（一）

股市的第一原则，永远不是什么一眼就能看得懂，因为一眼就能看得懂的包括中国石油；也不是什么好公司永远可以买入，因为巴菲特持有的那群好公司，如果1999年持有到2010年，剔除杠杆后，平均年收益只有5.3；当然，这样的认识之下，也就知道很多人大谈护城河，而不谈性价比，是多么的可笑。上市公司只是上市公司，谈投资，第一是性价比，第二是性价比，第三也许是上市公司。

（二）

巴菲特为什么可口可乐永远不卖，即使他知道这个拥有巨大护城河的公司其实已经高估。道理很简答，第一，对于巴菲特来说，买股票和买债券没有什么本质的区别。反正买什么都一样，看的是哪个收益更高。第二，巴菲特的资金是有杠杆的，1993-2010年，巴菲特公司净值的年复合增长率约15%，但如果扣除资金杠杆后也就百分10。

至于巴菲特最钟情的那些股票：吉列、美国运通、可口可乐、富国银行，这四大公司的股票，平均也就年收益也就12左右。

http://s11/middle/43b1d067gc173ece9d27a&690

（表格数据来源：http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100wn2m.html）

（三）

企业的护城河很好的解释了企业的独特竞争力，解释了一些企业为何盈利持续超越一般的公司。但同时，考虑到过去几十年，最佳盈利的公司也无法超越每年百分20。此外，任何行业都有市场饱和问题，就如同中国的鞋企再有护城河，也不可能让世界上的人长出四只脚来；任何企业的护城河也有一个边际效应问题，不是任何的企业都能成为苹果，绝大多数企业的高盈利周期也都有限，在高速增长后不可避免的中速增长乃在永续经营。那么，在评估一个公司的时候，就不应该给一个有巨大护城河的公司太高的溢价。