舒泰神和汇川技术是沧海自选中率先公布中报的股票，两股均为沧海老股，只是前者高增长已显颓势，后者经历了短暂经营低谷后继续发力。

一、舒泰神

1、主要财务数据

上半年主营收入4.23亿元，同比增长147.97%；其中二季度2.37亿元，环比增长27.5%，同比增长130.3%。

上半年净利润9643.86万元，同比增长6.42%；其中二季度4848.5万元，环比增长1.1%，同比增长-9.5%。

12Q1～13Q2，销售费用分别为1922万元、2781万元、1.05亿元、和1.38亿元、1.1亿元和1.47亿元，销售费用率分别为28%、27%、64%、62%、59%和62%。

经营活动现金流2548.72万元，占净利润的26.4%；货款回收率93.93%；应收帐款1.71亿元，同比增长405%；货币资金6.96亿元，占净资产12.84亿元的0.54%。

12Q1～13Q2主营业务净利润率分别为54.8%、52.1%、21.2%、25.8%、20.5%。

2、重要事项

公司片剂、散剂、硬胶囊剂（舒泰清等）的药品GMP认证已通过现场检查和审评，7月份获得新版GMP证书；注射用鼠神经生长因子（冻干粉针注射剂）即苏肽生的药品GMP认证已经过资料技术审查，安排2013年07月进行现场检查。预计2013年下半年将全面完成募投项目GMP认证的实质性工作。

上半年，公司研发投入1524.47万元，占净利润的15.81 %，占营业收入的3.61 %，较上年同期增长 123.56 %。苏肽生新增适应症项目和注射用人神经生长因子项目进入临床前安全性评价阶段。

财务费用由上年同期-15,283,526.64变动至本期-9,611,842.07，变动幅度为37.11%。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少20,233,798.00元，减少幅度为53.67%，主要由于公司募投项目建设基本完成，投入较去年同期减少所致。

凝血因子X激活剂项目，完成I期临床研究，展开生产工艺和质量标准重现工作，正在等待审评结果。

国内主要有四家企业生产注射用鼠神经生长因子，分别为舒泰神的―苏肽生、北大之路的―恩经复、武汉海特的―金路捷和丽珠集团的―丽康乐。苏肽生市场占有率第一。公司主打产品舒泰清为患者带来了符合国际―清肠、治疗便秘金标准的药物，销售收入快速增长。

3、分析点评

一年多以来，对舒泰神经营造成重大影响的是始于去年三季度的代销改直销。从三季报起，主营收入大增、销售费用率大增、净利润高增长不再。从销售费用率居高不下可看出，代改直并不存在销售网建成后销售费用下降的趋势。营业收入环比增速仍达20%左右，但净利润已连续四个季度止步不前了。今年三季报是销售模式改变整整一年，同比因素消失，再观察成长率能否有所起色。

二季度净利润增速停滞，有研发费用增加和存款利息减少的原因，季度可比增长率约为13%，年化增长率约为10%。仍是偏低水平。从收入利润增速差和应收收款变动情况可看出，苏肽生市场竞争加剧，价格或已下降、销售费用增加、营运资本增加。

公司去年公布的股权激励方案，对应今年的净利润增长率约为40%，目前的价格大致在行权价30.06元附近，或构成股价的重要支撑。后续几年的业绩增长，主要看凝血因子X激活剂，但变数多，不确定性高。

按成长股估值，现价31元，对应24%ROCI、0.62元/股年化净利润的PEG约为1.75倍，不具有估值优势。按普通周期股估值，对应4%WACC的价值约为19.2元，现价同样偏高。

舒太神或已从高成长股蜕变为资本富余型的成熟股，三季报继续观察。

二、汇川技术

1、主要财务数据

上半年主营收入4.01亿元，同比增长32.8%；其中二季度4.15亿元，环比增长59.1%，同比增长44.5%。

上半年净利润2.25亿元，同比增长58.29%；其中二季度1.47亿元，环比增长89.3%，同比增长78.3%。

经营活动现金流2.31亿元元，占净利润的102.91%；货款回收率72.85%，过去三年为56.14%、52.87%、70.49%；应收帐款2.71亿元，较年初增加38.9%；货币资金20.08亿元，占净资产27.04亿元的74%。

主营业务净利润率35.5%，过去三年分别为32.7%、32.4%和26.6%。

2、重要事项

市场方面：工业自动化行业：市场需求回暖，特别是电梯、注塑机等行业良好表现，使得公司的订单有较快增长， 导致产销量相应增加。

研发方面：产品研发和优化项目顺利推进，伺服系统的技术攻关也取得较大进展；MD380系列变频器基本完成市场切换工作，MD210/MD310系列变频器已经在部分行业进行市场导入工作；新一代伺服产品IS620P在性能上取得较大提升，并已经在多个行业得到验证。

苏州扩建一期工程已经顺利动工，预计在2014年中期完成生产车间、食堂等工程。苏州一期包括年产600台/套大传动变频器项目、年产4万台/套新能源汽车电机控制器项目、年产8000台/套光伏逆变器项目、苏州汇川企业技术中心项目等四个超募项目。

2013年上半年，公司面临的主要竞争格局没有发生实质性变化，变频器、伺服、PLC等工控产品市场仍然由外资品牌所垄断，外资品牌的市场占有率仍然超过70%。公司在大部分行业的主要竞争对手为三菱、安川、施耐德、松下、台达等外资品牌；在电梯行业的主要竞争对手为新时达等，在注塑机行业的主要竞争对手为蒙德、科比等。

公司在2012年已经进入“2012年中国低压变频器市场主要供应商”前5名，市场份额由3.6%提升至4.9%。2013年上半年，变频器类产品的增长率为31%，伺服产品的增长率为40%，高于变频器、伺服行业增长速度，市场份额得到进一步提升。

3、分析点评

公司是一只周期成长股。其下游行业为工业自控，经营业绩受宏观经济形势的影响；公司又是业内的强势企业，市场占有率在不断提升。2009-2011年公司业绩高速增长；2012年净利润波幅下滑但主营收入仍在增长，公司在逆境中市场份额仍在增加，体现了公司的竞争优势；进入2013年，宏观经济弱复苏，公司经营立即大幅回升。经过2012年短暂的休整，公司高增长继续进行……

难得的是上市三年后，公司现金优势依旧。在新一轮景气周期中，产能扩张将不会受到资金的制约。苏州一期项目已经开工，将为公司的后续发展提供动力。新产品研发也取得重大进展，新一代伺服产品IS620P已在多个行业试用。

2012年是业绩低谷，2013一季度回暖、二季度回升、下半年有望继续上升。全年净利润增速将高于上半年的58%，接近二季度同比78%的水平，预计将达到70%～75%的水平。

截止6月底年化每股收益为1.03元，富余现金5.05元/股， ROCI65.96%，取40%的复合增长率，现价41.5元，对应PEG约为0.88倍，仍具有估值优势。

关注汇川很久了，2012年9月买进，但10月被三季报预期“吓”跑了，换成了更稳健的红日。当时是尝试做周期股价值投资，因不了解行业景气变动情况，没能成功。今年7月23启动汽车投资计划，再次买入，还是汇川和红日，希望这次一切OK。