朱文:机会来了，问题是你敢买么？

本文摘自：朱文博客：http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c917790100yr0j.html

国内价值投资的兴起，大约是在2005-2007的大牛市中，伴随着中石油以59倍市盈率的天价上市，价值投资的大旗轰然倒下，一年内几乎所有股票都被腰斩的情况下，一时间价值投资这个词几乎成为过街老鼠人人喊打。相信当时大多数喊着价值投资、长期投资的人，基本上没理解这些词的含义，只不过做的是另一种形式的跟风炒作而已。

在网上逛了些年头了，发现国内理性投资者还是呈现越来越多的趋势，这是好事。许多人开始理解到股市中想要长期赚钱，在进出时点上的不二法则就是“高卖低买，危中有机”。然而说起来容易，做起来可真没那么简单。

先说“高卖低买”。对整体股市估值最为简单的方法就是看市场平均市盈率，在两个证券交易所的网站首页每天都有计算公布，我也曾经贴出了过去二十年的市盈率变化图。尽管存在一定的结构性，目前市场整体估值水平较低是毫无疑问的，然而有些人在此时却非常强调“现金管理”这个流行词，我确实没明白如果此时要这么注重现金管理，那么在过去二十年间大部分时间市场总体市盈率都在平均值以上时，难道要完全空仓等待？

目前宏观层面的利空消息可真的不少，什么欧债、美债危机了，地方债务问题了，各路专家你方唱罢我登场，用各种专业术语来展现一个悲观绝望的未来。理性投资者们是不是该想到，没这些问题，估值会这么低吗？这个时候回忆一下2006-2007年大家信心满满的喊出“黄金十年”口号，市场总体40-50倍市盈率时依然敢于买进，是不是觉得很可笑呢？如果是的话，那么想象一下三五年后（也许用不了那么久）回忆现在，是不是大概也会觉得很多专家评论、悲观报道很可笑呢？

也许有些同学，在去年就已经开始空仓等待，他们当然避免了市值的损失，很厉害的遵循了巴老的不亏损原则。那然后呢？他们会在市场的绝对低点买入吗？我不知道哪些同学有这样的判断力和执行力，反正我没有。我只能肯定我自己如果这么做的话，将以牺牲未来市场突然，或者缓慢反转时部分市值涨升为代价。从去年八月开始，我一直是按照市场创新低就加仓的原则，经过一季度的反弹，并没带来多少真正的损失。

然而在3月份进行的一次所谓的右侧交易中却损失了许多。我不知道有没有同学和我类似经历，以为市场已经进入牛市了才进入，面临的却是当头一棒，难道还有信心在下次反弹的更高时再买入吗？最终的结果恐怕不外乎错过大部分牛头，甚至牛身子，最后抓根牛尾巴，说不定还被迅速到来的熊给逮个正着。至于有些同学说的技术分析，我孤陋寡闻，确实没听说国内哪个行家里手靠着这些精确的踩准高点低点发了大财的。

再说说“危中有机”。2008年在“三聚氰胺”事件后投资伊利，依然是我乐于炫耀的（人之常情，各位见谅，呵呵）。这一策略对于整体市场同样有效，与上述“高卖低买”是一脉相承的。正是因为整体经济出现了“危”，才有整体市场的“低”，而有了市场的“低”，才有了理性投资者买的“机”。这方面能取得共识的同学应该很多了。但对于微观一些的行业、公司层面的危中有机，各位同学也许会有些不同看法，一方面会受专家们的悲观预测评论影响，另一方面当然也有客观的生意前景判断因素。下面谈谈我看到目前市场微观层面出现的几个为“危”。

其一是人人喊打的创业板。从去年年初开始，我关注的大部分理性投资者都对创业板的高估值表示了担忧，我很认同，也并未持有任何创业板股票。但我并未去预测、判断创业板什么时候会开始跌，因为我没有这种判断能力，同时也因为了解到美国的纳斯达克曾经估值也高的离谱。一年下来，创业板指数正好腰斩，我很佩服一些同学精准预测。就在越来越多的人附和指责创业板的种种“罪行”的时候，把逆向当做习惯的我，却开始买入自己盯了一段时间的一些创业板股票，目前已经拥有双林股份、汤臣倍健（要特别提醒这个股票目前已经脱离了我认为的估值合理区间）、探路者、星辉车模等四个，尽管占总仓位不是很大，但我依然决定在人人贬低创业板的时候，从危中找机。

其二是我十分看好的汽车制造业和造船业（也包括航运类公司）。这似乎不用多谈，以前小结里谈的够多了。汽车业和造船业目前都已经完全进入了周期低迷区间，对于这类公司的投资，我并不喜欢去研究所谓的到底应该高市盈率进还是低市盈率进，PB通常是我更为看重的指标，此外，我喜欢在行业低迷的时候买进。今天熔盛确认了一位好望角型货船买方取消订单的消息，昨天因为这个传闻再次导致股价暴跌。A股市场9家航运企业共亏损117亿，业界比较有名的南通惠港造船公司倒闭。对我来说，还有比这些更好的消息吗？

其三是我不怎么看好的“危”。最为著名的恐怕要数重庆啤酒、中恒集团了。说实话我对这些股票并不了解，没关注过这些公司，因为出事后才了解一下。有同学看我喜欢逆向买进出问题的股票，就认为凡是出现这类情况都是好的投资机会，这是很大的误解。我喜欢在平阳等的是老虎，而非概念上的纸老虎。什么是真老虎呢？是指过去不错，将来也有前途的行业或公司。以重庆啤酒为例，很惊讶有媒体将其称为“成长股”，市场完全是在赌一家造啤酒的公司研发出一款疫苗，在我看来跟玩老虎机没什么区别。他们当然有成功的可能性，但我们能因为某个人因为中了体育彩票而将其归为投资大师吗？当然，如果知道一些内幕消息，那么玩一下投机未尝不可，只是要控制好仓位和风险。总之，对这类的“危”，我是避而远之的。

其四是我在静观的港股民企、次新股。博士蛙的审计师辞任风波闹的很大，我在一季度小结里也详细谈了这个事。近日看到另一个龙宝宝概念的青蛙王子发布了靓丽年报的情况下股价依然暴跌。熔盛的管理层认为目前有机构利用“民企风暴”之机做空熔盛股票以求获利。在投资者神经紧绷的情况下，即便没问题的公司也很容易被做空，更何况空军们去年已经在美股中概上获得了绝对胜利。4月3日，浑水公司的卡森·布洛克接受美国媒体CNN访问时称，未来数星期将发布一份港股上市公司“出售评级”民企报告，志满意得。与一些同学因此整体性的否定中资民企，尤其是次新股的态度不同，我却再次认为危中有机，正在静静等待一些优秀民企的再次买入机会。

总而言之，市场每次出现低点、危机的时候，总会有许多让人信服的专家观点来佐证，让你不得不信低的有道理，未来是不确定的、有风险的。所以尽管大多数人也认同高卖低买的基本原理，然而当市场真在低位的时候，大多数人却空仓不敢买。至此，我们也该明白为什么这个市场上大多数人长期下来仍然亏钱。可笑的是他们居然把责任推到监管层、体制制度上（当然也不能完全说这些因素没影响）。我的结论是，长期投资赚不赚钱，最主要还是取决于你对这个问题的回答：危机来了，你敢不敢买？