来源：安信证券

　　业绩符合预期,年报送大礼:公司2011年实现销售收入44.88亿元,同比增长48.78%;归属母公司的净利润7.81亿元,同比增长57.85%,实现每股收益1.80元,同比增长57.89%,虽然四季度增速明显放缓,但符合公司一贯的财务处理方式,基本符合市场预计。销售费用率同比上升了1.26个百分点,管理费用率同比下降2.95%。公司2011年的分红方案为拟每10股送红股10股,并派发现金红利5元,给投资者送上一份“大礼”。

　　中高档产品发力:公司中高档产品全面发力。2011年公司共销售白酒约3万吨。

　　其中,次高端产品青花瓷1800-1900吨(公司从去年3、4季度开始进行控量),增长了近45%;中档产品老白汾14000吨,增长了约55%;低端产品玻汾4000-5000吨,比去年略有下降。杏花村酒销售2000-3000吨。竹叶青4000吨,销售额达到3亿元。银基代理的高端产品55度经典国藏汾酒和40年青花瓷销售额约几千万,2012年预计将有较大的提升。按规划,2012年集团公司将实现100亿元的销售目标,折算股份公司的销售额将达到65亿元左右,我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。

　　省外市场扩展迅猛:除本省外,公司在北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津、广东等8个省市销售收入已过亿元。在汾酒青花瓷的强力带动下,公司省外市场销售份额显著提升,已突破了原有的省内VS省外3:7的比例,达到4:6的比例结构。未来公司将继续以省外市场为发展战略重点,发挥清香型白酒龙头的影响力,突出汾酒历史和文化优势,加速省外市场拓展,实现省内外份额3:7的结构目标,省外市场将成为公司未来的业绩增长点,我们预计2012年省外过亿的市场将达到10个,打造成环绕山西的大清香板块。

　　调整目标价,维持投资评级:预计公司2012-2014年的销售额为66亿元、91亿元和112亿元,EPS分别为2.74元、3.84元和4.79元。以公司当前的股价计算公司的PE为24倍,综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中的品牌优势,给予公司2012年30XPE,6个月的目标价调整为82元,维持买入-B的投资评级。

　　风险提示:食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。