（一）

过去十年，是中国保险业疯狂增长的十年，但与此同时，这种生长也被称之为野蛮增长，负面效果极大。新一任保监会上任以来，一方面是重锤猛击各种违规行为，关于处罚各大保险公司的消息不绝于耳；另外一方面，积极推动递延税的实行来拓展保险未来的增长空间。

前天，中国保监会下发《关于保险资金运用监管有关事项的通知》规定，对于保险股未来的投资收益的提升有积极的作用。同时，也使得未来提升保户的收益成为可能。根据华创证券对国外经验的研究，得出：无担保债券在债券资产配置中的投资比例从20%上升到40%，将提高债券资产收益率近1个百分点。

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上表可以看出。中国原先债券品种的稀少以及低收益，使得保险公司英雄无勇武之地。而新规定，放开无担保债发行方式的限制将丰富保险资产的配置池，并拉升保险资产的收益率曲线。目前，7 年期中期票据收益率与国债、金融债、铁道债的利差分别为239bp、196bp、96bp。7 年期无担保企业债与国债、金融债、铁道债的利差分别为263bp、220bp、120bp。

（二）

99年以来，预订2.5的利率，保护了保险公司，使得保险公司的盈利不仅丰厚同时也非常安全，时过境迁，当前的宏观环境，利息、通胀因素，银行为拓展生存空间大卖理财产品，都使得消费者对目前的保险产品失去了兴趣。因此，保险行业陷入一种看得到肉又吃不着的状态，朝阳行业却表现出增长乏力。

通过投资去拉动承保，最终破除2.5的预订利率，是保监会改变现状的一步大棋。在权益类投资比例已经放宽至25%后，保监会被未停止破冰之旅，目前又进一步放宽险企投资监管，在未来，还会有基础设施债权投资的放宽等多项举措。最终的目标是让中国的保险公司从5-5.5的投资收益上升到5.5-7.5的收益区间。

附1：券商关于平安减持股的分析

短期：有望利好股价
虽然本次转股不是直接转平安股份，但间接转股也说明员工股减持问题的解决迈出重要一步，目前的转股方式可能在税收、转股程序简化更具优势。受员工股减持事件压制，平安股价长期大幅低于业内平均水平，按目前行业平均7 倍NBM来看，绝对估值也在53 元，仍有30%空间。

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中期：资金博弈更加平等
之前员工股减持事件压制股价是因为持股成本在1 元左右，资金博弈完全不对等。如果本次转股协议是在今年签订，20 日移动平均股价在37-42 元（也即转股成本区间）。市场可能担心这次接盘资金持股期限长短的问题，关于这类不确定性的担忧，任何上市公司都存在，不构成单单对平安的担忧。我们看到的是本次资金博弈成本不存在明显优势，同时资金量较大，短期获利了结的可能性很小。

长期：基本面优势预期将显现
作为金融板块创新能力强，市场化程度高的公司，度过今年整合深发展的槛后，平安的综合金融平台是有成本消化能力来应对费率放开带来的价格战。

附2：四家接盘的战投

分别是中国对外经济贸易信托有限公司(下称“外贸信托”)、北京丰瑞股权投资基金(下称“北京丰瑞”)、天津信德融盛商贸有限公司(下称“天津信德融盛”)和林芝正大环球投资有限公司(下称“林芝正大环球”)。其中外贸信托接手景傲实业60%股权，北京丰瑞接手新豪时55%股权，天津信德融盛接手新豪时5%股权，林芝正大环球接手江南实业38%股权。

    外贸信托隶属于央企中化集团。其2010年年报摘要显示其股权结构为：中国中化股份有限公司持股93.07%、中化集团财务有限责任公司持股6.93%。中国中化股份有限公司为央企中化集团2009年重组改制时设立的控股公司，并且已于去年启动了超200亿元的上市计划。

    此外，太平洋(证券)(601099.SH)2011年年报显示，外贸信托为国有法人，持有太平洋7835.55万股，持股比例为5.21%。

    天津市工商行政管理局网站显示，天津信德融盛商贸有限公司的法定代表人为孙冬梅，成立于2007年10月26日，经营范围包括机械设备、电子产品、日用百货、五金、服装批发兼零售；货物及技术进出口业务；计算机软件技术开发、技术服务；企业投资管理咨询服务，注册资金为7亿元。

    北京丰瑞和林芝正大环球则分别成立不到两个月。北京市工商局管理的北京市企业信用网资料显示，北京丰瑞股权投资基金(有限合伙)成立于2012年3月20日，注册资本为15亿元，经营范围是非证券业务的投资、投资管理、咨询，法定代表人是“北京丰实投资基金管理中心(有限合伙)”，地址位于北京市海淀区远大路1号北京金源时代购物中心6层A533号。

    林芝工商局资料显示：林芝正大环球投资有限公司成立于2012年3月19日，法定代表人是张剑飞。西藏林芝政府网今年3月26日发布的一篇新闻稿称：林芝正大环球由正大环球投资股份有限公司(下称“正大环球”)出资5000万元设立。正大环球注册资本3亿元，主要从事投资与资产管理、投资管理、投资咨询等业务。有媒体报道，正大环球隶属于知名跨国企业——正大集团，是负责正大集团产业投资的专业机构。

    国家商务部网站3月27日一篇新闻稿则披露，推荐正大环球到林芝地区考察的，恰恰是中国平安三大员工持股平台之一——林芝新豪时投资有限公司。两家公司可谓是“老相识”。