片仔癀是一只长线大牛股，04年至今正好十年十倍涨幅。自13年七月以来股价下跌，大致跌去了1/3。此前关注过她，但直到元月24日成为沧海组合中的一员，才做了必要的研究。半年以来的下跌，是持续成长的终结，还是一次难得的买入机会呢？沧海试着来找到答案。

长线大牛股多是长线成长股，片仔癀也不例外。她的成长逻辑，一是主产品长期持续涨价，二是开发片仔癀系列化妆、保健产品。目前后者的规模还小，真正支撑公司业绩增长的还是片仔癀的不断涨价。   

   片仔癀片05年以来内销价格上调了9次，外销价格上调了8次。最新一次是2014年1月1日起外销价格上调3美元，至45美元。内外销的比例大致是4：1%，内销调价对公司业绩的影响是决定性的。

对比分析年度净利润增长率与内销调价：05年3月1日和9月1日两次累计调价12%、07年11月16日调价20%、10～12年分别调价21%、18%、21%，对应05、08、10、11、12年的业绩增幅较大；06、08、09没有调价，06、09年净利润出现了负增长。调价与净利润增幅有对应关系。08年似乎是个特例，但原因在于07年11月16日调价20%，对净利润的贡献体现在08年。

调价效应持续时间为一年。最近一次上调内销价格是12年11月6日， 13年11月开始调价效应消失。13年各季度净利润同比增幅分别为19.5%、45%、18.2%、2%，正是调价效应的体现。从这个角度来看，公司14年一季度净利润增幅依旧不振，大致是小正或小负。与之对应，股价很可能不会有大的起色，除非上调内销价格。
    从公司利润和股价表现看，片仔癀太需要一次调价了！问题是03年为什么不调呢，现在能调吗？片仔癀此前屡次调价，理由都是原材料价格上涨。但从净利润与调价的关系来看，这个理由只是个借口，原材料涨价涨得多，片仔癀高价幅度就高，利润增长率就高。

2013年内销没有调价，华创证券拜访公司得到的解释是“公司产品提价主要是依据成本，同时也会考虑市场需求的问题。主要原材料三七处于降价周期，牛黄经历12 年暴涨之后趋于平稳，蛇胆、麝香目前的价格是平稳。所以13 年成本压力不大，提价幅度也不大”。

片仔癀能持续涨价的根本原因是公司产品独特、具有市场垄断地位和自主定价权。只要涨价不影响销量，涨价就能持续下去。公司关于终端需求的解释为“受资源约束，片仔癀每年的产量都是有瓶颈的，终端一直是供不应求的状态，公司在终端很少有营销活动，基本是处于自然走量”。但也有报道置疑片仔癀持续涨价的能力，认为2013年没有涨价是因为价格上涨遇到了天花板，涨价后销量下降了，真得是这样吗？

查阅2008年以来的报表，制成《片仔癀销量统计》。从表中可明显看出：非药品收入所占比例尚小，但增长幅度要超过药品收入；2010年前各年度年报中有片仔癀系列药品收入，且其在药品收入中的比例大致呈年均2.1%的幅度在增长，说明其他药品的销售增长情况不及片仔癀；2011年以来年报中不再列示片仔癀系列药品收入，按比例推算，计算出上表最后两行。统计结果说明，片仔癀近五年销量增长率约为8.4%、近三年销量增长率约为4.95%。片仔癀最近六年来或者三年来的销量和调价没有直接关系，公司涨价能力依旧。

最近片仔癀股价下跌，市场认为的原因之一是厦门八宝丹诉讼事件。公司宣称“不认为八宝丹会对片仔癀销量产生影响，起诉八宝丹主要是因为八宝丹在宣传的过程中影响片仔癀声誉。”。个人认为，八宝丹宣称与片仔癀同宗同源，只是一种傍大款、搭顺车的营销行为。片仔癀的配方和工艺是国家绝密级秘密，而厦门八宝丹只是秘密级，国家早有定论。药品不同于商品，疗效才是硬道理，片仔癀的疗效是经过历史验证的。而厦门八宝丹试图抢片仔癀的市场，搞模糊营销，如果疗效不能和片仔癀媲美，‘同宗同源’是不好使的。一粒480的药，贪图70元的价差买个仿品或类似品，恐怕没有几个人会这样做。沧海还专门打电话问了厦门的朋友，漳州片仔癀他知道、厦门八宝丹他却没听说过，也说明两者知名度不可同日而语。以个人理解，八宝丹不具备和片仔癀竞争的实力，起诉厦门八宝丹，很可能是片仔癀在为自己做宣传。

片仔癀目前不做宣传，但片仔癀系列日化产品急需打开市场空间，急需做广告。把片仔癀品牌做大、做强，是片仔癀的发展目标。这也是云南白药的成功之路。此前的日化做得不好，引进华润，就是要借助对方的商超平台。片仔癀的销量受天然麝香供应量的制约无法放大，日化有望成为公司新的增长点。

分析这么多，最后还得回到股票投资上来。目前的价格合理吗？片仔癀是老字号、知名白马股，如果不出现大熊市，很难找到低估买入的机会。上市10年来（04～13年）年终收盘价对应市盈率分别为38、28、40、62、25、43、60、41.2、47.8、33.4倍；10年平均市盈率为40.8倍；低于30倍出现两年，分别为05年08年，这两年大盘均出现了大熊市的低点。目前85元的价格，对应2013年的每股收益，市盈率为30倍，与多年平均市盈率40.8倍比，有约35%的空间，这个价格合适！沧海的持仓成本90元，对应市盈率为32倍，同样不贵。

从K线图上看，片仔癀股价长期以年线（252日，图中蓝色均线）为依托走牛。股价跌破年线只有2008年4月～09年2月、2013年11月至今。08年熊市底部，股价曾跌破三年线（750日，图中粉红色均线），最大乖离率-30.7；今年元月20日一度跌破三年线，目前股价高于三年线1.1%。

K线图上的结果其实和统计市盈率得出的结果一样，目前的股价是一个类似08年的低估机会。只是08年是大熊市，现在不是，这种机会更显得难得。只要片仔癀还是中华老字号、国家绝密配方，涨价还涨得动、还具备自主定价权，现在就是一个五年一见的长线买点。

目前市场的主流热点是知识经济（网络、文化、传媒、信息、软件），以茅台为代表的高价价值型白马股似乎不吃香了。但以熊市价买进一只年复合增长率20%～30%的长线大牛股，用她做融资品种再合适不过了。

片仔癀现在还差什么？差得只是突然发布的一次内销调价公告！呵呵，何时会调价呢？我也不知道，只知道肯定会调价！还真有点期待，嘿嘿：）