《聪明的投资者》19:股东与管理层

读书笔记:第19 章　股东与管理层：股息政策

读者: 每天学点价值投资

          一、管理层

           1.下列情况下股东有理由对管理层的能力产生怀疑：（1）其结果本身不能令人满意；（2）其结果比类似环境下其他公司的要差；（3）其结果导致股票价格长期不能令人满意。

           2. 你如何才能成为一位聪明的所有者呢？格雷厄姆首先告诉我们，“股东只需要关注两类基本问题：

企业管理层是否具有应有的效率？

普通的外部股东的权益是否得到了适当的认可？”

          二、股东和股息政策

           1.过去20年内，“利润再投资”理论越来越受到重视。以往的增长记录越好，投资者和投机者就越乐意接受支付较低股息的政策。

           2.市场对现金股息政策的判断，似乎正朝着下列方向发展：重点强调增长率的股票，被看做是“收入型股票”，长期决定此类股票价格的主要是股息支付率。在另一个相反的方面，被明确看做是快速增长型的股票，其价值主要取决于(比如今后10年内的)预期增长率，同时，现金股息支付率大多不在人们的考虑之内。

           3.我们认为，股东要么要求管理层按通常的做法支付利润(比如，大约支付三分之二)，要么要求他们能够明确地证明，利润再投资使得每股收益获得了满意的增长。这种证明通常可以从公司明显的增长率中看到。

           4.一些业务不太兴旺的公司留存股息的明确目的在于扩张公司。我们感觉这种政策本身是不符合逻辑的，因此，在得到股东认可之前，必须要求公司做出完整的解释并给出令人信服的理由。

           5.从以往的记录来看，当一个企业业绩平平，而且管理层没有发生改变时，人们没有理由相信，所有者可以从自己的资金所带来的扩张中获得好处。

          三、股票形式的红利(红股)和股票分割

如何发放股息

           1.重要的一点在于，投资者要理解(恰当意义上的)股票形式的红利与股票分割之间是有重大差别的。

           2.我们所说的恰当的股票形式的红利，是指支付给股东的股息有实实在在的证据，或者是代表了特定的利润——这些利润在近期的较短时间内(比如在近两年之内)以股东账户对企业进行再投资。股票形式的红利金额一般都比较小，大多数情况下，都不会超过5%。可是，分配股票形式的红利具有重要的税收优势——直接分配股票形式的红利几乎是公用事业公司标准的做法。

           3. 以股票形式的红利替代现在的股息加认购权的做法，可以节省大量的所得税。我们强烈要求公用事业企业改变做法(尽管这会对的财政收人带来不利影响)。

           4.富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方法、管理层培训计划以及劳资关系。现在，它们应该考虑如何改进自己的重大财务行为，其中包括股息政策。