2014-10-20(2)

股东投入的资本可以简化等同于股东权益（Stockholder Equity）。这个概念在学术界有一些争议，实际应用上差距不大，这里不做展开。本文讨论的回报率，就是指股东权益的回报率（以下简称权益回报率）。权益回报率可以拆解成如下五个核心指标：

1. 权益收入率（Revenue On Equity），每一份股东权益能够获得的收入，体现出企业的获利能力。请注意此ROE非彼ROE；

 2. 权益毛利率（Gross Profit On Equity），每一份股东权益能够获得的毛利润，体现出企业控制上游成本的能力；

3. 权益净利率（Net Income On Equity），每一份股东权益能够获得的净利润，体现出企业的管理效率及水平。即通常意义上说的ROE；

4. 权益负债率（Total Liabilities On Equity），每一份股东权益所承担的负债，体现出企业杠杆融资能力；

5. 权益付息债务率（Debt On Equity），每一份股东权益所承担的付息债务，体现出企业实际债务负担；

权益收入率与权益毛利率称为外部回报率（企业增长的外因），权益净利率也称为内部回报率（内因）。权益付息债务率称为外部供应率，权益负债率与权益付息债务率的差值称为内部供应率。

评估企业的回报率是“巴-格-芒”价值投资体系中的核心内容，也是任何投资活动的核心内容。但是用权益净利率（即通常意义上的ROE）来评估企业回报率，这种做法是不完整的，也是不科学的。因此，把回报率“过程化”是本文探讨的主要方式，动态评估企业回报率才是真正意义上的价值投资。

回到文章刚开始的那句话：评价一家企业，一要看收入增长及原因；二要看收入转化成利润的潜力；三必须评估获得上述两点付出的代价。这句话里有几层意思：

 第一，企业的收入增长来源是什么？通常来说，收入增长要么来自于行业景气度提高，要么来自于企业新产品面世，或者是企业产品售价提高。反映在回报率指标上，就是较高的权益收入率，或权益收入率逐渐提高；

第二，收入转化成利润的潜力如何？即：成本控制的能力和企业的管理效率。反映在回报率指标上，就是权益毛利率和权益净利率的变化；

第三，代价如何？首先是权益负债率，这个指标反映出企业利用杠杆融资的情况。一方面，企业如何利用上下游企业的信用负债（应付、预收）去扩大生产（或服务）的能力，这种能力体现出企业强大的核心竞争力和议价能力。另一方面，企业如何尽量有效使用和控制有息负债（借款、债券）的能力，利息会吞噬利润；