来源：方正证券

投资要点

事件：公司近日发布2011年年报

公司2011年实现营业收入12.46亿元、营业利润1.78亿元、归属于母公司净利润1.7亿元，同比分别增长15.4%、36.4%、37.0%；实现每股收益0.27元；扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元，同比增幅38.0%；公司实现酒类销售收入12.23亿元，同比增长16.0%。2011 年度利润分配预案为：每10 股派人民币现金0.50 元（含税）。公司2011 年度不进行资本公积金转增股本。

点评：

业绩业绩略低预期

公司2011年营业收入和净利润低于我们此前预期，主要是公司黄酒电子交易平台推出时间较我们预期的晚，全年原酒销售也比我们预期的规模小（我们认为公司有惜售方面因素）。

毛利率、净利率双升说明管理水平在提升

公司2011年毛利率为38.22%、净利率为13.76%，同比分别提升1.68、2.04个百分点；公司2011年期间费用率为20.64%，同比下降0.24个百分点，并且是连续4年下降，说明公司费用控制能力持续提高，公司管理水平在提升。

做强品牌，加大市场拓展力度

公司遵循“中高端定位，全国化网络”总体策略，积极开展营销工作。2011年销售费用1.69亿元，增幅15%，在投放央视和凤凰卫视等广告的基础上，在电视、报纸、杂志等传统媒体进行宣传推广，注重网络、博客、手机报等新型媒体的传播，通过新开网购、团购等渠道进一步创新营销手段。通过古越龙山歌曲征集、“国酿六千载、库藏中国风”60 年辉煌主题晚会、举办中国绍兴黄酒节等活动进一步提高品牌知名度和黄酒的影响力。据“中国品牌研究院”最新公布，“古越龙山”品牌以42 亿元的品牌价值入选中国品牌500 强。

优化结构，提升产品竞争能力

公司坚持两条腿走路，充分发挥在库藏酒资源方面的优势，坚持“让传统的更经典”，梳理产品结构，赋予高端年份酒文化内涵提高附加值；同时利用现有的技术研发平台，“让现代的更时尚”，提升黄酒“时尚消费”的市场形象，低度淡爽型黄酒“年代系列”、“清醇系列”、“东方原酿”等逐渐得到市场的认可，拓展年轻消费群体。公司2011年预收账款达1.44亿元，同比增幅260%，说明产品竞争力大幅提升。

盈利预测与评级

预计公司2012-2014年EPS为0.34、0.41、0.52元，对应PE为28、23、18倍，给予40倍市盈率，目标价13.6元，维持公司“买入”评级。

风险提示

原材料提价风险、竞争加剧风险、食品安全风险。