大盘在“钻石”底附近每况愈下，沧海组合也陆续下跌，组合指数大致是在1020以上振荡。宏观经济不振和上市公司中报整体不好是大盘重心向下的主要原因，个股强弱出主要是受中报业绩的影响。沧海自选中东软载波和海思科率先公布了中报。

一、东软载波

对东软载波理解不够深入，犯了不少错误。去年三季报后，预测其增长减速，然而卖出后她却逆市上涨；后来年报预告业绩大增，沧海理解为是四代片放量，于是在今年1月19日纳入组合，后来一度加仓至47%；年报公布才知道所谓的全年业绩大增，只是年终集中计入存款利息所致；一季报预告公布，股价应声大跌，随后公布10送12股+10元的优厚分红方案，股价又大涨；分红除权前后两次大跌。4月、7月三次调仓，逐渐淡出投资组合

东软的存款利息、增值税退税、重点软件企业所得税退税占净利润的比例达30%弱，而公司也在利用这三项收入调整报表。看东软财报，需要仔细留意这三项。

上半年主营收入1.68亿元，同比增长7.17%；其中二季度7940万元，环比下降10.2%，同比下降3.2%。上半年净利润1.02万元，同比增长35.7%；其中二季度5020.33万元，环比下降4.4%，同比增长34.7%。财务费用-2232万元，去年同期为-328万元；营业外收入2199万元，去年同期为万元1176万元；两项合计同比增加2927万元，占上半年净利润的28.7%，相当于去年同期净利润的38.69%。

经营活动现金流6276.04万元，占净利润的61%；收到现金1.65亿元，占主营收入的98.42%；货币资金12.86亿元，占净资产14.36亿元的89.6%。

销售毛利率61.9%，较2011年的64.83%下降2.93%；主营业务利润率56.44%，与11年的56.33%基本持平；净资产收益率7.52%，去年同期为6.13%。

财务数据透露以下信息：公司主营业务收入已连续两个季度下滑，毛利率同样在下滑，公司增长率已显著下降。净利润同比增长35.7%，是公司用存款利息和退税调节的结果，不具有可持续性。

公司高成长不再的原因主要市场占有率和产品单一两个方面。公司在载波芯片行业市场份额已过半，进一步增长必然依赖于行业本身的增长。公司产品单一，四代片上市只是替代三代片，在产量和价格方面没有明显变化，而五代片定位于智能家居，目前市场尚不成熟。

公司主营收入年化增长率为26.6%，年化净利润为1.05元/股，对应25%增长率、0.6倍PEG的估值为21.12元；按周期股标准，估值约为24.5元。现价明显偏高。

东软已经从高成长股变为资本富余型的成熟股，选择退出是正确的。

二、海思科

海思科是今年上市的新股，二季度有过65%的涨幅。从基本财务数据看，净资产收益率、利润率非常高，货币资金、现金流充裕，欠缺之处是成长不高。公司经营有三大独特之处：一是主要产品多为国内首仿药；二是抓住研发和营销，把生产环节外委；借壳西藏公司，得到大笔税收优惠。三大策略造就了公司超强的盈利能力。需要寻找的是她未来数年的业绩增长点，如果能进入快速增长期，则是较好的投资品种。

上半年主营收入3.24亿元，同比增长25.84%；其中二季度2.12亿元，环比上升89.2%，同比上升19%。上半年净利润1.89万元，同比增长25.58%；其中二季度1.08亿元，环比下降33%，同比增长45.4%。

财务费用-1151万元，去年全年为-646万元；营业外收入7803万元，去年全年为8202.61万元；两项合计9353万元，占上半年净利润的49.4%。去年存款利息和营业外净收益合计8848.6万元，占同期净利润的28%。

经营活动现金流1.69亿元，占净利润的89.15%；收到现金4.06亿元，占主营收入的125%；货币资金10.3亿元，占净资产14.54亿元的71%。

销售毛利率71.44%，较2011年的66.75%提高4.69%；主营业务利润率40.37%，较11年的47.54%下降7.17%。净资产收益率13.01%，为新股中先前水平。

公司预告三季报净利润同比增长35%～65%。

财务数据透露以下信息：公司盈利模式依旧，资产质量优秀，成长率有所提高绝对水平并不高。净利润增长51%，有一半来自于存款退税。因退税额与主营收入、净利润成正比，看主营增长率更真实一些。

公司主营收入过去三年复合增长率约为19%。按周期股估值，中报年化净利润为0.92元/股，取WACC为5%，估值约为21.15元。现价明显偏高。

鉴于从中报中尚不能确认公司将进入加速成长期，目前的价格又不具备任何安全边际，不宜买入、继续关注。