从年报看，平安各项指标都非常不错，但平安集团偿付能力充足率从2010年的198%下降至2011年的167%，而寿险偿付能力充足率从2010年的180%降至2011年的156%。预计如果公司拟发行的260亿元可转债能够全部计入附属资本，集团偿付能力充足率有望提升至190%。但平安的可转债毕竟还有两个问题，什么时候可以发，而且能不能作为偿付能力补充。

保险公司的偿付能力不足，有三个原因，一是业务高速发展，二是本身制度的不合理，三是股市持续的低迷。

关于偿付能力的问题，华创证券的分析说明：

为什么保险公司的偿付能力像坐上了过山车？
资本充足率和偿付能力充足率分别是衡量银行和保险公司偿还债务、抵御风险能力的关键指标。然而，同为金融行业，与商业银行相对稳定的资本充足率相比，我国保险公司的偿付能力显然波动要大得多。

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偿付能力剧烈波动并不是保险业的特质。中国保险公司对资本的渴求固然源于整个行业尚处于高速发展时期，但这远远不能解释过去几年上市保险公司偿付能力充足率的如同坐过山车般的变化，对比国外就可以知道

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比较国际上较大的两家保险集团安联（Allianz）、安盛（AXA）与国内上市保险公司的偿付能力充足率，可以
发现，安联和安盛的偿付能力充足率表现较为稳定，即便是在2008 年金融危机期间下降幅度也没有超过50%。

中国的计算方法的问题，就是使得保险公司的充足率和股市波动高度一致：

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一种假设：

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一旦接近偿付能力的红线，如果没有后续资本补充，保险公司将不得不被迫斩仓，在资本市场“追涨杀跌”。而此时若想补充资本，往往由于市场低迷，融资成本较高。

因此，如果今年股市继续大幅下跌，同时，平安的可转债融资不能完成，在平安次级债资源耗尽后（平安发行次级债的资源还有一些），平安的偿付能力问题就会成为最严重的问题。同时，平安集团的偿付问题也会影响到深发展200亿的注资进而对深发展的发展不利。

关于这点，广发证券认为：

2012年寿险业务、产险业务的实际资本分别需要增加88亿、47亿，共135亿才可以满足监管要求。对于计算偿付能力充足率而言，市场回暖导致净资产上升与融资对于保险公司偿付能力充足率的提升是相同的。根据我们的测算，前两月市场反弹，平安净资产提升84亿，平安寿险的偿付能力压力，已经得到了极大的缓解。此外，寿险子公司、产险子公司还有很大发次级债的空间，如果未发生指数跌破前期低点，保险公司净资产缩水的极端情况，平安目前的资金状况依然可以满足公司2012年的正常发展。

此外，关于平安去年的新业务价值，以及平安的浮亏问题，华泰联合证券认为，也让人关注：

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特别需要注意的是由于平安此前发放次级债的因素，在计算新业务价值时持有偿付能力额度的成本一项受次债影响而有所下降。因此扣除偿付能力后的一年新业务价值相比去年口径上有所变化。如果剔除此块影响，可以看到平安扣除偿付能力前的新业务价值11 年仅增长6.3%。

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由于11 年权益市场大幅调整，即使公司11 年计提了超40 亿减值准备，至年底浮亏仍有近200 亿，折合每股浮亏月1.5 元。根据会计减值政策，巨额浮亏将会对公司12 年业绩逐步通过减值产生影响。

此外，中信建投指出：

年报显示2011年平安寿险业绩实现18.5%的增长，而中期该增速只有3.22%。而2011年下半年保险公司经历股债双杀局面，因此该数据受到准备金计提的影响。2011年已赚保费较2010年增长28.9%，而当期计提的会计准备金增长14.4%。相对于2010年，当期计提的准备金在已赚保费中的占比大幅下降，从63.3%下降至56.2%，从而释放大量业绩。

以及几个券商都提到的：个险代理人均产能出现下滑，万能险销售对人均产能影响较大。2011年报披露寿险人均新单保费为每月7527元，相对于2010年下降5.0%，这主要由于2011年平安寿险压缩了万能保险销售规模，从而导致人均产能出现下滑。这种情况在2012年仍然延续，预计2012年平安寿险人均产生尚难实现有效提升。