与成熟市场接轨，已被我们喊了许多年。客观地说，A股真的要接轨的话，还有漫长的路要走。作为一个“新兴加转轨”型的市场，国内证券市场无论是在基础性制度建设、市场运行机制、法治环境、投资者整体素质等方面，与成熟市场相比，均还存在着不小的差距。

   但这并不等于说，A股市场在个别方面不能率先接轨。在四年多的大熊市期间，以香港H股市场为参照，亦有为数不少的A股与其H股出现价格倒挂现象，如其时的中兴通讯等。在A股价格整体高出H股价格一大截的背景下，A股H股价格倒挂确实形成了市场上一道的“风景”。

    股改之后的大牛市行情，随着股指的不断攀升，股价泡沫也越吹越大。6000点之上两市的平均市盈率最高时曾超过70倍，已经刷新了2001年2245点时的纪录。泡沫被吹大后，定然存在价值回归的过程。正如美国耶鲁大学教授罗伯特·席勒所言，凡是一个经历过泡沫的股市，在出现市场纠正的时候，往往会出现反向泡沫。而在股指上摸6124点之后，亦预示着挤泡沫过程的开始。

    挤泡沫的代价无疑是巨大的，股指跌幅高达58%，今年以来出现近15万亿的市值缩水，个股股价也是跌得面目全非。特别是号称市场“三驾马车”之一的金融股，股价更是与H股实现了真正的接轨。

    统计数据显示，截至上周五收盘，由6只银行股、2家保险股组成的“A+H”股金融板块绝大多数已实现股价接轨。8只金融股中，4只股票A股股价低于H股，2只股价极为接近。其中，中国平安和中国人寿这两大保险股的A股股价曾高出H股股价一倍多，在其顺利实现接轨后已风光不再，而招商银行“A+H”股股价倒挂则最为严重。

    在经历了暴跌的“洗礼”之后，整个市场的股价大幅“贬值”，估值更趋合理，也具备了一定的投资价值，而沪深300的平均市盈率甚至还低于美国标准普尔500，国内市场金融股股价与H股的接轨就是在此种情形下发生的。

    问题在于，作为“A+H”股上市公司，其股价到底应该谁跟谁接轨？进一步讲，在A股与H股两个市场中，谁跟谁接轨才更能体现出上市公司的合理估值？

    目前我们所说的股价接轨，基本上都是以香港H股为参照。同一家上市公司，在A股与H股两个不同的市场中存在不同的估值，绝大多数情况下，A股股价明显高出H股，只有出现大熊市或暴跌时，少数A股股价才会低于其H股。

    不容回避的是，H股市场中容纳着更多的国际资金，亦有诸多国际著名的大投行混迹于其中。这些国际大投行以其巨大的市场影响力以及巨额资金，几乎左右着H股的走向。从某种意义上说，H股的定价权被境外资金所控制。如果我们生硬地在股价方面与H股市场接轨，毫无疑问，A股市场将丧失自身的定价权。

    这无疑是非常危险的！A股市场虽然还没有大范围地对外开放，但经过十几年的发展与积累，目前已步入全球资本市场的前列，这已是不争的事实。这样的事实也意味着，A股市场必须拥有自己的定价权，而不是总被H股市场牵着鼻子走。况且，近几年来，国内GDP保持着持续高速增长的态势，所取得的成绩举世瞩目。高速发展的宏观经济要求A股能有更高的估值，也能支撑这种较高的估值水平。

    当然，A股市场需要在制度建设等方面与成熟市场接轨，但在股价的定价权方面，却不能失手于人，不能总是拿H股市场来说事，否则，A股市场将无形中变成了H股市场的“影子”市场，而这恐怕并不是我们所愿意看到的。