密集利好稳定经济  市场震荡格局难改

                              本报记者  王诗文

                       管理层稳定市场的决心与信心

               是中国证券市场发展史上的历次政策所不能比拟的

       随着今年八月份以来，次贷问题不断向深层次恶化，各国政府纷纷采取注资、国有化等多种措施，以国家信用来应对流动性危机，从目前来看，这些举措还是有效的，它使得金融机构受到的冲击有所缓解。但业界不少专家认为，金融危机对实体经济的负面影响才刚刚开始，未来一段时间还会继续加重。

       信泰证券天津营业部总经理丁小刚认为这主要体现在三个方面，一是金融危机带来的资产价格（包括货币价格、证券价格等）大幅波动会恶化企业的盈利状况，类似中信泰富的案例可能还会继续出现。二是危机对消费的影响不可避免，但是完全显现会有一定的时滞，美国9月份零售销售数据已经远低于预期，欧洲的消费也在趋缓，且这一状况还会继续恶化。三是各国政府救市后将面临沉重的财政负担，在金融市场初步稳定后，市场对这一问题的担忧会加重。

       回望A股，三季度以来的市场走出一波震荡盘下的态势，上证综指在四个月内下跌接近20%。6 月11 日沪指跌破三千点之后，“维稳”言论不断：新华社七篇积极托市言论到《人民日报》整版刊发《全力维护资本市场稳定运行》的文章，使得7 月份沪指徘徊于2600 点至2900点之间，并最终获得1.45%的月涨幅。但是看似热点纷呈的一系列维稳措施并不能打消投资者对国际市场环境和国内经济运行趋势的担忧，A 股市场中低迷、信心缺失的情绪仍在继续蔓延。就这样，9月驶入加速下跌轨道的A 股从2300 点左右的位置加速下滑，并创1802 点的23 个月来新低。10月份市场走势继续保持疲弱态势，1800点已经被击穿。

在全球金融市场动荡愈演愈烈，中国A 股10个月下跌超过70%的关键时刻，影响市场供需关系的强力措施终于出台：自九月中旬以来，我国政府出台了两次下调存款利率、存款准备金率，包括房地产减免税、出口退税、农村土地改革、粮食最低收购价政策，以及近期4万亿资金力撬动内需的政策。这些连续快速的积极财政、货币政策和产业政策可以说是前所未有、超出预期，暂时可能给已经深度下滑的股市构筑了下跌的“拦水坝”。与此同时也表明证监会、财政部、国资委等管理机构携手稳定市场的决心和信心，无论从针对性还是政策的力度、深度和广度来看，都是中国证券市场发展史上的历次政策所不能比拟的。

                          基金博奕对后市行情影响极大

       眼下，基金的低仓位也决定了其后市加仓的可能性要大大高于减仓的可能性。目前基金的整体仓位已经由2007 年三季度的81%降低到63.5%，接近了法定持仓的下限，目前整个偏股类基金的规模大约为15000 亿左右，仓位为63.5%，即目前基金剩余可用来购买股票的资产规模为4725 亿。

       基金仓位的巨大差异决定了一旦A 股后势出现反转行情，不同仓位基金的市场表现将产生巨大差异，而基金一旦认识到这一点，其群体性的加仓将对于市场趋势的延伸起到重要作用。

       信泰证券天津营业部总经理丁小刚作出了初步统计，他认为除债券型基金，保本型基金和指数型基金以外的股票型基金持仓分布特点如下：

       第一，仓位在50%以下的基金较少，占全部统计基金总数的13.9%,这其中包括一些今年二季度以来新发行的仓位极低的基金，由于二季度以来市场下跌趋势明显，这些基金买入较缓慢，虽然这些基金的普遍规模不大，但是作为市场中仓位最低的基金，其未来面临方向性的选择。

       第二，仓位在50%—60%的基金占23.1%，这部分基金也属于市场中较为保守的一部分，由于市场出现大幅快速的调整，使其平均的仓位水平位于规定的仓位之下。第一和第二部分基金的仓位低于规定值，加上面临踏空的风险，未来买入加仓的可能性最大。

       第三，仓位在60%—70%的基金占据46.2%，这部分基金中不乏前期业绩表现较为突出的基金，其前期果断的减仓减少了其遭受的市场下跌的损失，但是目前作为基金仓位分布最为集中的部分，其未来的行为方式决定了基金群体的方向，如果这部分基金出现大规模加仓，其对于整体基金的带动效应是不言而喻的。

       第四，基金仓位高于70%的基金，仓位在70%—80%以及80%—90%的基金分别为9.1%和8.6%，虽然这部分基金中的一部分仓位刚刚大幅上涨，但是仍将成为今年基金市场强有力的竞争者。

                  11月份是大小非解禁的小月，资金压力相对趋缓

                         十一月份走势预期及投资策略

       由于四季度经济仍将继续下行，企业盈利增长也将继续放缓，经济萧条并不是在短期内可以止住的，救市只能扑灭火焰。与此同时，信心的重塑也需要一定的过程。此外，考虑到目前欧美市场的剧烈动荡以及国内房地产市场等一系列不确定性因素，以及企业预期的普遍悲观，市场短期内发生较大反弹的条件尚不成熟。不过如果利好政策继续，则可能会促使11月份股市趋于平稳甚至出现反弹，但经济萧条和大小非将会抑制反弹高度。

       对于11月份的投资思路，信泰证券天津营业部总经理丁小刚建议投资者，在操作中必须切实控制仓位，谨慎操作。可以适当关注银行、公用事业、消费品、医药及农业板块。同时，在有安全边际的前提下适当配置具有增持回购概念的优质央企和地方国资上市公司。丁小刚认为：“首先，央企和地方国资上市公司股票供需矛盾相对较为缓和，增持回购政策具有较强的可延伸性。后期随着央行发行中期票据对央企回购提供金融支持，在央行、国资委及证监会的积极推动下，今年第一例央企回购案例有望在四季度产生，由于回购规模很可能超市场预期，预期相关公司会得到二级市场的追捧，使得回购政策能够发挥出稳定市场的积极作用。结合到央企控股上公司的垄断优势和存在相对明确的资产注入或整体上市预期，部分优质公司吸引力已经开始逐步显现。第二，在全球金融危机愈演愈烈的背景下，管理层将金融安全置于较为优先的地位进行通盘考虑，汇金增持三大行表明政府将全力支持重点金融机构，政策的强力支持有助于降低金融股的风险溢价率水平，这对于稳定银行类个股的预期将起到明显的效果，同时预期货币政策的持续松动也对银行股构成实质性利好。金融创新带来了新盈利渠道和模式，龙头券商股将是金融创新过程中行业集中度提升的最大受益者。第三，稳健的投资者可关注估值合理、现金流充沛的交通运输设施行业，而医药行业中具有较强研发和盈利能力、能真正稳定增长的公司，以及部分估值合理的必需消费品也可作以关注。

最后，在符合政策支持和产业导向的主题投资方面，看好的是实质性受益于节能减排、铁路设备、医改、资源价格改革、新农村建设的相关受益公司。”

       总而言之，对于11月的投资策略，投资者还应在下行经济周期中以防守型操作为主，以超短线操作为佳。丁小刚建议投资者谨慎控制仓位，保持灵活性，在经济刺激政策带来的股市阶段性反弹中减持。资产配置上继续偏好盈利确定性高，与宏观经济周期相关性小，财务及现金流状况稳健的行业和个股，坚决回避外贸、有色等强周期性行业，适当关注金融、医药、公用事业、消费品、农业等相关板块，并视政策预期的变化采取波段性交易策略。