红杉最近有个很长的报告，分析市场现在的主要变化。我大致读了一下，作为从事财经专业的人士，我觉得有一个分析是非常有道理的。就是说，市场的变化最根本的原因并不是简单的估值调整问题，而是因为“资本”从免费的，变成了昂贵的。由于市场的这个变化，原来表现最好的资产，比如科技、生物科技、和一些新的 IPO 公司，变成了当下表现最差的资产。当资本变昂贵时，大家都在重新衡量什么样的商业模式是有价值，投资的选择出现变化就是很正常的一件事。

从二级市场的角度来看，美股正在经历纳斯达克过去 20 年历史上的第三大回撤，从去年 11 月以来跌去了 28%，上两次是2001 年和2008 年。美股30% 以上的公司目前市值是低于2020疫情最低点时，企业的估值倍数体系已经跌到了过去十年平均值以下。科技市场蒸发了巨大的市值，所有的软件、互联网和金融公司里，有 61% 的公司目前的市值低于 2020 年疫情前的价格，但是这些公司在这两年里大多都实现了收入和利润的翻倍。也就是说，市场全然无视了科技股这两年的增长。很多的经济政策使这些公司的股价在疫情期间曾经很快复苏，但市场明显认为这些政策退出后，之前的估值体系现在不适用了。

虽然宏观来看，市场并没有2001和2008年那么大的挑战，但在通胀、加息等因素影响下，宏观不确定性越来越高，市场更关注企业的短期确定性，资本变得越来越值钱，投资人越来越不肯为长期增长的预期付费。也就是说，以不计代价换增长进而实现利润的模式不被认可了，不计代价增长而获得回报的时代过去了。因此，市场关注点开始向盈利公司转移，结果就是摩根斯坦利的未盈利科技公司指数跌去了 64%。而且与以往不同，廉价资本也不愿做救市的动作，因为一些大的对冲基金过去几年里虽然在一级市场里非常活跃，但现在首要的任务处理自己在二级市场的亏损。

资本市场认为复苏不会是 V 字形的反转，而会是一个长期的修复过程。从中长期来看，可持续增长仍然是最好的发展路径，持续的收入和利润增长都是最有效的方式。所以，对企业而言，做好财务管理与规划非常重要。红杉的建议是，要计算好各种节约成本的方式，不要把缩减开支当作负面的事情，而是当作节省现金和跑得更快的方式，因为2008 年的时候，所有缩减开支的公司最终都活得更好。简单总结，就是能够现在就有利润，而且是持续利润，并且做好市场节约开支准备的公司值得投资。