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投资札记【397】简析沃尔特.施洛斯 第四章:案例以及投资历程

(2012-09-04 21:27:14)
标签:

股票

分类: 投资名家观点

 

目录:

第一章:成绩表及性格背景

第二章:选股策略

第三章:买入卖出策略

第四章:案例以及投资历程

第五章:学习与反思

(本文整理自 新浪 佐罗股飞扬博客)

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第四章:案例以及投资历程

【关键词:历史低点、比收购价低接近一半。可见其买入时候的股价低廉,价值突出】

案例:铜生产商美国阿萨科公司。1999年,沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票,随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科,合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。

【关键词:净资产、8折、股息3%、买入后2年下跌很常见。我们一来看出了老施的选股基本要素;二来作为一个分散组合中的一个元素,部分股票长期不涨还是能忍受的,2年跌掉30%还是老施太常见的状况】一个案例可以展示施洛斯的选股方法。轮毂制造商“卓越实业国际公司”,3/4的销售收入来自通用汽车和福特汽车。利润已经下降了5年。施洛斯从茶几上拿起一本价值线的小册子,用手指指出一串数字,他看上的指标是:股票以净资产的8折交易,3%的股息回报率,没有债务。“很多人说,‘明年能赚钱吗?’我关注的是资产。然后没有债务,那些资产总值些钱。” 那家轮毂制造商“卓越实业国际公司”该多好?他买入2年后,股价跌掉了1/3。但是这位超级投资者,已经见过太多这样的下跌,他乐观的确信这家公司起码值个净资产价。“这个价你赔的了多少?”他反问道。

【关键词:制造手套、7倍、破净,一个隐形不起眼的制造型企业】一个成功的案例:Fownes Brothers公司,制造手套的,2美元买入,低于每股营运资本,15美元卖出。

【买的早卖的早也经常发生】在20世纪80年代和90年代,他也发现了大牛股。由于库存和应收款已变得不那么重要,他的策略转向股价低于帐面价值的公司。但交易节奏已经有所上升。他经常发现自己购买的股票,买入后还会跌很久,或者卖出太早。

【这样的企业也是他的扑捉对象,可见只要分散布局,符合基本要素就可以】他1994年在雷曼兄弟上市不久后买入,价格低于净资产,很快赚了75%卖出。后来雷曼兄弟公司的股票涨到买价的三倍。

【价值猎手的本性:便宜时候贪婪,没便宜货时候恐慌】他很多交易做的也很准。他2000年市场崩溃前卖空了雅虎和亚马逊公司,并获利了结。然后,因为找不到便宜货,他和他儿子清偿了投资者的钱,返还了投资者1.3亿美元。施洛斯2000-2001分别取得了28%和12%的回报率,相对的标普指数回报率为-9%和-12%。

【观察很重要,讨价还价也很重要】他也找到少量便宜的股票在某些时候有上升的潜力。他的观察名单上(见表)的CNA金融,股价是净资产打9折,年中已下跌了18%。这家保险公司有小量债务,实际控制人是亿万富翁Tisch家族,拥有投票权股份的89%。他说,如果变得更便宜会买。 “我不能说人们靠此致富,但我更愿意安全边际大些,总比后悔好,”他说。“如果股价继续下跌,我不会担心。让Tisches去操心吧。”

【看吧,只有打击才有打压,股价才可能大幅破净,人们都不是傻子,一般状况是吓不倒人的。但是这样的波动也太瘆人了吧,11到0.8,然后又回到10.5,价值投资真是不容易,买着买着,越低越手软,是不是?】 Bassett家具受到糟糕的房地产市场的打击。这家制造桌椅的公司以净资产的6折交易,还有80美分的分红,丰厚的7%的股息回报率。施洛斯抱怨说:净资产已经多年没有上升了,而且分红下降的可能很大。他的买入理由:会在公司减少分红时考虑买入。那时Bassett家具公司会更便宜,当然以后这家公司还是复苏的。(译者注: Bassett家具在施洛斯观察名单时,2008年初股价是11美元左右,2009年3月股价一度跌到0.8美元/股左右,对,你没看错跌去了90%多!2012年5月9日最新的股价是10.54美元,是当时低点的12.88倍!--仅股价变动,未计算分红。所以价值投资可不是那么好做的。)

 

一生经历:

【他的清教徒式的投资基本源于他的学历,没有更多的杂念,我会多少用多少,只要这些就足够了】沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学,还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆,起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》,随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程,从此步入投资界

二战期间,沃尔特入伍服役,但仍然一直与格雷厄姆保持联系,并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间,沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。

【低调源于性格,他从不推销并且保持返还利润保持规模,可见他除了赚自己能力范围内的钱外,本性致使其淡欲而不贪】1955年,沃尔特离开格雷厄姆的公司,建立他自己的投资伙伴公司。与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金,资金主要来源于他自己和少数的投资者。后来成功吸引到92个投资者。但是施洛斯从不推销他的基金或者开启第二只,他通过把实现的利润返还给投资者保持规模在可控的范围内,除非他们告诉他用利润再投资。

 

【他有了自己清晰的投资路线,如果有团队,只能平滑个人能力而变得无所事事或者很平庸】在担任基金独立管理人期间,沃尔特不收取任何管理费,但要求在盈利的条件下收取25%的利润。据悉,他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手,甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作,集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。

【悠闲源于投资是他一生最大的爱好,甘于清净的性格,较少的情绪波动,将最简单的道理坚持到底就是完美】施洛斯是个有着浓密眉毛的慈祥的长辈,他那种悠闲的方式是赚快钱的投机者无法理解的。他从来没有拥有过一台电脑,他从早晨的报纸获得报价。他的财务信息主要来自公司的报告,通过邮递或从价值线公司来的二手文本。运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧,沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算,在1955年至2002年期间,他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%,远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍,大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。

【长寿也来自于他清单寡欲,以投资为乐,以乐为工作】他的一生经历过18次经济衰退,但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指;他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传,与“美国股神”巴菲特共事,并被后者赞誉为“超级投资人”;他长期坚守简单的价值投资原则,在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。

【他不需要巴菲特的光环,他是一个不善于活在聚光灯下的人,即便这样,但他活得一样很怡然很有成就感,每个人的投资风格就是他的性格的最好体现,我深信不疑】巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友,“他的投资记录辉煌,但更重要的是,他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。”

 

 

<未完待续>

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