兴业银行现价18.30元，2014年每股盈利2.47元，7.4pe。五粮液现价23.25元，2014利润不知道，预计大概1.45左右。16pe。

对于银行每次大幅计提拨备，银粉们总是以“隐藏利润”来解释。不过至少这个阶段并非如此。坏账真的不少啊。如果2015年不良贷款能见拐点——这里不是说不良贷款率下降，而是指生成率下降——就非常不错了。这个可能还是不小的。

2015是银行利润增长很困难的一年，不少银行可能会零增长和负增长。对于兴业的期望值，我在10-15%之间。但是，银行是强周期股，牛市品种。如果进一步降息降准，对银行是个利好。市场就是炒预期，2009年银行业绩并没有起来，但是因为4万亿，银行还是暴涨。反倒2010年，银行业绩起来了，股价反而不行了。

五粮液属于偏防守的品种，牛市并不算特别吃香。今年1-2月，五粮液的主打产品——52度五粮液，同比上升了10%。加上严守609的批发价，如果全年保持10%的增幅，大约利润增长20-25%之间是可以预期的。但是也不排除春节延后因素导致的发货增加，全年增速达不到这个幅度；或者明守609的批发价，暗地里却给经销商各种补贴。但不管如何，行业复苏的趋势已经初现。主要是渠道库存基本消化完毕。

2014三季度，五粮液的预收账款从2013年同期的8亿多上升到14亿多。作为一个先行指标，这个升幅是很可观的；但是对比前三季度总共150多亿的销售，占比太小了。起不到太大指示作用。这和行业繁荣时期预收款超过一个季度的营收，不可同日而语。

兴业，短期内可能10%-15%的增长，7.4pe。五粮液，20-25%，15pe。在这个增速下，兴业可以做到30%的派息率。五粮液，如果愿意，可以80-90%派息率。还有270亿左右现金，每股合计7.1元。如果两个公司都停止增长，那么兴业可以全额派息，五粮液还可以把这7.1元至少派出6元。当然停止增长不可能的。目前最大的问题就是，五粮液的管理层能否善用这270多亿的现金？并购是一个可行的方向，但是这个很考验管理层能力，搞砸了就坑了。

国企改革也是个看点，但是到底能做到什么程度，有多大效果，尚不得而知。

拉长了看，兴业作为最优秀的股份行之一，利润增速略微高于m2是可以预期的。而m2取决于gdp+cpi。经济繁荣、货币泛滥的时候，到20-30%增速也不是不可能。还有一些可能的方向，比如资产证券化。但长期估计利润增速也就在15%或者更低一点了，如果找不到新的增长点。五粮液呢？我不知道，我只能预期比兴业略快一点点。毕竟有个提价因素在。

从现金流折现的角度，五粮液由于不需要为了保持核心资本充足率而留存大量资本，又是典型的轻资产，显然比兴业有利得多。

如果现在让我对比二者的估值吗？说不出，拉得很长，比如5年10年，可能五粮液更好一点。中短期看，在我的能力圈范围内，差不多。五粮液也许贵一丁点。

如果兴业和五粮液的价差还能进一步拉大，说不定我会换一点。