生益科技投资要点：

1995-2010的十六年间，平均ROE为17.385%。能够在如此长的时间内保持这么高的ROE，就事论事，这点比较优秀。其中从未亏损，最低的时候ROE也在6%以上；最高26.6%左右。历史上两个低谷期，一个是2001-2003，原因待查；一个是2008-2009，这个很好理解，金融风暴么。

15年间，净利润从4450万增长到2010年的4.94亿（扣非）和5.33亿（不扣非）。近几年每年都有较多的非经常性收益，原因待查。不扣非年复合增长18%，扣非17.4%，优秀，但还不伟大。值得注意的是上市以来派现14次共8.01亿元，占总利润29.44亿的27.2%。也就是企业以72.8%的积累率撑起了18%的复合增长。不过这个复合增长还真是波浪起伏，07年的利润就已经达到了4.73亿，2000年就是2.14亿了。因此，这虽然不是强周期企业，但也绝对不是稳定增长型企业。

最近5年的复合增长率，不必说了，相当的差，看看07年的基数吧。

2011年增发了，大约圈了9亿多元。

负债率长期在50%上下浮动，还算稳健。

毛利率还比较稳定，近几年除了08年在10%出头，平时16-18%之间。不过因为毛利率本来就低，所以利润对毛利率极为敏感。三项费用率低是其特点，今年年中毛利率18%左右，三项费用率6%多一点，因此销售净利率能达到10%左右。

历来应收帐款比较高，今年年中19亿，作为中游的零配件厂家，在产业链中对下游无优势。下游厂家对价格敏感，对品牌不敏感。产品又没有很大的差异化。好在上游原材料价格的上涨尚能转嫁。竞争优势主要在于规模与技术。经过多年发展，公司已经具备了全球第三还是第四的规模。规模越大，则成本越低，对研发人员和研发费用的负担能力也越强。技术水平，应该比较高，具体还需要去查。全球10大厂商目前占据了70%左右份额，集中度还是比较高的。这是一个充分竞争的市场，原材料都是大宗商品，对各家厂商来说供应都不成问题，成本都差不多；同类产品无重大差异化，运费相对于产品单位重量价值微不足道，可以全球销售。所以，成本控制和技术提升是关键。目前世界制造业的趋势是，中国的低端制造业已无优势，正在向外转移；但是中高端的竞争力在提升，作为中端制造业的PCB正往中国集中。欧美萎缩的原因，一是技术上优势缩小，二是人工成本劣势，三是该产业有一定污染，不受发达国家欢迎。中国发展最快，其次为台湾和韩国。我大约记得2004年至今中国国内的复合增长为21.4%，而世界范围内的增长只有个位数。实际上公司不一定跑赢了行业。现在是大家都有饭吃的阶段，这行业门槛又不高，这么高的ROE必然吸引竞争者。生益科技也不可能去打价格战，第一它自己也吃不下那么大的市场份额，第二这个毛利率价格战无异于两败俱伤。

这公司算是轻资产，固定资产比例不大，因此产能扩张也就不是特别痛苦。不需要非常巨大的投入。但对别人也一样，所以就缺门槛。好在技术上这东西还是有些门槛，不是人人可以做的。目前国内的整体行业趋势、竞争对手，我还不大清楚。同时，公司的产才能也在扩张。23亿多的固定资产原值；6亿多的在建工程，还有募集的9亿多资金，对比一下，产能约莫可以扩张25-50%吧。这也为将来的利润增长奠定了基础。目前么，八成的开工率，如果订单饱满，完全可以加班加点，还可以支撑40-50%以上的产能提升没一点问题。管理层大概认为今后两三年行业需求会扩大，景气度会比较高，所以提前布局吧。

这公司没有多少长牛股的基因，很难成为伟大或者卓越的公司，但是优秀还是没问题的，将来很可能在这个细分市场成为一个老大，就如同现在的维E四巨头一样。今后几年，考虑到世界市场的稳定增长（虽然低速）、产业转移、集中度提高、国外经济复苏、新产能达产，增速应当可以超过历史平均水平，达到个20-30%之间。再高，也许能够做到，但实在非我等可以奢望。因为不能把投资的基础建立在最好的可能上。目前17.5PE，和2.44PB的估值，还算合理偏低，但也不具备巨大的安全边际。

结论：观察，观望。