去年曾有有股友在长荣吧热议舒泰神，沧海看她市盈率那么高就没有做进一步研究。直到3月初，帮朋友做估值，才发现此股基本面不错，于是把她加入到沧海组合。昨晚，舒泰神发布了2011年报及2012一季度业绩预告，2011年净利润增长81%、分红预案10转10股派现5元，12一季度净利润预增约185%～215%，似乎有点太完美了。

一、主要财务数据：

1、全年主营业务收入2.06亿元，同比增长60.5%；营业利润1.2亿元，比上年同期增长87.13%；净利润1.04亿元，同比增长81.3%。

2、经营活动现金流8700万元，净利润现金含量83.5%；投资活动现金流-6815万元，其中构建固定资产8435万元；自由现金流1885万元；货币资金8.69亿元，约占总资产的79%。

3、年末存货余额977万元、应收帐款3304万元（含应收票据）营运资本约4280万元，较2010年末增长118%，约占营业总收入20%。应收票据增长约11倍，主要原因是随着销售收入的增加，收到的票据也随之增加，至期末票据尚未到期。

二、重要事项

1、募投项目：预计投资22128 万元，占地三万平米的舒泰神生物医药产业基地（一期）项目于2011 年完成基础建设，进入报验阶段。公司原计划于2011年完成搬迁，因报验延后，推迟至2012年。

2、研发及技术：2011 年研发投入近1400 万元，占主营收入的6.56%，较2010 年增长超过65%。除“苏肽生”和“舒泰清”外，公司在生物制药领域形成了具有前瞻性的从“蛋白药物”到“基因药物”的研发平台和具重磅级产品潜质的研发产品梯队，同时也储备了部分市场前景较好的化学药品种。

3、产品结构及盈利能力：苏肽生收入1.81亿元，占总营收的87.9%，同比增长65.44%，毛利率91.86%下降1.03%；舒泰清收入2199万元，占总营收的10.7%，同比增长62.34%，毛利率68.85%上升2%。综合毛利率88.7%，较去年稍降，利润率58.25%升8.3%。

4、产品市场占有率：目前，国内主要有四家企业生产注射用鼠神经生长因子，分别为舒泰神的“苏肽生”、北大之路的“恩经复”、武汉海特的“金路捷”和丽珠集团的“丽康乐”。在2011 年三季度的调研数据中“苏肽生”市场占有率达到48.17%。

5、增资两子公司：公司将增资子公司舒泰神新药和三诺佳邑合计5000万元，两子公司承担公司新药研发任务，2011年均亏损。

6、股东户数：截止2011年底，股东总户数8781户，户均持股1901股；截止2月底，股东总户数7669户，户均持股2177股，约15.8万元/户），较三季度显著集中。

7、分红预案：10转10股派5元。 4月16日召开股东大会，审议分红事项。

8、业绩预告：2012年一季度净复利润约3000～4000万元，同比增长185%～215%。增长的原因是主营业务收入增长。

三、分析预测

1、业绩增长：制药公司的营收及利润相对平稳，公司一季度同比预增200%左右，有业绩增长因素但主要是去年同期基数低的原因。公司上市，去年上半年管理费用大增（约600万元），今年一季度则要增加约750万元利息收入，此消彼长造成如此高的增长率。预计半年报仍将有同比100%以上的业绩增速，三季度起将显著下降。

2、毛利率下降：2011年末公司固定资产净值为2621.22万元，全年计提折旧249.35万元（占总营收的1.2%）。2012年将有1.66亿元在建工程转固，按7.28%的综合折旧率，将每月新增成本100万元。搬迁后，公司毛利率将降低。

3、技术趋势：自去年6月以来股价已翻番，技术形态为典型的5浪结构，目前处于5浪的尾部。最近几天本应受一季报业绩大增预期走强，但实际走势该强不强，预示着股价或将出现较长时间的整理。从炒作的角度看，年报业绩大增、年报高分红、一季报大幅增长是前期股价大涨的源动力，现在三大利好已完全明朗，股价是要歇歇脚了。

4、估值：公司目前处于成长阶段，按成长股估值模型估值。2011年每股收益为1.563元，复合增长率取35%，取0.8倍PEG，经资产调整后的估值为55.91元。按周期股估值模型估值为56.8元。如果把时间推移到2012年一季度末，每股收益调整为1.76元，估值结果为61.43元。

5、高毛利率疑云：公司上市前夕，曾有人置疑公司高毛利率。一是置疑公司小鼠颌下腺成本，有以次充好嫌疑；二是置疑公司毛利率及利润率远高于同行。舒泰神的财务指标完美得让人怀疑，需要搞清楚。