2014年是沧海价值投资第四年，也终于迎来久违的牛市，可惜，老股民又碰上了新问题，年度收益率并不令人满意。自我打分58分，不及格！

一、全年投资回顾

2014年投资情况可概括为：两头受挫、中间顺利。元月份因频繁换股小亏，2月20日达到上半年最高盈利率（按本金计算）26.4%，5月21日创下年内最大亏损率26.4%；6～8月市值小幅回升，到8月底仍小亏；9～11月盈利快速增加，到12月8日达到年内最高盈利率111.8%；12月9日起遭受重挫。全年收益率66.69%，大致处于收益率波动范围的2/3处。

未能实现年初设定的“按全部资金计算，跑赢中小板25%”的目标，但达到了“按自有资金计算，全年收益率60%以上”。按自有资金计算，全年投资收益率66.69%，分别跑赢上证指数、中小板指、创业板指13.8%、40.81%和53.86%。按全部资金（含融资资金）加权计算，全年收益率35.08%，分别跑赢上述三大指数-17.79%、9.2%和22.25%。投资收益约为全年工资总额的5倍（13年底，工资上涨约1/3）。

年初关于大盘的判断基本正确。上证指数自7月开始上升，10月份站上鹿市下降压力线，11月下旬穿越牛熊分水岭牛市获得技术确认。市场风格转换，创业板指、小盘成长股自2月份步入弱市，5月份起低价股、周期股走强，最终演变为低价大盘股行情。

全年操作个股24只，太多了；资金换手率9.19倍，太高了；全年增加融资7次，太频繁了。操作个股数多，主要是上半年和四季度换股太频繁。资金换手率高，一是因为频繁换股，二是因为倒仓增加融资额度。9～11月增加融资资金6次，使持仓成本大增，造成12月9日之后收益大幅缩水。

二、主要问题或失误

2014年最大的问题或失误在于投资组合策略没有跟上趋势的演进。关于大盘的研判，沧海玩技术玩了二十年，基本上是能看清的，关键的节点也能看懂，可惜玩价值成长玩得思维固化，忘记了调整投资组合策略。先是在2～5月小盘成长股大跌中吃了大亏，接着在11月20日以后“满仓踏空”。也决定了全年收益率的严重不达标。早在2013年上半年，就曾潜伏于东吴证券和长江证券，当券商股行情真正来临的时候，却只是用1/5的仓位持有券商影子股吉林敖东。

问题或失误之二在于融资加仓的添油战术。9月之后，投资收益翻红，盈利快速增加，分别于9.04、10.14、10.27、11.10、11.26、12.16（12.12减仓后的补仓）进行了六次集中加仓。前四次融资加仓，大盘处于牛市技术确认前夜，强势蓄势、振荡攀升，此时加仓是正确的，也达到了迅速获利的效果。后两次加仓，大盘已大幅上涨，直接抬高了持仓成本，造成在12.09之后的大跌中损失惨重，两周时间损失掉年内盈利的3/4！12.26融资加仓后，融资资金达到年初融资额的3倍，于是一次算不上次级波动的振荡回调，就让自己直面爆仓危险！这个问题必须要严肃对待了！

问题或失误之三在于价值选股。自2013年8月开始，价值研究基本中断，积累到2014年上半年，终于产生了严重的后果。年内造成阶段性亏损的主力军，如新大陆、骆驼股份、汇川技术、电科院、片仔簧、斯莱克、长信科技等，几乎都存在价值研究不到位或公司基本面不过硬的问题。研究不到位、选股看不准，就频繁地换股，比较典型的是上半年一笔资金曾经从康得新、电科院、片仔簧、骆驼股份多次换手，没有一次成功的。研究不到位、选股不准确，坚守的结果是浪费时间、徒增亏损，如新大陆、长信科技等。从下半年开始，价值研究明显改善，康得新、金宇、盛达、银泰、安信、敖东，包括错过的平安保险质地都不错。

问题或失误之四在于技术方面的追涨和不止损。年内两次最突出的追涨是3月3日25.4元买进新大陆、12月17日1.53元买进券商B。前者是在上涨13个月、涨幅近三倍的高峰时追涨买入，此后出现了两个半月的下跌、跌幅达40%以上；后者是在3日内大涨19%后买入，此后5个交易日下跌20%。2～5月没有执行价值止损，在汇川、骆驼、新大陆上吃了大亏，本金加融资额度缩减近半，局面严重被动。

上述四大问题，三项是技术性的。如果只是用自有资金做价值成长投资，这些问题本不至于如此突出。有了融资杠杆，对策略和技术的要求就变得很高，一个问题解决不好，立即就面临全局被动甚至生存危机。这几年，思维渐渐固化到价值成长，对技术基本是无视的。以沧海二十年玩技术的功底，是有条件做得更好的。

三、2015投资目标

目前，股市宏观大背景为：宏观经济总体不景气，仍在底部徘徊，低增长已成为新常态；政府支持股市走牛，试图用股市拉动消费；货币供应总体宽松，央行放水常态化，存贷款利息、存准率进入下降通道；房地产步入长期熊市、理财产品收益率走低，资金回流股市...... 2015年的股市仍然具有政策和资金的支持，这就决定了牛市不会夭折，但前路依旧坎坷。

技术方面，上证指数目前处于强势整理、伺机上攻阶段，创业板指、中小板指经过前期的下跌，已经跌无可跌。年报公布在即，市场风格可能从一边倒地炒做大盘低价股，转向业绩和成长。随着大盘股低价优势渐渐消失，优质股在2015年依旧有市场。

2015年收益目标：按全部资金加权计算，跑赢A股等权指数（沧海自编的指数，以所有A股等权计算。该指数2013、2014年分别上涨26.45%和46.78%，2014年12月下跌3.36%，比上证等指数更具有代表性。）25%。

全年操作个股数控制在15只以内，年初5股、换股5股、可能的失误5股。

全年融资加仓5次，减仓2次。改变目前的添油战术，降低风险、提高收益。

全年资金周转次数控制在6次以内。通过提高选股成功率、降低融资加仓次数、减少无谓失误来实现。

2012年制订的投资操作系统，没有考虑融资交易情况，需要结合过去两年融资交易的经验教训，进行修正提高。争取能解决目前在融资风控、组合策略、止损方面的主要问题。

此前制订的成长股估值方法，是建立在熊市基础上的。随着股市走牛，个股已全面脱离底部、价值成长股大多有了翻番以上的涨幅，按熊市估值方法估值，必须会面临无股可选、无股可投资的境地。2015年需要解决牛市状态下价值成长股的估值问题。

目前仓位228%，持仓为五股组合。券商B（26.1%）、证券B（21.5%）、吉林敖东（24.8%）、康得新（17.9%）、安信信托（9.7%），券商类占了72.4%，是一个典型的牛市攻击组合。采用如此激进的组合策略，是基于对牛市主升浪的坚定看好和券商股业绩大增的预期。此组合的风险也恰恰在于大盘的表现，需要随时保持警惕。

对自己2014年的投资绩效并不满意，但67%的收益率也是可以接受的。相信2015年只会更好！

顺祝博友们：在2015年投资顺利、多多赚钱！

附：沧海笑《2008～2014年投资绩效统计》表