银河证券分析师 郝飞飞

1.事件

我们关注公司最近的经营动态。

2.我们的分析与判断

(1)在手合同依然可观，国内新签合同增长加快。

2008 年，扣除暂缓和取消的合同，公司新签水泥工程合同额326 亿元，同比增长36.4%；公司结转至2009年执行的合同约为464亿元。根据我们对公司公告合同数据的统计，我们预计公司目前的在手合同超过500亿(在手订单=原有订单-完成销售订单+新签合同)，订单规模依旧可观。

虽然，市场普遍担心受金融危机影响，公司新签合同持续放缓，暂缓和取消的合同逐渐增加。但是，根据我们对公司今年新公告合同的统计，1-4月份公司新签合同还是缓慢上升的；另外，公司一季度的营业收入低于新签合同额，也显示出公司业务发展的强持续性。特别是，1-4月公司国内合同显著增加。

(2)内部整合将成为管理层下一阶段工作的重要内容。

年初，公司成功收购少数股东权益，使公司和下属公司的利益更加一致。我们认为，内部整合将成为公司管理层下一个阶段工作的重要内容，主要是减少和优化管理层级、提高管理流程的效率、理顺各项业务间的关系。

我们认为，通过有效的内部整合，公司内部子公司业务的同质化将不断下降、内部分工协作水平将不断提高，公司整体的品牌价值将得到更好利用。

(3)08年公司设计业务毛利率的降低，源于EPC合同中部分设计成本的计入。

2008年，公司设计业务的毛利率为49.60%，同比较少15.32%。我们认为，这并非是公司设计业务的盈利能力出现下滑。

以前，公司很多单独的设计业务大都是由天津院等设计单位完成的。随着公司国际影响力的提高，公司单个订单金额不断提高，EP和EPC成为主要的合同形式。因此，公司下属设计单位做的EPC合同也在增加。

在公司设计业务中，包含了EPC合同中设计部分的一些成本，也就摊薄了设计业务的毛利率。

(4)已实现全球市场占有率第一，培育新的利润增长点是企业长期健康发展的必经之路。

根据相关机构统计，2008 年公司国际市场份额为34%(不包括中国市场)，已上升至全球第一。

我们认为，公司通过独特的专业化发展模式在短短的几年间迅速做强、做大，而未来仅仅依靠继续提高市场占有率使公司保持发展，并非上策。

主要原因在于：(1)继续扩大市场占有率，就需要付出更多的筹码以打击对手，也就意味“价格战”的更加激烈，企业的盈利水平或多或少会受到影响。(2)公司主要竞争对手FLS，其业务重心在印度(印度的业务占比约在30%)。

对于国内企业，由于宗教、政治等方面的原因，想要不付出“代价”拿下印度市场并非易事。

我们认为，公司已经在海外树立了良好的品牌，如果未来公司能够利用在水泥生产线安装、机械装备业务等方面积累的资金、技术等方面的优势，培育出新的业务增长亮点，公司长期健康发展可期。

3.投资建议

我们预计09-10年公司营业收入将分别达到160.14亿元、187.84.亿元，每股收益将分别达到3.19元、4.05元，对应市盈率分别为18倍、14倍，我们给予公司推荐的投资评级。

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