华友钴业公布中报，净利润6.75亿元，同比大增20多倍；钴产品产量折金属量8930吨，增长27%；钴金属价格较年初增长92.3%。产量、价格双双大增，乘数效应拉动净利润大增。下半年情况会如何呢？周末做了点作业，记录在这里。

一、年初存货的贡献

1、钴价格

长江钴均价，16Q3为21.2万元，16Q4为24.45万元，16年为21万元，17Q1为39.05万元，17Q2为39.41万元，17年7-8月为41.5万元。

2、存货贡献

17上半年营业收入37.88亿元，为年初存货20.32亿元的近两倍，16年底的低价库存在上半年已完全消化并贡献了净利润。

华友上半年钴产品营业收入27.73亿元，折算至金属量，则售价约为31.05万元/吨；16年钴产品销售收入33.3亿元，折算至金属量为15.92万元/吨。年初库存钴产品4544吨（实物量，折金属量约为2392吨），增值3.58亿元，按税负（17%增值税、5%营业税、20%所得税）估算，贡献净利润约2.23亿元。

3、17上半年真实净利润

剔除年初低价存货的贡献，17上半年净利润约为4.43亿元。

二、销量Vs净利润

1、钴产品销量

华友今年上半年销售8930吨（金属量，下同）同比增长27%；可推算出去年上半年销量为7031吨。去年全年销售20916吨，则去年下半年销量为13885吨。上半年我国钴消费量约 2.5 万吨，同比增加 13.6%。

华友今年下半年的销量有三种参考值：最保守的是和去年同期持平，即13885吨；其次是和行业同幅度增长，即15770吨；第三是和维持上半年的增长幅度，即约17633吨；

2、吨钴净利润

华友上半年钴产品营业收入27.73亿元，折算至金属量，则售价约为31.05万元/吨；扣非净利润6.66亿元，剔除年初库存产品贡献的2.23亿元为4.43亿元，钴以外产品盈亏值很小忽略其影响，则每吨钴产生净利润约4.96万元；钴产品净利润率约为15.97%。

上半年长江钴均价约为39.22万元。

3、产量净利润

充分竞争的行业，行业集中度一般呈增加态势，华友做为行业龙头，其销量增幅应大于市场平均值，取15%的增幅，则其下半年销量约为16000吨。

如果下半年钴价格与上半年持平，则下半年16000吨钴销量将产生约7.94亿元净利润。

三、涨价边际净利润

1、涨价边际效应

16年下半年扣非净利润10611万元，吨钴金属量净利润为7642元；对应平均钴价为22.83万元。17上半年吨钴净利润为4.96万元元；对应平均钴价为39.22万元。

16下半年、17上半年，吨钴净利润增加41900元，钴均价上涨了16.39万元，则金属钴价每上涨1万元，华友吨钴增加净利润约2560元。

2、钴价趋势