再读聪明的投资者

格雷厄姆对防御型投资者的建议是避免重大错误和重大亏损，目标是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。现在只好的办法就是指数基金，巴菲特对普通大众强力推荐，定投指数。对进攻型投资者建议是价值投资，强调安全边际。推荐三种投资策略：第一是购买相对不受市场追捧的大公司股票；第二是买进严重低估的便宜货股票；第三种策略是特殊情况或“破产债务重组”股票套利。价值投资就是逆向投资，在股市过于低估时买入，而在过于高估、安全边际太小甚至消失时卖出。就是巴菲特说的4毛买一块。找好公司容易，找到具有相当大安全边际的好公司也不太难，难的是情绪，无论是市场过于低估的大盘股，还是严重低估的便宜货股票，都是市场非常不看好的，看好的就不会过于低估，不会过于便宜。投资中能不能克服人性的从众心理，隔绝市场巨大的情绪影响，保持理性，这是最大的挑战。投资者最大的敌人也是他最好的朋友，就是市场：要让市场服务而不是指导你，如果不能确定自己很理解这家企业，对这家企业的估值远远好于市场先生，就别和市场玩这个股票游戏。只有在下列情况下才去投资：即使不知道股票没人的价格，你对所持有的股票也是放心的。投资是一种独特的赌博游戏，只要你按照有利于自己的规则去参与，最终就不会亏钱。投资者是为自己赚钱，投机者是为经纪人赚钱。一味投机而不投资，将减少自己致富的机会，同时增大别的机会。投资是建立在透彻分析的基础之上，目的是保证本金的安全并获得适当的回报。投资包括三个同等重要的因素：买进一只股票前，要对公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。必须细心保护自己，避免遭受重大损失。只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。公司业绩的增长带来股价增长，公司不可能一夜之间业绩上涨1倍，渴望股票一夜之间暴涨不符合逻辑。如果大家的股票都一夜暴涨，就不会有人踏踏实实的做实业，只要选好股票就会实现财务自由。就好像种的庄稼一夜之间就会成熟，不需要灌溉锄草，不用细心照顾，那还有谁会去种庄稼。大家都实现了财务自由，都处在上层阶级，都处在食物链的顶端，这在现实中不可能实现。聪明的投资者并不计较一时的对错，要达到你的长期财务目标，必须一直坚持正确的做法。股票市场的走势依赖于三个要素：实际公司利润的增长；通货膨胀的增长（物价的总体上涨即货币多发）；投机活动的增长或下降（大众对股票兴趣的上升或下降）。就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。

格雷厄姆对普通股的投资规则是：适当但不要过分分散化，持有股票最少10只，最多30只。挑选的每一家公司应该是大型的、知名的、在财务上稳健的，即规模可观和行业地位领先。每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。应将其买入的价格限制在一定的市盈率范围，参考过去7年的每股收益，市盈率应控制在25倍以内，过去12个月应控制在20倍市盈率。这一限制会把所有最强势最受欢迎的股票排除在外，买入的股票是当时遭受冷落的股票。普通的投资者不可能通过努力来成功预测股价的变动。聪明的投资者传统的定义是在熊市中买入在牛市中卖出。股票跌到什么程度算熊市，涨到什么程度算牛市。牛市比熊市容易确定，价格达到历史最高，市盈率很高，与债券收益相比，股息收益较低，同时出现大量的保证金投机交易，有很多质量较差的新股发行。聪明的投资者不应该完全忽视市场先生，他应该与市场先生打交道，但只是为了使其服务与自己的利益。大部分投资者失败的主要原因是过于在意股市当时的运行情况。对想要长期投资的人来说，股价的不断下跌时好消息，并不是坏消息，因为这可以花较少的钱，买到更多的股票。股价下跌的时间越长，幅度越大，而且你在它们下降时不断买入，那么最终赚的钱就会更多，前提条件是能够坚持到最后。股票价格只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的。

对于新股不要抱有幻想，IPO的含义不仅是指首次公开发行，还有很有可能被高估了，只是幻想中的利润，内部人的专有机会，愚蠢、荒谬和疯狂的意思。事实行上，大多数IPO都是一些很烂的股票，少数好股票经过几年时间的考验后再介入风险降低。最典型的是Linux股票的发行，作为下一个“微软”，公司上市单日上涨6.9倍，此后一路下跌，3年后下跌了99%。

就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临着实际的亏损风险。如果以合理的投资年限来衡量，一组精心挑选的股票投资组合，能为我们提供满意的整体回报，那么，这一组合实际上就是“安全的”。真正的投资者必须有真正的安全边际作为保障。在网络股泡沫破裂的2002年，很多网络股下跌了90%，泥沙俱下，有许多证券都非常有吸引力和安全边际，像微软、新浪、谷歌等等，但华尔街的分析师总是在价格很高时极力主张买入，在股价下跌后却说应该卖出。在投资上最好做到安全和细致，而不要企图把世界上所有的钱赚完。要远离所有看上去已被高估的证券，并且在价格上涨到认为不再有吸引力时迅速将其卖掉。投资的成功在于管理风险，而不是回避风险，面对如今的头条新闻中各种悬而未决的风险，各种不确定性不断出现。然而不确定性是投资领域最基本和无法摆脱的调节，本质上不确定性和投资是相伴而生的。在现实世界中，没有人有能力预知某个时间是购买股票的最佳时机。对未来没有一丝信心，就根本不会有人去投资。要想成为一名投资者，就必须相信明天会更好。