博主按：在一代人必将铭记的股市投资文化即将出现革命性变更之时，本人将系列刊发读书笔记，以从历史中寻找真谛。此为开篇。

     长期投资已死吗？

     这种怀疑论已占据全球市场的主流位置。

      对各个资产类别历来表现有深入研究的Research Affiliates分析员阿诺特（Rob Arnott）在即将出版的Journal of indexes撰文指出，由1969年至现在四十年间，美股平均回报逊于美国国库债券。

      阿诺特说，1969年开始投资股票的人，大部分在婴儿潮时期出生，也是所谓「股票狂热一族」（the cult of equity）的核心成员。对股票创造和累积财富的能力，一生都深信不疑……直至今天。他们一方面在目睹美股跌完又跌，令其更难接受的，是到了行将退休之年才发现，股票四十年来的表现原来比低回报的国库债券还有所不如，「股票一族」能不心碎？

    事实上，你如果在2004年5月买进国债指数，意味着你抄到了91点的大底，至昨日这一指数已涨至121点，累计收益已超过同期的沪综指，虽然后者曾经创造了一个人类史上最大的泡沫。

     经历1927年至1934年的盛衰转换大周期后，格雷厄姆认为，当操作最有条理时，投资才是最理智的，尽管人们惊奇地看到，许多尝试在华尔街从事投机的有才能的商人，完全无视所有著名的原理，他们的事业仍然取得了成功。

     我不妨大段地摘抄格雷厄姆对这一现象的批驳，原因是我找不到更好的词汇——

      首先，每一个公司的证券可被看作为一个特殊通过证券的买卖而获得收益，那么他正在从事商业冒险，如果想有成功的机会，就必须按照公众接受的商业原理运行。
    第一个也是明显的商业原理是：“知道你正在做什么————知道你的商业。”对投资者而言，这意味着：不要试图从证券中取得“商业收益”，即超出正常权益和红利收入的收益，除非你了解证券的价值就像了解你打算制造或经营的商业的价值一样。
    第二个商业原理：“不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。”对投资者来说，这个原理决定了在什么条件下，他将允许其他人用他的钱做什么。
    第三个商业原理：“不要着手操作，即制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险。”对有进取心的投资者，这意味着他为获得收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术。对每一个投资者，它意味着当他将收益仅限于一个小数字时，就像普通债券或优先股所获得的那样，那么他必须确信没有以其资本的主要部分冒险。
    第四个商业原理更直接：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。”由于公众与你的意见不同，因而你既不正确也不错误；由于你的数据和推理是正确的，因而你是正确的。同样，在证券世界中，在有适当的知识和经过检验的判断后，勇气就变得非常重要。
    格雷厄姆认为，对典型的投资者，为了成功而强加这些品质给他是绝对不必要的————假设他将抱负限于其能力之内，并将他的活动限于安全的和狭窄的范围，即防御型投资。取得一般的投资结果比大多数人预期的更容易，取得非常好的结果则很难。
    本人的体会是，防御型投资，说白了就是集中优势兵力对付小机会，以千金拨四两，以跳高的姿态跨越一尺而不是五尺的栏杆。

   防御是最好的进攻，足球、篮球场上的游戏规则，其实在证券投资上一样适用。

   愿有意者借鉴之。

以下文字摘录于淘股吧网址
http://www.taoguba.com.cn/Article/133198/2

 
      【 原创: 玄铁令 只看楼主(-1) 2009-03-05 14:12   淘股论坛 浏览/回复17704/166 】
       华尔街宗师格雷厄姆开篇第一句话：
       现在已然衰朽者，将来可能重放光彩。
       现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。
       也许大至一个国家，小至一只股票，都是如此。
       从个人来讲，格雷厄姆有一句话很刺耳，说的却是现实——
       “在投机方面的培训，无论是多么精妙多么全面，这对个人来说都是埋下了不幸的根源。”
       “许多人都被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。”
       记住这四句话，从学习失败开始吧。

【 · 原创: 玄铁令 只看该作者(-1) 2009-03-05 14:20】

       价值投资鼻祖格拉罕对普通股投资有三项标准：
      

              一、适量的和准时的股息回报。
              二、稳定和充足的收益记录。
              三、足形的有形资产的保障。
             
              新时代的投资理论，主要是以下理论：
              一，普通股的价值取决于它的未来收益。
              二、好的普遍股肯定是高品质、高利润的投资。
              三、好的普通股是那些收益呈现上升趋势的普通股。
      
       后者认为，无论在任何价位买进高成长股，都是投资行为，而不是投机。这是一种幻想。前提是树会长到天上去。
      
      
       本人以此为论证，议论过两市的“价值投资者”的标杆股———贵州茅台。
       附文：
      
       玄铁令于2008-04-09 00:49发表跟帖：
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              一轮伪价值投资者现形的熊市将到来
             
             
              A股市场从来就没有过价值投资。
              价值投资鼻祖格拉罕对普通股投资有三项标准：
              一、适量的和准时的股息回报。
              二、稳定和充足的收益记录。
              三、足形的有形资产的保障。
              以此三条标准分析虚伪的价值投资者们持有的茅台，你会发现谬误太大——
              首先，茅台的股息率为0.349%，而你存在银行的钱的一年定期收益是3.42%。股息回报率低得让人窒息。这一条标

准在其身上破功。
              其次，茅台的市净率是22倍，市销率是25倍。有形资产不能提供任何可靠的保障。第三条标准因此无用。
              最后，茅台有稳定和充足的收益记录吗？你看茅台在1998年亚洲金融风暴的销售数据，你会发现，茅台的奢侈品定

义，让其根本无利抵抗经济的衰退。而且，茅台单一的品牌，甚至没有办法抵抗一次品牌危机的出现。
              相比之下，帝亚吉欧却是20多个著名洋酒品牌的拥有者。市盈率才15倍，市销率不到三倍。
              那些所谓的价值投资者持有茅台的理论，主要是以下理论：
              一，普通股的价值取决于它的未来收益。
              二、好的普遍股肯定是高品质、高利润的投资。
              三、好的普通股是那些收益呈现上升趋势的普通股。
              对于上述理念，格拉罕称为“新时代的投资理论”。本质在于无论价格多高，那些被称不蓝筹股的普通股都被认为

是有吸引力的。
              对于这种观点，我们只需要记住一个事实：
              首先，茅台不再是一家小公司。其市值相当于全球最大的烈酒品牌帝亚吉欧市值的一半。
              其次，茅台约80%的毛利率应该而且必须不可长久维持。
              最后，二百年来的股市证明，没有一个大规模的公司的增长率足以支持八九十倍的市盈率（茅台07 年实际EPS 为

2.25元）。
              茅台的风险是什么？
              且不说政策风险，如国家加大反腐，征收奢侈税；且不说内鬼风险，如当地假酒出现重大问题；且不说投资风险，

比如说公司出现错误的营销和经济战略，就连最正常经济周期风险，茅台股价都可能扛不过去。
              想想台湾当年将XO当水喝的情形，现在茅台的消费无疑是资产牛市的最大受益者，是各地财政收入顶峰时期的最大

受益者，是灰色资金“勾兑”权钱交易的最大受益者。
              可是，这一切都是长久的吗？
              格拉罕的一段话，用来点评可以说是经典——
              从经济学角度来看，收益递减和竞争加剧的法则，最后将压平任何陡峭的增长曲线。
              同样，随着商业周期的潮起潮落，一些特殊的危险总是存在。收益曲线最为令人心动之时，或许经济正临崖曲峭。
              2007年，我们的大牛市是如此。2008年，A股的最牛股亦是如此。
              一座所谓“牛市标竿”的倒下，或许到来的时间，比我们想像的要短。正如本轮牛市的结束，比我们想像的要快。

【 · 原创: 玄铁令 只看该作者(-1) 2009-03-06 10:06】             
       新股重启是本轮行情所有目标中的真正的唯一的目标。
       其它目标都是忽悠。
       股市是用来解决问题，
       而不是创造财富。
       每一张新股通行证背后都有巨大的承诺和利益。
       这是现实的压力。

         【 · 原创: 玄铁令 只看该作者(-1) 2009-03-06 09:53】

  A股像拔光的羽毛的火鸡
      
      
      
            美国股市三大股指昨日跌幅均逾4%，
            显示世界已在为大萧条做准备。
           A股像拔光的羽毛的火鸡，
           仍然试图在台风后对风速的记忆里幻想奋力高飞，
           只有少数几个庄家是凤凰，
           多数将死于没有人接盘。
           没有完成套现的庄家是仅有老鼠仓盈利的庄家。
          南方证券的双哈演义为经典模式。
           由于温总讲话没有出台实质性新利好，
           股市将在新股发行重启前后终结本轮失败的B浪行情。
           成功的大B浪行情是，
          一、触摸年线。二、市场以为牛市重现。
          虽然第二点似乎有点像，但是，
         也只是政策市里机构揣着明白装糊涂罢了。