2014-10-20(3)

相对回报率是指企业的权益回报率（绝对回报率）与资本市场资金回报率（利率）之间的差值。假设某企业的权益净利率为7%，但是同期的市场资金利率为5%（也可以称之为“机会成本”）。那么对投资者来说，投资这样一家企业的相对回报率仅为2%，并且要付出市场波动的风险，这看上去并不是一件有利可图的事情。利用相对回报率能够让我们迅速地找到“有利可图”的事业，当然，结合上述五项回报率指标，结合企业的商业模式去综合考量，这才是理性的投资方式。

回报率的阶段性特征。 雷公有句格言：收入是利润的晴雨表。收入反映出来的信息量很大，其重要性与“含金量”居众财务指标之首！从收入回报率的变化上能够很容易判断出企业处于那个阶段：

1. 初创期或高速发展期的企业，它们的主要任务是“把生意做大”。这一时期的主要特征就是：权益收入率和权益毛利率不断攀升（或维持高位），权益净利率维持一个合理的较低水平。一旦权益收入率出现向下拐点，大概率上这家企业将进入成熟期（平台期）。

2. 成熟期的企业，它们的主要任务是“把利润做大”，用利润和分红回馈股东是一家成熟的优秀企业的基本素质。这一时期的主要特征是：权益收入率和权益毛利率较成长期有所下滑，但此时的权益净利率逐渐攀升达到较高水平。一旦出现权益净利率出现向下拐点，大概率上这家企业的竞争力和市场地位正在遭受外部侵蚀，将进入衰退期。

3. 衰退期的企业，它们的主要任务是“寻找新的发展模式”，让企业重获生机。这一时期的主要特征是：权益收入率、权益毛利率、权益净利率三项指标均处于低位，但权益负债率有提高的迹象。表明企业正在试图改变商业模式（运营方式）。最有利的证据应该是权益负债率提高、权益付息债务率下降或维持低位。在此基础上，一旦出现权益收入率逐步走高的现象，则有可能实现困境反转。 需要强调一下，权益负债率和权益有息负债率这两个指标反映了企业的商业模式（运营方式），不论处于哪一个发展阶段的企业，只要商业模式不变，这两项指标就不应出现较大的变化。指标的大幅变化预示着企业的运营方式出现了问题（竞争力或定价能力），需要提高警惕。

初创期或高速发展期的企业能够获得较高的估值（市场价值认同），其根本原因在于较高的且不断提高的权益收入率能够产生对未来较高的权益净利率预期；成熟期的企业通常估值平庸，主要原因在于想象空间较小。企业的未来回报率越高，从生意的本质上说，就越值得投资，其相应的市场估值也越高。某些所谓的“价值投资者”以估值（PE、PB、PS）来判断企业投资的价值，这显然是违背生意本质的。价值投资回归本源，就是追求企业商业回报的一种投资方法。 最后再不厌其烦地重复这句话：生意的本质是回报率。评价一家企业，一要看收入增长及原因；二要看收入转化成利润的潜力；三必须评估获得上述两点付出的代价。