翻阅以往的投资阅读摘录，见有一条说“国际上银行股市净率都在2.5倍左右，根本就不用市盈率，我们国内很多投资理念都是错的，总是看市盈率，不知道市盈率最容易出现陷阱，银行、地产、资源都应该看市净率，消费要看市销率。”

    上面可能是一大部分价值投资者的代表性观点，本人收录的版本还是用梨花诗体写的，但鉴于本博文涉及价值投资，即使是免费的网络空间也不应该大手大脚，所以我还是把它回归普通文体引用。

    我完全赞同市盈率容易出现陷阱，美国的现行反例有花旗；但是我更质疑：为什么市净率就不容易出现陷阱？国内不长的证券历史上也有典型反例江苏春兰。银行不能看市盈率，要看市净率，不知道这是哪一国的理论？是美国的理论吗？

    请允许我先偶尔的吹一下牛，两年前在一片“凭什么工行可以比花旗、汇丰贵”、“工行的市值无论如何不应超过花旗．．．”的愤斥声中，冒天下之大不韪而大放“花旗与工行没有可比性，不是工行比不上花旗，而是花旗比不上工行”之厥词者唯本人也。虽然我当时不清楚花旗的市净率是多少，但依据众人的愤慨程度，完全可以推断那时花旗的市净率也远远低于工行。

    市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，每股净资产即帐面价值，一种极为错误的理论是：比值越低意味着风险越低。即如果帐面价值为每股10元，而股价只有5元时，那么投资者就以便宜一半的价钱买到了想要的股票。对于帐面价值，无论是巴菲特、还是彼得.林奇，都明确的指出：标出的帐面价值常常与股票的实际价值毫无关系。

    既然帐面价值与股票的实际价值毫无关系，市净率也无从与实际价值发生关系。固定资产的大幅削价出售和诸如商誉、土地、木材、石油和稀有金属等隐蔽资产的潜伏都将彻底改变公司的实际价值。因此帐面价值通常大大低于或超过实际价值。林奇举例过很多公司，如阿兰伍德钢铁公司、HS铁路公司、波士顿第五频道电视台、美国联合航空公司等等。老巴更是打过两个小孩子读书的比喻：假设你花相同的钱供二个小孩读到大学，二个小孩的帐面价值即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报（即内含价值）却不一而足，可能从零到所付出的好几倍，所以也有相同帐面价值的公司，却有截然不同的内含价值。

    商誉是指在同等条件下，由于其所处地理位置的优势，或由于经营效率高、历史悠久、人员素质高等多种原因，能获取高于正常投资报酬率所形成的价值。关于商誉的本质，美国当代著名会计理论学家亨德里克森在其专著《会计理论》中介绍了三个论点，即好感价值论、超额收益论和总计价账户论，称作商誉的“三元论”。企业所拥有的优越的地理位置、良好的口碑、有利的商业地位、良好的劳资关系、独占特权和管理有方等都会令企业产生好感价值。举例银行来说，在中国，银行的“护城河”可能比中国的其它任何行业和美国的银行业都来得坚固，特别是大中型银行，国家的信誉或主权信用通常代表着银行的信誉。

    也许有人会以为格雷厄姆应该是推崇帐面价值的吧，非也。虽然《证券分析》有五个版本，历经几次修改，不同版本有不尽一致的内容，但是即使我所看到的是远在1940年版的，那么书中也明确的提醒：“我们并不认为，在帐面价值与市场价格关系的问题上可以合理地归纳出任何原则，只有刚才提出的强烈建议除外……”格雷厄姆在建议前举了两个极端的例子，就是“几乎就在一支具有投机价值的股票标价达到净资产价值的16倍的同一天，像宾夕法尼亚煤焦碳公司这样经营正常但业绩平平的企业，在市场上的估价却可以低到法定资源的大约1/16。”所以他的建议就是——“这些例子尽管很极端，但是它们明确提示我们，当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前，至少应该看一眼这些股份的帐面价值。对于任何具体的案例来说，帐面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些这种证据之前，先要对它们进行考查。”

    这段话与老巴的“市场几天、几月的短期我无法预测，但市场十分高时和十分低时我是知道的”是同一个意思，如果用我的话替格雷厄姆说，那就是：“市净率2倍或5倍这样狭窄的区别确定哪个更有价值我无法知道，但是十分高时和十分低时我可以明确有无价值。”

   《证券分析》是一本极好的活书，如果被一群死人生搬硬套，实在是暴殄天物。1940版中还针对股本结构说：一家公司的总资本在高级证券和普通股之间的划分状况，对于每股赢利能力有着重要的影响。

    含有优先股的普通股与不含优先股的普通股在帐面价值的计算上也可大相径庭。在计算普通股的资产时，应当以恰当的估价将优先股扣除。但是在美股早期的记录中司空见惯的情况是，公司按照任意价值给优先股入帐，入帐资产大大高于入帐负债，这种负债大大低于优先股的真实负债，如果以合理的估价入帐，将使普通股的帐面出现负值，这个典型就是1929年的可口可乐。我对现在的美股不了解，因此无法知道是否还大量存在这种情况。

    因此看A股和H股的溢价和折价，并不全部是错误，有些A股相对H股溢价可能是正确的，有些A股相对H股折价可能也是正确的。从投资的角度，如果双方溢价或折价是在很小的范围内，投资价值不会存在根本的不同。