《聪明的投资者》22:格雷厄姆-多德式的超级投资者

读书笔记:附录1，《格雷厄姆-多德式的超级投资者》沃伦.巴菲特，

读者:七地真名志翻译

#沃伦.巴菲特，1984年，纪念本杰明.格雷厄姆和戴维.多德合著的《证券分析》出版50周年，在哥伦比亚大学举行的座谈会的总结。

这是价值投资学派非常重要的一篇演讲，可以说这篇演讲把价值投资的核心说尽：以价值为导向，只关注价值与价格两个参数。

          一、价值分析法过时了吗?

           1.格雷厄姆和多德的“寻找相对于价格具有显著安全边际的价值”的证券分析法过时了吗?

           2.我要在这里向你们介绍一批投资家，他们的投资业绩多年以来一直能超越标准普尔500指数的表现。

           3.这一群成功的投资者中，他们的智力来自于一个同样的家长--本杰明•格雷厄姆。他们的家长只是在如何猜测掷硬币的结果方面建立了一套理论，但每个学生是根据自己的方式来对理论加以应用的。

          二、格雷厄姆-多德一类的投资者信奉一个共同的思想观点：

           1.这些投资者身上共同的来自“格雷厄姆一多德维尔”的聪明的理论是：他们追求某项生意（某个企业）的价值与这一生意要市场中价格之间的差异。他们关心的是这一本质差异（价格与价值之间的差异），而非有效市场理论学家所关心的诸如是在星期一还是星期四买进，或在一月份还是七月份买进。我们这些格雷厄姆一多德式投资者并不探讨bate系数、资本资产定价模型或证券投资回报协方差。他们对此毫无兴趣。事实上，他们中大部分难以理解上述学术名词。他们仅仅关注两个变量：价格和价值。

           2.我总是惊讶于图形分析师们对量价关系做了如此之多的研究。你能想象自己仅因上周、上上周某家公司在市场中的出售价格大大上涨就收购这家企业吗？当然，这个电脑信息时代拥有着无穷无尽的量价关系数据，是人们大量研究成交量与价格这两个变量间的影响的一个诱因。这项研究可能有些作用，并不意味着这项研究就是必须的；研究它们（看起来是必要的）仅仅是因为数据存在，且学者们已经花费了大量精力去学习处理这些数据的数学技巧。—旦（有人）已经掌握了这些技巧，却不去运用它们，似乎就会（给某些人）带来负罪感（他们觉得对不起自己曾经付出的努力），即使运用这些技巧（的研究）并没有任何作用甚至会带来反作用。正像朋友们常说的：拿着铁锤的人，看什么东西都像钉子。

           3.我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。

          三、9个追随者案例

           1.通过格雷厄姆的9个追随者，9个表格投资记录，来介绍如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功的。

           2.他们都是根据价格、价值间的差异来选股，但他们选择标的截然不同。

           3.假设以上人员的投资风险远低于市场水平；注意看看大市萧条期间他们的业绩记录！尽管他们的投资风格大相径庭，但这些投资者总是专注于购买生意（企业）而非购买股票。他们中有些人偶尔会收购整个企业。更常见的情况是他们仅购买企业的一小部分（股票）。不论购买的是企业的所有或极少数股票，他们所秉持的态度完全相同。他们中有些人持有数十支股票；另一些人集中持有少数几支股票。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。但他们都是在利用企业的市价与内在价值之间的差异（获利）。

           4.我确信市场经常是无效的。这些“格雷厄姆一多德维尔”式投资者成功利用了价格与价值的差距（，取得了他们骄人的业绩）。由于华尔街的“兽群”可以用下面的方式影响股价：即最极限的价格是由最情绪化（冲动）的人、或最贪婪的人或最沮丧的人决定，因此，很难辩称市场价格总是理性的。事实上，市场经常荒诞不经。

          四、总结

           1.最后，你们中一些比较具有商业意识的人可能会猜测我撰写这篇文章的动机。让更多投资者转向价值（导向）投资行列必然会缩小价格与价值的差距。我只能够告诉各位：自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德共著《证券分析》至今，这一秘密已公诸于世50年了，但是在我奉行这项投资理论的35年中，我没看出价值投资法的流行趋势。人类似乎存在一种喜欢把简单问题复杂化的反常天性。最近30年真有什么流行趋势的话，可能是学术界教导学生们的理论与价值投资理论背道而驰。这种情况很可能持续下去。

           3.船只环绕地球而行（航行的事实表明地球是圆的）的同时，平面地球协会依然兴盛于世。市场中价格与价值之间的巨大差距（亦）将继续存在，而奉行格雷厄姆与多德理论的人将继续取得成功。