《聪明的投资者》 4:防御型投资者的投资组合策略

读书笔记:第4 章　防御型投资者的投资组合策略

.#第4章和第5章，格雷厄姆重点阐述了防御型投资者的，贯穿全书、反复强调的“投资组合策略”。其中，第4章主要分析投资组合中债券的选择，第5章则是股票的选择。

          一、投资组合的前言

           1.首先，作者提到“一般来说，投资组合的基本特征，是由投资所有者的立场和特点决 定的”。简单说：每个人的投资组合特点是跟其自身相适应的。对不懂证券的人来说，买储蓄、信托基金就很合适了；但是对富有经验的商业人士， 他可能会买入任何类型的证券。

           2. 作者认为：投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的:图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到最低的报酬，而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，则理应得到最大的回报。

           二、债券与股票配置的基本问题

           1.这里，作者再次强调，“作为防御型投资者应该将资金分散投入于高等级债券和高等级 普通股。”

           2.基本原则:“作为一项基本的指导原则，我们建议这种投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。增加股票的合理理由是，持续的熊市导致了低廉交易价格的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。”

           3. 简单原则:“我们向投资者提出两种投资对半开的规则，尽管它看起来似乎过于简单。根据这一规则，投资者应在其实际操作中，保持债券和股票的均等投资。比方说，如果股价水平使股票投资的比例提高到55%，他们就应准备减少十分之一的股票，并将该笔资金投入债券，以恢复两者之间的平衡。”

           4. 这种策略并不特别复杂，其难点在于，接受它并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。“真正的保守投资者，将会对自己的一半资金在牛市中的收益感到知足；而在深陷熊市时，比照那些冒险的投资者的处境，他们也会从自己相对较好的境况中获得安慰。”

          三、债券的构成

           1.本节格雷厄姆详细的讨论了债券的配置，并对债券进行分类说明，因为资本市场的不同和时间的局限性，我认为对于现在的参考性并不大。

           2.作者分别描述了储蓄债券、其他联邦政府债券、州和市政债券、公司债券，

           3.并补 充说明了防御型投资者要杜绝选择低安全的高收益债券，高收益率的银行储蓄代替债 券也不失一种选择、赎回条款中避免强制赎回的“坑”。

          四、不可转换的优先股

           1.作者不推荐防御型投资者购买“优先股”，原话是：“真正好的优先股可能确实存在，但本质是不好的。”第一，优先股的安全性，来自发行公 司支付普通股股息的能力和意愿；一旦公司董事会决定不分配普通股息，或公司 没能力分配股息，优先股就会变得岌岌可危，因为在不支付普通股洗的情况下， 公司的董事会们亦无义务偿付优先股。

           2.第二，优先股持有者既没有债券持有人（债权人）的法定求偿权，也能像普通股股东（ 或合伙人）那样分享公司的利润。

           3.经验表明：只有因暂时的危机致使优先股的价格跌至不合理的价位时，才可买入 这种证券。即使这样，这种方法也只适用于进取型投资者，而非保守型投资者。

           4.最后，从税收角度，优先股更适合公司投资者，而不适合个人投资者。