2009年又是一个牛市的年份，但牛市常有，所以对于长线投资者的目光主要并不在市场。2009年平安的寿险保费逆势大增，一骑绝尘；产险拉开了三年市场份额翻倍，利润增长10倍的序幕；平安证券，承销业务开始萌动。平安长期的布局与创新，使得平安多项业务显现了一种超行业发展速度，高成长的特性。

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/1204301618eb05c56da6b49b3a.jpg

1、规模保费的爆发

寿险业务是典型的零售金融业务，零售金融的核心是产品和渠道。其中，好的产品设计源自创新精神和灵活的机制；好的渠道建设源自灵活的机制和科学的管理。二者的交集是机制。平安在这三个方面具有相对优势。2009平安寿险规模保费同比大幅增长31.4%，远高于行业11.0%增速，亦高于中国人寿-0.19%和太保人寿2.24%的增速。

在行业性的结构调整中，平安逆势扩张，首年新业务价值增长主要依靠量的提升，利润率并没有得到明显的改善。但即使如此，从“质”来看，一方面公司渠道结构目前仍是最优，利润率最高的个险渠道保费占比74.2%，大幅高于中国人寿和中国太保（均低于50%）。另一方面，公司核心业务增速显著快于同业。公司2009 年个险首年保费和首年期交保费分别增长35.6%和38.5%，远高于中国太保（不到20%）和中国人寿。

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/120430163035860181bba9b9de.jpg 

http://gxt0064.chinaw3.com/bbs/attachments/month_1203/1203052109e354f9a02e1374a7.jpg
 

公司利润率保持平稳。从新业务的价值贡献来看，公司2009 年新业务价值同比增长38.2%，增速快于中国人寿27.2%和中国太保29.1%。公司代理人数量由2009 年年初36.5 万增长到年末41.7 万，在连续两年高速增长后代理人仍保持17.1%增长，更为难得是公司在代理人快速增长的同时人均产能由5423 元上升至6261 元，同比上升15.5%。

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/12043015501c853ec9896c8aa6.jpg

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/12043015501a5589c02335080e.jpg

创新、机制、管理是平安的核心竞争力。在平安的众多创新中，可以梳理出两条线，即产品创新和渠道创新。产品创新可以持续满足客户需求，渠道创新可以降低成本，提高效率。成功的关键在于产品和渠道的优化组合，即在合适的渠道卖合适的产品。平安20年本土成长经历，形成了中西合璧的竞争、激励、淘汰文化。具体表现为：全面预算管理、KPI考核、360°考核、末位淘汰。其优势在于具有持续竞争力，有利于长期战略发展规划的实施；劣势在于没有政府买单，犯错成本较高，这一点在高利率保单处理上已有所体现。饱受考验的代理人队伍。即使08年在公司危机四伏的情况下，寿险代理人由年初30.2万人增长18%至年末的35.6万人。在人力增长的同时，人均绩效持续领先，主要源自：① 科学的培训体系。平安大学是平安的内部培训基地，一个新产品从设计到导师培训，到代理人宣导，再到信息反馈，形成一个高效的闭环系统。确保新人留存率和人均产能的提高。② 周单元计划。对代理人的考核、发薪，核算单位细化到周，形成显著的激励效果。③ 二元战略。08年二元市场在低基数上迅猛增长，与上年同期相比，人力增长9倍，保费增长5倍，FYP增长20倍，县域市场覆盖率10%左右

2、产险进入爆发前期

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/1204301604e67866016f605cf1.jpg

财险业务在收入规模高歌猛进的同时，盈利能力显著提升，综合成本率下降5.1个百分点至98.9%。2009 年公司财险业务出现爆发式增长，财险保费收入从267.51 亿元上升至384.83 亿元，同比上升43.9%，市场份额上升到12.9%，上升了2 个百分点，超过太保财险跃居财险业务第二位。

3、高利率保单尘埃落定

高利率保单采用新准则后中国平安需要补提准备金，因此09 年归属于母公司股东的净资产减少96 亿元，2009 年归属于母公司的净资产下降为850 亿元，每股净资产为11.57 元，高利率保单的评估利率已下降到与非高利率传统险保单一致（使用的评估利率假设为2.83%-5.48%），从此靴子落地。 

新准则提升业绩，对净资产的负面影响比较平稳。09 年准备金在新准则下减少61.12 亿，增加税后净利50.06 亿。因准备金净增加导致每股净资产下降1.93 元。新准则下归属于母公司股东的净利润 138 亿元（旧准则下89 亿元），每股收益1.89 元(对应寿险投资收益率6.7%)，比旧准则下提升56%。到2011 年底，由于新准则下业绩的提升就可以弥补计提准备金所减少的96 亿净资产，因此新准则影响总体来说正面居多。

对新准则的一个隐忧是折现率的选择，虽然平安在计算准备金时采用的折现率比国寿高了10-50 个BP，但并未高于内涵价值假设中使用的投资收益率。

此外，平安45%的寿险保费被分拆，太保和国寿分别只有6.5%和8.4%，新口径下平安的市场份额将下降。但并不影响平安的盈利。

4、其他表现

http://www.ltkdj.com/bbs/attachments/month_1204/120430155318e6061a33329911.jpg

公司较好把握投资节奏，总体投资表现非常优异，尤其3 季度投资是最大亮点。如果考虑到中国平安2009 年新增浮盈76.54 亿对应为实现投资收益率为1.45%，而中国人寿2009 年新增浮盈107.54 亿对应未实现投资收益率1.02%，因此，中国平安考虑浮盈后的总投资收益率7.28%，要高出中国人寿0.42%。

公司证券业务受市场环境显著改善，业绩超预期，承销收入排名第4是最大看点。