本轮全球经济危机的运行逻辑以及印度、越南所面临的尴尬

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、美国掌握美元的发行权与定价权，让全球经济伴随美国经济的周期上下起伏，也让美国通过货币政策的周期顺势收割债务高企与经济脆弱的小型经济体，形成全球经济危机

随着5月5日美联储加息50个BP，本轮全球经济危机正式拉开了序幕。经济危机产生的根源无非经济体的赚钱能力支撑不了资产价格或者无力偿还已欠外债，导致资产价格暴跌或产生债务危机。但是各个国家所面对的经济危机运行机制截然不同，总体分为三个等级，即

1. 美国掌握着美元的发行权、基准利率的定价权、信用评级以及全球舆论，处于收割者的强势地位

2. 中国拥有全球最健全的产业体系、最大的单一消费市场与贸易进出口国，外汇储备全球第一，国际债务与资产价格整体可控，具有绝对反收割的能力

3. 债务高企与经济脆弱小型经济体的产业链单一、附加值较低，创汇能力极弱，且单一，这类经济体极易受全球经济的动荡而被冲击与收割

布雷顿森林体系解体之后，美元的发行完全基于美国的国家信用，无形中在全球形成了经济周期，通常都是降息扩表，向全球投放巨量美元，各国经济受外债与通货膨胀繁荣的刺激呈现表面的繁荣，但是一旦美国经济出现过热、通货膨胀高企等不利现实时，美联储必然加息缩表，收缩银根，全球资本顺势回流美国，让其他各国的经济降速，创汇能力骤降与外汇储备大幅下降，最终导致资产泡沫破裂与无力偿还到期债务，产生一轮周期性的经济危机。

新冠疫情与俄乌冲突又加剧了这一轮全球经济危机的破坏力，新冠疫情爆发后，特朗普为了取悦于美国各阶层，换取连任支持，无底线向社会投放基础美元，导致全球美元过剩与借债成本较低。

各国为了缓解新冠疫情的冲击，盲目在全球举债，导致债务高企。俄乌冲突爆发之后，美欧对俄罗斯全面制裁，导致全球能源与粮食价格暴涨，直接加剧全球各国，尤其是美国的通货膨胀，迫使美联储大幅加息缩表。

新冠疫情彻底的扰乱了全球既定的市场分配机制，诸多产业链单一的经济体受新冠疫情的冲击，经济大幅下滑。根本无力在疫情和经济之间寻找协同与平衡，如果强势管控疫情，经济面临崩溃，最后不得以全面躺平。

但事实目前新冠病毒在持续变异之中，变异后的奥密克戎的传染性更强、德尔塔又在悄然无声中大幅蔓延，不明缘由的儿童恶性肝炎正在全球高速扩张，最后对全球经济的冲击依然无法准确预判，但是大概率会更糟糕，这必然会加剧此轮全球经济危机的破坏性。

二、一轮美元的扩张周期本就超出了全球经济能够承受的范畴之内，又叠加新冠疫情与俄乌冲突的不利事件冲击，放大了这一轮经济危机的破坏性

在美国面临恶性通货膨胀冲击时，美联储试图通过加息缩表，收紧货币来遏制无序蔓延的恶性通货膨胀。但是长期的货币宽松让美国资产泡沫横行与各级债务高企，美国在加息之前通过各种方式迫使盘踞在全球的国际资本回流美国，减缓美联储加息的负面冲击，为了迫使盘踞在欧洲与东亚的资本回流美国，甚至不惜引爆俄乌冲突以及刻意紧张化与中国的关系。

但是目前导致全球经济危机大面积爆发的根源是移动互联网红利消耗殆尽后，全球陷入增量财富归零与存量财富零和博弈的困境中。而在上一轮美元的扩张周期本就超出了全球经济能够承受的范畴之内，又叠加新冠疫情与俄乌冲突的不利事件冲击，放大了这一轮经济危机的破坏性。

截至4月底，全球无力偿还债务的国家数量已上升到至少30个。同时阿根廷、土耳其、斯里兰卡、乌克兰、巴西、巴基斯坦、埃及、印尼、黎巴嫩、印度、越南、尼泊尔至少12国或都会由于债务高企，又不具备强大的外汇储备支撑而陷入美元新一轮货币紧缩周期中的困境。

由于美国恶性通货膨胀来势过猛，可以肯定的是美联储会持续加息好几轮，这会迫使全球资本大幅回流美国，透支各国的外汇储备与提升各国国际债务的成本。另外，导致目前美国通货膨胀的除了货币过于宽松外，全球产业链的布局与人为贸易壁垒的设置也有直接关系，但涉及利益较多，甚至超出了美国的掌控范畴。所以现实逼迫美国必须通过人为操纵来打劫经济实力较弱的国家，实施财富的零和分配。

三、美元主导了全球外汇和国际贸易的货币地位，这也使得美国经济可以将自己不断增长的债务赤字、资产泡沫和通胀风险输送给全球市场，美国已经开始对越南与印度进行财富收割

美元指数自去年年初以来的涨幅超过16.6%，其中约一半以上的涨幅是在2022年创下的，且这一涨势几乎没有减弱的迹象，因为美联储刚在5日进行了市场所期待的50个基点的加息，并对未来几个月的数次加息敞开大门，以抑制40年来最高的通胀率。

随着美元指数震荡上涨，在供应链瓶颈和国际油价维持高位推升通胀的环境下，因美元主导了全球外汇和国际贸易的货币地位，这也使得美国经济可以将自己不断增长的债务赤字、资产泡沫和通胀风险输送给全球市场，这也意味着美联储紧缩货币政策产生的负面外溢效应更会影响到一些经济结构单一、外部债务高企和外储短缺的市场。

图1 自2021年1月1日至2022年5月6日的美元指数示意图

从目前看，土耳其与欧洲打劫之后，最理想的目标就是中国，但是中国经济目前没有明显的软肋，让美国无从下手。美国已多次尝试，但都无果而终，扫兴而归。只能退而求其次，将目标锁定印度与越南。之所以选择印度和越南的关键无非四条，即

1. 多少有点油水可榨

2. 经济发展模式极为脆弱

3. 外债高企与外汇储备严重不足

4. 股市、期市以及房地产等虚拟经济领域全面开放

四、印度债务高企，入不敷出，早已深陷美元债务黑洞，现在印度已经初步具备对美国说“不”的实力，美国必然借此收割印度，实现自身利益的最大化

2020年，印度债务总额就已达到GDP的89.61%。综合各项数据统计，包括各州邦以及印度联邦在内的，2022年4月印度全部公共债务总额约为1.78万亿美元，2021年印度的GDP约为3万亿美元，债务与GDP之比接近60%。据印度央行4月29日公布的最新数据显示，印度外汇储备已跌至6004.23亿美元，并且连续第7周持续下滑，而上述债务总额相当于印度外汇储备的296%。这说明印度经济负债累累，入不敷出，早已深陷美元债务黑洞。据路透社报道，印度卢比已经连续四年成为亚洲表现最差的货币。

彭博社三周前的消息称，美元等全球资金纷纷逃离印度市场，仅在去年第4季度，印度卢比本季度就贬值2.2%，全球基金市场撤走了至少40亿美元。随着美联储货币政策收紧，借贷能力有限的经济体，受美元加息冲击的风险不断增大。事实穆迪已多次下调印度市场的评级至负面。印度孟买SENSEX指数也呈现高位横盘的态势，存在国际机构变现退出的可能。

图2 印度孟买SENSEX指数示意图

美联储货币政策收紧，对脆弱经济体的冲击会更大，尤其在印度目前已经初步具备对美国说“不”的实力之际，且在此轮俄乌冲突中，印度对待俄罗斯的态度让欧美异常尴尬，美国必然会借助此轮全球经济危机透支印度的发展潜力，迫使其更加依赖美国，实现美国全球利益的最大化。

五、越南经济过去的高增长也是巨额美元债务堆积的产物，现在债务高企、资产泡沫横行以及国际资本高位变现退出等现象证明越南资产泡沫与债务危机的风险已经开始释放

与印度相似的是，越南经济过去的高增长也是巨额美元债务堆积的产物。根据Statista最新公布的报告显示，2021年越南公共债务约占GDP的57.6%。汇丰最新发布报告称，越南可能在2022年底，债务总量逼近该国GDP的67%以上，这也被世界银行和IMF公认为警戒值。

据越南vnexpres网站报道，2022年4月，越南外汇储备增至创纪录的1100亿美元，但是总外债已经突破1600亿美元，即越南的债务总额还是达到该国外汇储备的145.45%。

越南房地产和股市为代表的高估值资产已经远超出经济可承受的范畴，一旦有经济体受到任何不利冲击就会很容易形成多米诺骨牌效应。而目前越南面临最直接的潜在风险就是新冠疫情的致死率提升，其脆弱的贸易红利必然会大幅转向中国，这是后续越南经济所面临最大的黑天鹅事件。

另外，由最近一个月越南胡志明指数开始大幅震荡，全越南的房价大幅攀升，国际媒体持续鼓吹，整个市场已经癫狂，越南境内的资本开始大幅涌入，高位接盘，国际资本逐步变现多头筹码等现象能够发现，美国利用美联储货币收紧收割脆弱经济体的行为已经开始。

图3 越南胡志明指数示意图

4月21日，国际货币基金组织在报告中警告越南注意资产泡沫与债务危机的风险。

目前越南仍是一个低收入的国家，以农业经济为主，靠低端制造业支撑经济，农业约占越南国民生产总值30％，农业人口占越南总人口80％。在美联储进一步收缩美元举措的背景下，越南经济由于高度依赖美元债务，面临美元抽离的风险加大。

路透社分析师指出，一度火爆被称为亚洲经济奇迹的越南或将成为牺牲品。

六、结论

美元的主导地位是导致全球金融危机周期性出现的根本原因，彭博社指出，美国正在通过货币政策收紧将其债务赤字和高通胀风险转嫁给一些脆弱国家，诸如越南、印度、斯里兰卡、阿根廷、黎巴嫩、巴西、巴基斯坦、土耳其、埃及以及印尼等10国，上述国家或许都会陷入高企外债与外储呈倒挂的金融困境中。

越南和印度多年以来一直乐此不疲地沉浸在美元债务陷阱之中，一些人更与华尔街利益集团进行交易，这在油价高企、供应链短缺以及新冠疫情变异等不确定性的背景下，美联储已经开始最强的货币紧缩措施这就意味着美国利用货币政策周期性收紧收割印度与越南的行为已经不可避免了。

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教