估值原理

本书是周洛华“金融哲学三部曲”中的第三步，第一部《货币起源》指出了货币是道德的补丁，货币是人类维系道德体系和执行价值观念的一种工具。第二部《市场本质》中 指出了市场是自由人的联合体，市场秩序需要热爱自由的人们一致行动来捍卫。自由是争取来的，靠施舍是不可能有自由的。《估值原理》认为市场不是一个脱离人类社会的机制，而资产价格更是取决于不同阶层人们社会地位的变动。资产价格源于人与人之间形成了特定的关系，资产价格的变动取决于这种关系的变动。

人们用资产玩一种集体参与的游戏。表明上是市场决定资产价格的涨跌；实质上是社会在决定个人地位的升降。资产游戏激励人们做有益于全社会进步的事情，随着社会的发展，人们会用新资产来玩新游戏，以便解决问题。传统的估值来自交易，交易产生市场是一种误解。估值来自社会，社会上一切风言风语、小道消息、新闻报道、风俗习惯、封建迷信、赶庙会和智能手机，时时刻刻在传播消息，建立价值体系，使人们相互监督、彼此羡慕和你追我赶。所有这一切都会影响一个人对某项资产的价值判断，从而使得他下决心采取行动，提升自己的社会地位。目前我们玩的资产游戏就是房子，房价越涨，加入的人会越多。炒股是一个复杂的社会化游戏，每次散户蜂拥而入买入股票的时候，往往就是市场的头部，这时候买入股票的散户就会套牢在高位，而且往往套牢10年不能解套。如果用游戏论的观点来看这个问题，就会发现，一定要把散户套在高位，这才对整个社会有利。只有把大量散户投资人套在高位，才能使得他们放弃财富自由的幻想，才能使得他们努力工作。让许许多多的人去努力工作，这就是炒股这个社会游戏的目的；当大多数人都在努力工作而不是享受生活的时候，整个社会就运转正常了。当一个社会处于人口红利期的时候，市场很难玩“提升效率”的游戏，而只能用房产来玩一场“地位晋升”的游戏。这个游戏让很多年轻人背负巨额房贷并努力工作，这个游戏也同时让那些持有房产的人的社会地位迅速提高。当人口红利消失时，这个社会面临的问题是如何提高劳动生产率，就需要用股票玩一场提升效率的游戏，整个社会中上市公司运营效率越来越高，同样的产出需要的员工也越来越少，整个公司的自动化程度迅速提高，公司的估值也会随之提升。“效率提升”游戏用高估值来鼓励上市公司雇佣更少的人，就解决了社会人口红利消失的问题。每次市场疯狂的时候，人们在玩的游戏不是“逼空”，也不是“猜业绩”，而是一个完全不同的新游戏，即“朋友圈财富排位赛”或者“邻里亲友炫富展”。在牛市进行了一段时间之后，人们突然发现周围炒股的人开始炫富，他们的社会地位提高，他们明显出手阔绰了，他们的成功会刺激周围的人尽快开户并买入。每个人都害怕自己被落下一大截，从此沦为更底层的成员。他们感觉只要买入了股票就可以至少保持自己的阶层等级，而且何有可能进一步跻身更高等级。这个阶段就是投行们长说的“拥挤的交易时段”--游戏的性质已经变了。游戏的实质是对人进行筛选和分类。胜利者所拥有的的资产价格上涨，本人也随之得到更高的社会地位。失败者所拥有的资产价格下跌，失败者本人也随之沦为社会底层，不得不继续努力挣扎，争取下一场比赛的资格。经过了这次资产游戏，每个人都找到了自己的位置，社会就拥有了秩序。人类借助或使用资产玩的“游戏”主要有四类：一是实物资产。同类间竞争的胜利赢得更多的生存资源和机会。二是金融资产。从资本市场上购买“时间”。三是知识资产。科技进步提升资源使用效率。四是个体并没有做出什么特殊的努力，但由于社会整体的进步、包容和多样性而获得了个人发展繁荣的机会。

马尔萨斯研究英国“光荣革命”之后100多年各阶层的变化，英国社会存在着“中产阶级不断贫困化”现象。一次又一次，英国中产阶级凭借自己的努力进入社会中间层，但一场又一场的金融危机和经济萧条像洪水一样把他们再次拖入底层社会。经历几次经济危机后，英国的底层社会充满了原来的中产阶级，整个英国社会的素质得到了全面提高，实现了国家的整体进步。社会不仅分层的，而起是可以垂直流动的，有两种“和平方式”来实现垂直流动，分别是个体提高效率和全社会经济危机。前者能够提高勤奋努力的人的社会地位；后者能够清空社会上层和中层拥挤的人群，为下一场游戏提供足够的比赛场地。每次金融危机发生前，社会总是一片繁荣。人们已经习惯于相信自己的才能、努力和智慧、眼光。每次发生金融危机之前，社会中上层已经人满为患。资产价格如果继续上涨，对这些人的激励和刺激作用就减弱了，而且没有资产的底层社会的人哪怕在努力也追不上。牛市末期有一个很重要的特征：大家都在谈论财富自由和提前退休。每次危机之前，都是房价或者股价暴涨。如果一大批中产阶级在这时候兑现资产并持有现金的活，一定会造成一大批上流社会的人。好在这个时候，人们不仅不抛售资产，反而争先恐后的借钱投资。他们把每一字儿都省下来投入股市或者楼市，他们希望尽快实现财富自由，希望一劳永逸且不可逆的带着子孙后代进入上流社会。没门！大自然是不会答应的，她是不会让那么多人实现财富自由，然后进入上流社会安详晚年。那将是一场生态灾难。

某只股票之所以值这个钱，很可能是因为公司的管理层和股东大会有业绩对赌的承诺，也可能是因为员工的劳动合同中有量化指标考核的承诺，这些承诺使得管理层和员工相应的“任责”，进入各自的角色，股票上涨根本原因是公司的高管和员工在各自岗位努力认责相互同理写作，所以支撑公司股价的基础是公司治理。老练的投资人对公司估值的第一步往往是研究公司的章程和工资治理结构。相对于公司治理来说，业绩、分红、净资、增长率和题材概念都是次要的。工资治理决定了管理层是否对股东认责，这是股票估值的基础。

在资产游戏中，人们为了追求更高价值的资产、更高的社会地位而努力工作，且进入自己最擅长的领域，并全力以赴地承担自己的责任，发挥自己的特长，扮演自己的角色，社会由此繁荣和进步。