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回复@医药商业: 分析的全面。年报中出乎我意料的是头孢还有空间。但是好像没有潜力大的新药。//@医药商业:回复@潘晖:看来朋友对一致年报看法差异很大,说说一些我的观察,供球友们参考:

1、以年为观察单位看的话:一致销售收入增长18..9%；扣非后的每股净利润为1.56,增长43.7％；ROE超过30.5％；经营性现金流增长40.8％。应该说经营质量远远优于医药行业上市公司的平均水平，同时也是比11年加速的。

2、但如果我们分拆对比一致12年上下半年的数据，还可以找到一些更进一步的问题（12年全年一致分销与制药业务的收入比差不多是9：1，但贡献的利润差不多各占半壁江山）

1）制药业务下半年收入为8.05亿，比上半年的9.58亿下滑明显，下半年制药事业部的毛利率36.33％与上半年的38.77％相比，貌似差异不大。但分产品看：

a)、止咳药下滑明显，下半年止咳药收入仅仅6507万，比上半年的1.2亿大幅下滑，更有意思的是下半年在收入下降的同时，止咳药的成本却高达达到6276万（上半年为3096万），也就是说收入下降了差不多一半，而成本差不多上升了一倍。多年保持接近80％毛利的止咳药，下半年毛利率居然下降到不足5％。联邦止咳露比普药还”雷锋精神“了吗

b)、头孢业务方面，下半年收入7.04亿的收入也低于上半年的8.18亿，但头孢的毛利率继续上升，下半年头孢业务的毛利率达到33.93％，比上半年的32.66％进一步提高

c）其他制药产品下半年的收入比上半年增速明显，毛利基本稳定，但总规模较小，全年收入才1.6亿出头

2）下半年一致分销业务表现稳定

下半年收入83.33亿，毛利率5.37％，与上半年基本持平，波澜不惊

3）对万乐的投资方面（持股35％）

下半年万乐利润达到6879万，比上半年的5057万增幅明显，收入也出现加速

3、其他的一些小的观察包括：

1）年报提到“国药一致也因此获得了“国药控股10周年成就金奖”（排名第一）”，但具有讽刺意味的是，系统内排名第一的子公司的估值水平却远远低于的母公司

2）“全年共取得11个生产批件，1个临床批件。在营销上，搭建起致君医贸专业销售平台，深度推进营销资源整合，全年实现过亿品种7个”；“2012年获得批件的9个新产品目前已经全部实现产业化”

3）一致在制药收入小幅增长的前提下，大幅提高了研发支出，而且把99%的研发支出都在当期费用化了（“。公司本期研究开发支出80,366,881.98元(2011年度：64,935,098.26元)......其中79,362,874.40元(2011年度：63,517,327.42元)于当期计入损益)

4）股东人数方面，3月15日的13292比去年底的11339上升，人均持股金额差不多70万（有趣的是去年一季度末的股东人数也上升了，但随后的几个月......）

5）景顺长城两个基金年底的持股达到4.9％

6）注意到12年公司的销售人员1192人，比11年的1648大幅下降，国控能牛得销售都不需要了吗？

7）四季度财务费用率出现下降，但管理费用增长较快

8）公司在非流动负债下的递延收益有1.68亿

9）年报中史无前例对同业竞争做了新的描述，有点意思......

4、市场方面

本轮行情国药一致明显落后于医药指数，今年以来医药指数上涨18％，而同期国药一致下跌6％。这也许部分反映了市场对国药一致年报较差的预期，是否反映完全，需要市场来印证了......

5、后续观测点方面

1）止咳药情况变化后面的原因.....

2）作为国药集团最大的制剂生产基地，观澜二期和坪山规划到底能够支撑制药实现100亿的产值吗？

3）制药公司盈利的关键是大的单品，国药集团提出把达力芬培养成年收入突破10亿的重点产品，在阿奇霉素风波，基本药物目录调整的新环境下，是否靠谱呢？

4）一致分销的”智慧型供应链”啥时候能够体现在上升的毛利率上呢？

5）万乐在加速了吗？

财智力量：头孢类药品的高毛利率能否持续？