在忙碌中，不觉得中报已公布了很多。难得周末值班清静，补上迟来的作业。汇川技术中报业绩增长率稍稍下滑、金宇在一季报业绩大增后有点后后劲不足、盛达收入利润均同比下降，个中原因还需一一搞清楚。

一、汇川技术

1、主要财务数据

上半年主营收入10.4亿元，同比增长48.2%；其中二季度5.99亿元，环比增长35.8%，同比增长44.4%。

上半年扣非净利润2.9亿元，同比增长33.94%；其中二季度1.79亿元，环比增长60.9%，同比增长25.8%。

经营活动现金流7179万元，较去年同期减少69%，净利润现金含量23.8%；收到货款5.35亿元，货款回收率51.4%；应收帐款4.8亿元，较13年底增长35%；存货4.1亿元，较13年底增长34.5%；货币资金17.07亿元，占净资产30.57亿元的55.8%。

营业成本5.16亿元，较去年同期增长60.21%。13Q1～14Q2主营业务净利润率分别为25.8%、34.3%、36.2%、26.5%、25.2%、29.8%。

2、重要事项

公司业绩出现增长的原因为：2014 年上半年，汽车电子、光伏逆变器、通用伺服等产品收入表现较好，使得营业收入同比取得较快增长，且本报告期营业外收入较上年同期增长较快。

新能源业务收入1.5亿元，同比增长702%，毛利率44.9%，较去年同期下降14.2%。工业自动化业务收入8.9亿元，同比增长30.34%，毛利率51.28%，较去年同期下降2.66%。

上半年研发费用总支出 1.05亿元，占营业收入的10.14%。去年同期占比为9.8%。

随着我国经济结构调整以及制造业向高效、精准、快速方向发展，公司的变频器、伺服系统、PLC、HMI、传感器等产品将会迎来良好的发展机遇。根据工控网研究，2014年中国自动化产品市场规模约1100亿，同比增长约5%，其中低压变频器的市场规模约为195亿元，同比增长约5%。随着国家新能源汽车和光伏发电等新兴产业政策的实施，新能源汽车和光伏发电在十二五期间会有着良好的发展前景，从而对公司的新能源领域相关产品快速发展提供了有利的市场环境。

2014年，公司面临的主要竞争格局没有发生实质性变化。公司在大部分行业的主要竞争对手为三菱、安川、施耐德、松下、台达等外资品牌。公司凭借产品核心技术、行业应用技术、产品质量、独特的经营模式等优势，在我国的工控行业取得了领先的市场地位，已经成为内资品牌中变频器和伺服产品的领军企业。根据工控网的研究数据，公司在2013年的低压变频器的市场份额为5.8%，排名在ABB、西门子之后，位居第三名。

房地产调控政策以及房价下滑的预期，对房地产市场需求造成了一定影响。由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。

3、分析点评

公司是一只周期成长股。其下游行业为工业自控，经营业绩受宏观经济形势的影响；公司又是业内的强势企业，市场占有率在不断提升。2012年是低谷，2013年大幅增长，2014年受房地产市场低迷的影响，增幅下滑、利润率下降。

2014年以来，工业控制业务增速下降，新能源业务大幅增长。但新能源业务的盈利质量不及工控，一是利润率低、二是应收帐款高。显示该行业竞争激烈。公司2014年全年净利润增幅可能在30%稍强，后续几年发展或减速。

截止6月底年化每股收益为0.77元，富余现金14.2元/股， ROCI37.04%，取30%的复合增长率，因成长质量已有弱化倾向，0.6倍PEG对应的价值为15.07元。现价29.7元，对应PEG约为1.29倍。0.6倍PEG/15.07元股价与创指自2012年底600点一线对应，此后创指涨幅约1.44倍，汇川与目前创指对应的股价约为36.7元/1.46倍PEG。目前的汇川自身不具有估值优势，但与创指有23.5%的比价优势。

二、金宇集团　

1、主要财务数据

上半年主营收入5.05亿元，同比增长67.04%；其中二季度1.69亿元，环比增长-49.7%，同比增长17.3%。

上半年扣非净利润2.13亿元，同比增长144.56%；其中二季度7365万元，环比增长-46.6%，同比增长63.6%。

经营活动现金流1.14亿元，净利润现金含量53.46%；收到货款3.24亿元，货款回收率64%；应收帐款3.13亿元，较13年底增长102%；存货1.97亿元，较13年底增长25%；货币资金6.13亿元，占净资产14.9亿元的41%。

营业成本1.47亿元，较去年同期增长38.49%；三项费用1.07亿元，同比增长11%，占主营收入的21%。13Q1～14Q2主营业务净利润率分别为26.1%、31.3%、30.9%、24.5%、41.1%、43.6%。盈利能力在继续增强。

2、重要事项

报告期内，公司继续推进国际化战略，坚持走市场化、国际化道路，做国际型企业。上半年，公司继续加大生物制药产业投入，积极进行新产品的研发，拓宽产品线，逐步形成多层次、多样化的产品结构；深化国际间交流，坚持学习国外的先进技术与疫情防控经验，带动工艺升级与防控理念转型，实现产业升级；优邦公司完成新建生产线的GMP动态验收，为未来新产品的生产打下坚实的基础；公司引进管理人才，完成股权激励，变革管控模式，完善绩效管理；紧抓政府招标采购与养殖场点对点销售不放松，扩大营销网络，巩固忠诚客户。

公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产猪、牛口蹄疫疫苗的厂商，并获得正式生产文号，推动了国内兽用生物制药产业的升级。同时，公司制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准，采用口蹄疫抗原含量146S检测技术，使抗体检测更加准确可靠，配苗时间大幅缩短。

公司口蹄疫疫苗产品质量居国内领先水平。公司采用先进的悬浮培养和纯化技术对传统口蹄疫疫苗质量标准进行全面升级，为行业制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项新标准，有效的提升了疫苗的产品质量。

金宇保灵2014年6月末资产总计88,201万元，净资产34,455万元，营业收入48,417万元，营业利润26,489万元，净利润22,743万元。

扬州优邦生物2014年6月末资产总计17,467万元，净资产6,754万元，净利润-362万元。

3、分析点评

公司是一只成长股。2012年底剥离房地产业务，收回7亿元资金，13年开始进入成长快车道，14Q1业绩井喷。二季度业绩增幅较一季度大幅回落，但盈利能力仍在增强。上半年，猪肉价格依旧低迷，二季度呈进一步下跌态势，同业的中牧和瑞普中报业绩均不理想。金宇则逆势而上，继续呈现良好发展势头。

截止6月底年化每股收益为1.1元，富余现金4.05元/股， ROCI30.2%，两年主营收入复合增长42%，取40%的复合增长率，因盈利能力在继续增强，取0.8倍PEG，对应的价值为35.86元。1倍、1.5倍PEG对应股份分别为44.65和66.62元。现价31.91元，对应PEG约为0.72倍，仍具较高的安全边际。

三、盛达矿业

1、主要财务数据

上半年主营收入2.83亿元，同比增长-32.82%；其中二季度1.96亿元，环比增长128.1%，同比增长-29.9%。

上半年扣非净利润8520.4万元，同比增长-43.5%；其中二季度5726万元，环比增长105%，同比增长-43.3%。

经营活动现金流1.47亿元，净利润现金含量173%；收到货款2.89亿元，货款回收率102%；货币资金3.54亿元，占净资产5.47亿元的65%。

营业成本5918万元，较去年同期增长-5.9%；管理费用3102万元，同比增长1.36%，占主营收入的11.4%。13Q1～14Q2主营业务净利润率分别为35.1%、36.1%、31.5%、32.0%、32.4%、29.4%。

2、重要事项

上半年，公司主要产品仍处低位。铅价一季度下跌、二季度走平，7月后上涨；锌价一季度下跌，二季度回升，7月以来继续上升；银价持续在低位爬行。公司销售收入、利润与去年同期相比有所下降，主要原因系2014年上半年有色金属市场价格下降所致。

关于资产注入承诺履行：相关资产受勘探进度、证照办理等多种因素的影响，均达不到合格开采条件或处置条件，致使该承诺无法按期完成。在未消除潜在同业竞争前，相关资产将继续由本公司托管。

截至目前，盛达集团及相关方一直积极推进资产处置承诺相关工作，同时将按照“成熟一项，解决一项”的原则稳妥解决潜在同业竞争。

3、分析点评

公司是典型的周期股。上半年业绩显著下滑，管理、经营并无异常。国际期货市场银铅锌价格涨跌情况如下表所示：

按盛达利润中银、铅、锌所占比例（银铅按同权重计算），可计算出上半年盛达产品价格平均下跌8.83%。小于公司主营收入的下降幅度32.8%。由此可看出：①三种金属中，白银价格对盛达的盈利影响最大，即铅精粉价格中银的比重显著高于铅；②公司上半年的采矿量或同比减小。

6月底无形资产为12232万元，较期初减少304万元。2013年中报无形资产为13113万元，较期初减少482万元。盛达的无形资产（主要是采矿权）是按产量法摊销的，如果可开采储量、摊销单价没有变化，则意味着盛达14年上半年同比减产36.9%。2013年无形资产减少1059万元，采矿量为90万吨，由此可推算出上半年采矿量大致为25.8万吨。公司确实是减产了。

从营收、价格变化可进一步推算，公司减产率或为26%～30%。公司把营收、净利润下跌原因归结为“主要原因系2014年上半年有色金属市场价格下降所致”，按上述推算，产量下降才是主因。为什么要回避减产这么重要的信息呢？

进入下半年，白银价格依旧低迷，锌价强势、铅价回升，公司采矿量同样会回升，业绩应会改善。周期股投资，不看估值看行业景气循环。欧美经济持续景气，有色金属价格有可能正牌处于新一轮大牛市的初期。投资盛达的逻辑正是周期股的戴维斯双击。全球经济景气会逆转吗？不会。那么有色金属大宗商品期货就不会创新低，盛达的行情就会在振荡中走强......