2014-05-09

一季度季报出齐之后，做个整体上的分析。

非金融企业盈利增速大幅回落，收入和净利率“量价齐跌” 非金融企业一季报盈利同比3.7%，大幅低于去年的13.2%；收入增长4.0%，低于年报的9.1%；净利率4.77%，低于年报的4.87%。毛利率上升而净利率下滑的原因是费用率和所得税率的大幅上升，一季报费用率9.96%，大幅高于年报的9.29%（主要是财务费用）；所得税率21.4%，也高于年报的19.8%。ROE下滑的主要原因是周转率和净利率的下降，一季报非金融企业滚动一年ROE为9.39%，低于年报的9.53%。 创业板盈利持续回升，但利润率出现下滑 创业板盈利增速继续大幅回升，驱动力在于营业收入的增长拉动，但利润率下降形成负向拖累。一季报创业板企业盈利同比17.9%，较年报的10.9%和三季报的6%继续大幅回升；收入增长23.9%，与年报持平；净利率10.6%，大幅低于年报的11.6%，主要是三项费用率均有上升，管理费用率上升幅度最大。ROE继续提升，受益于杠杆率的提高，一季报ROE 7.83%，高于年报的7.73%。

周期、可选消费、日常消费、科技板块的盈利情况

周期板块：净利率下降导致盈利下滑，原因在于财务费用率大幅上升。一季报周期板块盈利同比-1.0%，大幅低于年报的10.7%；净利率3.67%，低于年报的3.81%。毛利率上升而净利率下降的原因在于费用率的上升（财务费用率提高了60个bp）。一季报ROE为8.09%，拐头向下的主要原因是净利率和周转率的下滑。

可选消费：收入增速下行拖累盈利增速，但费用率下降使得盈利能力继续提升。一季报可选消费板块盈利同比32.1%，低于年报的35.1%；收入同比13.9%，低于年报的15.9%；净利率5.64%，高于年报的5.54%，受益于管理费用和营业费用率的下降。ROE为12.6%，高于年报的12.4%，受益于净利率和杠杆率的提高。

日常消费：收入下滑拖累盈利继续回落。一季报盈利同比-0.5%，大幅低于年报的6%，去年一季报11.8%以来连续第四个季度增速下滑，并且是2005年以来首次出现盈利的同比下滑；收入增长5.5%，较年报的11.7%大幅下滑。ROE为11.07%，低于年报的11.49%，连续第六个季度下滑。

科技板块：净利率下滑拖累盈利增速。一季报盈利同比32.5%，大幅低于年报的48.8%；收入同比14%，略低于年报的14.6%；但净利率5.26%，大幅低于年报的5.9%。科技板块一季报ROE为8.25%，相比年报的8.1%继续提升。

总结

可选消费表现相对较好，科技行业次之，周期行业与日常消费较差。周期行业盈利同比增速从年报的10.7%大幅下滑至-1.0%；盈利能力ROE从8.3%下降至8.1%。可选消费行业盈利同比增速从年报的35.1%小幅下降至32.1%，盈利能力从12.4%小幅上升至12.6%。日常消费行业盈利同比增速从年报的6.0%大幅下降至-0.5%，盈利能力从11.5%下滑至11.1%。科技行业盈利同比增速从年报的48.8%大幅下滑至32.5%，盈利能力从8.1%上升至8.3%。

从盈利能力的位置来看，几乎全部周期行业（除了建筑装饰、公用事业）盈利能力处于历史均值下方，采掘、化工、机械、电气设备、国防军工、交通运输处于2010年以来的底部；大部分消费行业（除了家电）盈利能力处于历史均值下方，农林牧渔、纺织服装、食品饮料、休闲服务、医药生物处于2010年以来的底部；金融、科技行业盈利能力均处于历史均值水平附近。

从盈利增速和盈利能力的趋势来看，周期板块的建筑材料、电气设备、轻工制造、交通运输，消费板块的家电、纺织服装、休闲服务，科技板块的传媒行业的盈利增速和盈利能力较年报均有上升。

二季度盈利增速有望企稳，但下半年面临下行风险

二季度盈利增速有望企稳回升，但下半年面临下行风险。二季度工业增加值企稳回升，有利于非金融企业收入增速反弹，但下半年小幅回落；二季度翘尾因素下物价指数略有回升，有利于毛利率的提升，但下半年又将回落。