2011年平安在股市的寒冬中，仍然取得投资收益4的收益；同时在寿险的寒冬中，取得近90亿的利润（扣除利润调节10亿），这是为什么呢？

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平安2011 年4 季度资本公积增加47.77 亿元，主要受益于可供出售金融资产公允价值的回升；在此带动下，净资产回升97.35 亿元。

保险公司在目前具有极高的投资价值，以下是华泰证券最新的研报：

一、估值

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二、净资产高速增长的预期

由于新准则实施后10 年和11 年连续两年权益市场收益欠佳，市场对新准则下行业净资产变化并没有明确认识，因此市场目前普遍对2012 年一季报没有明确预期。我们认为在三家公司的权益类资产的占比并没有出现明显调整的背景下，年初至今权益涨幅约10%，此块超额收益对行业净资产贡献巨大，保守预测行业各公司1 季度单
季净资产环比增速在5%-10%之间。

三、中国保单的高利润率

显现因素—会计准则变更

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在上面的图中，我们可以看到在新的准则之下，保单的利润更加平滑，毫无疑问，新的会计准则下，保单的利润得到了更加真实的反映，反映的结果也更加合理。正是由于新会计准则的实施，给了我们一个更好的机会来看清楚中国保险公司盈利的实质。

保险的确是通过销售的模式收取保费，然后再投资取得投资收益的过程，如果当期的投资收益超过了当期的成本，则公司当期净资产增加，如果公司当期的投资收益无法负担当期的成本，则净资产出现缩水，虽然公司没有明确的披露公司的成本和收益在这段时间各是多少，但是我们却可以通过对投资收益的简单测算来大概了解保险公司的寿险产品的实际成本是多少？寿险行业的实际资金成本约为3.0%。

四、递延税的利好始终存在

国内养老金税收优惠政策12 年是否能够出台将会是明年保费是否会出现超预期增长的关键所在

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结论：

1、估值、业绩双底部，目前行业估值12PEV 仅1.4 倍，接近历史底部区域，估值吸引力大。另一方面，年报临近，由于11 年行业保费和投资双双回落，保险板块年报业绩普遍下滑。

2、一季报净资产增速有望近10%。在权益市场年初以来强势反弹下我们预测行业净资产增速有望近10%。我们一直强调净资产增速与保险板块股价的高相关性。

3、净资产高速增长的背后：中国保单的高利润率在新准则下充分体现。目前来看寿险公司的实际负债成本维持在3.0%-3.5%左右。而09 年新会计准则后保险公司首年费用可做摊销，在投资收益达到长期精算假设的条件下，中国保单高利润率能够在新准则下充分体现。