股改所产生的大小非已让市场不堪重负，新老划断后的首发限售股又扑面而来。

    根据中登公司的统计数据，因股改所产生的限售股份共4572.44亿股，解禁市值为4.43万亿元。据WIND统计数据显示，新老划断之后，截至2008年8月18日，新股首发限售股总数高达8002.56亿股，解禁市值6.67万亿元，首发限售股解禁市值是股改“大小非”解禁市值的1.51倍。毫无疑问，首发限售股今后对市场造成的压力已经大于股改限售股。并且，随着更多新股的发行与上市，首发限售股的规模将越来越大，最终将取代股改限售股成为市场新的不稳定因素。

    在今年9月份即将解禁的51.02亿股中，股改时产生的“大小非”为15.11亿股，市值101.69亿元，而新老划断后首发、增发股份的解禁规模则高达35.91亿股，解禁市值达到322.66亿元，占9月份解禁规模的76%，新增首发限售股的压力由此可见一斑。

    2006年5月25日，“新老划断第一股”中工国际公布了招股说明书，意味着以全流通模式发行新股时代的到来，也意味着更多首发限售股的到来。尽管几乎所有的大股东均承诺其持股自愿锁定三年，但那些小股东则没有三年的流通时间限制。从最早解禁的横店东磁算起，共有64家上市公司的首发限售股解禁，如果除去控股股东所持股份以及国有股份，即使按照目前处于低谷的股价，“小限”的解禁额达到了1956.76亿元。这显然不是个小数目。而且，随着时间的推移，解禁首发限售股的增加，解禁额的大幅增加将不会有什么悬念。

    更为值得注意的是，今年已经披露完毕的中报表明，至少有24家上市公司首发限售股存在减持行为。也就是说，包括股改大小非与首发限售股都在向市场抛售。

    在4月20日颁布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》中，明确指出“存量股份”的含义，即是指已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后在沪深主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份。但是，指导意见的出台，并不能从根本上解决大小非的减持问题，当然也就不可能解决首发限售股的抛售问题。

    今年以来股指的持续下跌，有美国次债危机的因素，有国内宏观基本面的影响，当然更大的压力来自大小非的减持行为。尽管中国证监会的相关人员一直不承认大小非的巨大负面作用，但不要忘了，大小非这把“达摩克利斯之剑”悬在市场上方，其对于投资者以及整个市场心理上所产生的巨大压力却是不容怀疑的。

    事实上，股指在高调维稳态势下欲振乏力，目前更多的是大小非的潜在影响在作怪。可以想像的是，如果股价大幅上涨，最大的获利者不会是投资者，相反却为众多大小非高价减持提供了契机。显然，目前阶段没有谁愿意为大小非充当“解放军”。而对于更为庞大的首发限售股来说，则更是如此。

    关于大小非与首发限售股的出路问题，前有证监会的指导意见，后有正在讨论的“二次发售”。指导意见已被证明作用有限，“二次发售”的效果到底如何，还有待观察。日前有相关人士重提对大小非征收暴利税问题，从今日媒体报道上看，已被证监会“否决”。

    但是，大小非以及即将蜂拥而来首发限售股，如果不能得到妥善的安排，投资者的信心定然不可能恢复，而A股的熊途或许将更漫长。