投资评级 推荐

银河证券分析师 马莉

1.事件

5月20日，我们对伟星股份[14.99 -0.40%]进行实地调研，参观结果显示，公司目前的尼龙拉链业务非常繁忙，纽扣生产相对繁忙，整体生产状况恢复至危机前格局。

2.我们的分析与判断

(1)尼龙拉链业务繁忙。实地车间调研情况显示，公司的尼龙拉链开工率良好，整体业务繁忙，金属拉链一般。导致这种情况出现的原因，主要是受经济不景气影响，客户订单结构有所改变，对价格较高的金属拉链需求不如尼龙拉链。

我们认为，最近1-2年，依托原有的纽扣客户平台，公司拉链业务仍有望实现较快增长。如果经济情况有所好转，拉链增速可能会超出预期，不排除个别年份出现50%的增长。目前，公司2栋用于拉链生产大楼已经落成，在经济较好的情况下，公司产能扩张将相对较为容易。

(2)纽扣业务生产相对繁忙。从实地车间调研情况看，公司的树脂扣业务从制板、制棒到制扣等各个环节相对繁忙；贝壳扣等也较为繁忙。我们认为，虽然公司纽扣业务在中高端领域具有较高的市场占有率(主要根据客户的结构确定纽扣的档次)，但未来进一步开拓客户的力度依然存在，一是对原有客户的深开拓，二是对原来未覆盖客户的有效开发(从全国范围看，伟星在广州、深圳、福建等地区开拓余地依然很大)。在这两类开发的基础上，公司纽扣业务的收入增速将会超过行业平均水平。

(3)水晶钻业务仍处于保密状态。进入水晶钻行业的资金壁垒并不是太高，但向高端发展则需要一定的技术沉淀，伟星目前对于技术人员、销售人员、生产过程都处于保密状态。受埃及等地区水晶走私的冲击，以及国内几家上品质的项目达产，2008年公司水晶钻业务毛利率下降显著。我们预计，2009年上半年，海关对水晶钻走私的打击加大，估计短期内运营环境会有所改善；长期看，水晶钻的毛利率将逐步走向平均化。

(4)公司依然保持对客户的高挑剔性。依靠纽扣的行业龙头地位优势，伟星一直对客户具有高挑剔性，其中，小型客户占比极少，即使接单也主要是毛利率较高、付款不存在任何问题的企业；即使是大客户，如果付款要求不能满足公司的要求，也难以成为伟星的客户。

3.盈利预测和投资建议

预计公司公司2009、2010年收入分别为16.46亿元(+11.43%)、19.10亿元(+16.01%)，净利润分别为1.839亿元(+17.6%)、2.202亿元(+19.7%)，EPS分别为0.91、1.09元。根据伟星的现金流、成长性，以及目前市场平均估值水平，我们认为应给予伟星2009年20X进行估值，对应价值18.2元。维持“推荐”评级。

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