《聪明的投资者》8:投资者与市场波动1

读书笔记:第8 章　投资者与市场波动 1

读者:江苏常熟老李

#巴菲特在第四版的推荐序中特别强调两章：第8章和第20章。

在前面七章中，作者把防御型和积极型投资者的基本策略已经说清楚。接下来探讨的是投资者对其他情况下的应对。第8 罩的是，在市场波动的情况下，投资者应该如何应对。

          一、市场波动对投资决策的指导作用

          （一）择时方法和估价方法。

           1.聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。他面临着两种可能获利的方法：择时方法和估价方法。

           2.我们所说的择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时，购买或持有股票；认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。

           3.我们所说的估价是指尽力做到：股票报价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。另外一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者，因为他们所强调的是长期持有；但是，这代表了对市场水平应有的最基本的关注。

          （二）“贱买贵卖”法

           1.“我们确信，普通投资者不可能通过努力来成功预测股价的变动。”然而，他可以利用价格变化之后的时机吗？“实际上，‘聪明的投资者’的传统定义是，‘那些在熊市（其他的人都在卖出时）买入，在牛市（其他的人都在买入时）卖出的人’”。

           2.我们认为，投资者的下列做法是不现实的：努力将自己的策略建立在传统方法的基础上，即等到出现明显的牛市价格水平时才去购买任何普通股。

           3.然而，我们所建议的策略考虑到了证券组合中普通股与债券比例的调整——投资者可以根据股价的高低（以价值标准来衡量）选择这样的做法。

          （三）程式方案

           1.“程式投资方案”。此类方案的核心（除了较简单的美元平均法之外）就是，当市场大幅度上涨时，投资者自动卖出一些普通股。

           2.遗憾的是，它最受欢迎的时刻，也正是其作用发挥得最不好的时刻。

           3.“这里的教训似乎是，股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么，这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久”。

          二、投资者证券组合的市场波动

           1.格雷厄姆主张使用股债平衡法来应对证券组合的市场波动——“正是出于对人性的考虑（而不是出于对财务损益的考虑），我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，调整债券与股票之间的比重。”

           2.随着市场的上升，他将不断地出售所持有的股票，并将所获收入投入到债券中；当市场下降时，他会采取相反的做法。

          三、企业价值与股市价值

           1.市场波动对投资者的实际影响，还可以从股东作为各企业所有者的角度加以考虑。持有上市股份的人实际上具有双重身份，并且他可以在两者之中有选择地加以利用。一方面，他的地位类似于少数股东，或非上市企业的隐名合伙人。另一方面，普通股投资者持有一纸证书，一份印刷好的股票凭证。他可以在不同的时间按不同的价格随时将其卖掉（在市场开业时）。

           2.我们可以得出一个对稳健的普通股投资者具有实用价值的结论。“如果投资者特别关注自己的股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票——比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。”投资者还必须要求:合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。

           3.以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。有时还可以利用这种变幻莫测，来展现自己贱买贵卖的高超技巧。

          四、债券价格的波动

           1.跟预测股票价格波动一样，格雷厄姆认为，想在债券价格的波动方面做出一些有价值的预测几乎是不可能的。