用杜邦分析法对比两公司

图1、青啤与燕京历年ROE比较


青啤roe高于燕京，是更高的总资产利润率还是更高的杠杆的原因？在2006年之后，两公司的差距在加大。原因是什么?
图2、青啤与燕京历年总资产利润率比较


图3、青啤与燕京历年财务杠杆比较


青啤财务杠杆一直高于燕京，是青啤ROE高于燕京的一个原因。
青啤的总资产利润率一直在提升，不错的现象。说明公司资产赢利能力在增强。在2006年超过了燕京，近几年拉大与燕京差距。这是青啤近年来ROE大幅高于燕京的主要原因。

再往下细分看看净利润率与总资产周转率的比较，看看青啤总资产利润率一直提高的原因。

图4、青啤与燕京历年净利润率比较

图5、青啤与燕京历年总资产周转率比较


发现青啤总资产周转率一直比燕京高，觉得与公司主品牌售价比燕京高，同时05年之后主品牌占有率大幅提升有一定关系。净利润率燕京比青啤高，09年青啤突然提高，是总资产收益率突然上升的主要原因。

图6、公司主品牌销量占总销量比重
在第8篇文章中有对青啤06年之后净利润率升高的原因进行分析。公司毛利提升同时相应的提升了销售费用，净利润率的增加主要动力来自非经常性损益的增加。06年之后，为以前的大扩张买完单后，营业外支出，以及固定资产减值准备的减少是利润率提升的主要原因。

非经常性损益的增加这种情况再出现这种情况可能性不大，反而有小幅下降的可能性。不考虑税的情况，青啤若再想提高净利润率的任务主要就放在了提高毛利和降低三项费率上了。

图7、青啤与燕京历年毛利率比较


图8、青啤与燕京历年三项费用率比较


青啤毛利一直比燕京高，06年之后毛利差有3%左右。
付出的代价是青啤的三项费用率也比燕京高，06年之后三项费用率差额在5%左右。

图9、青啤与燕京历年销售费用率以及管理费用率比较

发现青啤的销售费用率一直比燕京高，高出9%左右。管理费用率反而低3%左右。
考虑到两家公司可能费用计入的方式不同，青啤在销售费用率+管理费用率比燕京高出5%左右。
这多出的销售费用率能带来什么优势吗？更高的销量增长还是更高的品牌定价带来更高的毛利？

图10、青啤与燕京历年收入增长率比较


最终发现青啤更高的销售费用的投入，并没有在销售收入直带来相应的优势，收入的增长与燕京比，没有明显的效果（此处没有考虑两家公司收购的因素。）
只是在毛利率上有3%的优势。


小结：

青啤在销售费用上比燕京多，同时显现出的优势与之不相应。这点来说燕京做得更好，销售费用的转化效率更高。

青啤的毛利比燕京高。在青啤为以前的大扩张买完单后两者的销售利润率相差不大。若青啤在销售费用率转化上更有效率，做到与燕京一样，销售利润率还有2%左右的提升。

总资产周转率上青啤是有优势的。同时青啤使用了更高的负债。青啤的ROE高于燕京。

青岛啤酒研究资料汇总（最近更新时间2012.4.5）