在有鱼的地方钓鱼

“在有鱼的地方钓鱼”是查理芒格的一句投资格言。什么地方才是“有鱼的地方”？这个地方必须有长期的产业红利，必须让优秀的企业能获得较高的资本回报，能诞生一大批牛股。在中国，医药行业无疑是容易捕获大鱼的地方，在A股70%的时间内，医药板块都能跑赢大盘，而且没有特别明显的大小年。人口老龄化是一个看得见的趋势，当前即将老去的一批人，都是收益于改革开放最大的一批人，积累了较多的财富，必然会推动医药行业的消费升级。随着人均GDP的增长，越来越多的人在健康方面舍得花钱。而医药行业覆盖了许多不同类型的细分行业，有消费属性、科技属性、周期属性、高分红价值属性等不同属性的公司。

以品牌中药味代表的OTC和消费品就很像，其中品牌力较强的重要，比如云南白药、片仔癀等和白酒就有类似的地方，它们的行业特种和经营周期都很类似。高端中药品牌和高端白酒都受库存和渠道的影响，这个影响又被提价周期所驱动。它们的品牌非常强，占领了消费者的心智，这意味着它们的获客成本很低，不需要做很多广告，客户就会主动找上来，且这些主动找上来的客户是很精准的。但大部分消费品公司，业绩持续性相对较弱，或竞争格局不稳定，需要不断在市场上投放、打造品牌，最后在报表上显示销售费用快速增长。

从商业模式上来看，好公司是真正具有定价权的公司。通过理解不同公司的商业模式，在进行比较，就能辨别出真正具有定价权的优质公司。一家公司的护城河不是规模体量越大越好，而是要看有没有竞争优势。比如医疗器械行业，本质上有三种消费者：个人消费者、医生和医院。体温计、血压仪是针对个人消费者的，手术耗材的消费者是医生，个人没有能力选择；检查设备的消费者是医院。消费者是医生的耗材，本质上是技术驱动，不是价格驱动，医生期待好用的产品，这能提高他们的工作效率，因此医生对于价格敏感度不高。消费者是医院的设备，其行业模式像软件，进入门槛很高，但客户的粘性也很强，别的企业进来很难。选股思路从五个角度出发：行业赛道的空间、商业模式、竞争优势、管理层及估值。最重要的是辨别一家公司的商业模式使什么？这家公司的客户是谁？能否持续创造现金流。公司的核心竞争优势或者壁垒，从公司的毛利率、净利率和ROE三个指标来判断，ROE决定了公司运营能力的强弱，但现金流决定了公司能不能将运营能力转换为口袋里的利润。能持续高盈利能力才真正体现出一个公司具有壁垒。  

一年维度的涨跌，只有20%归因于业绩增长，80%归因于估值波动。但拉长到五年维度，业绩增长占到了80%，而估值波动影响只有20%。在医药行业做逆向投资很难，一方面这个行业投资的基本上是长钱，买入好的公司长期持股不动，因为通常贵的公司确实有贵的道理；另一方面医药行业对专业性要求极高，能够找到定价错误的领域不多，便宜的东西确实有便宜的道理。投资是认知变现，是一个能够完全依靠能力、不依赖关系，不用求人办事就能“站着把钱赚了”的方式，但没有认知就很难在投资的世界中赚钱。医药行业需要的专业知识远远高于普通消费品，尤其是生物医药领域，对于医药行业自己多关注，少投资，毕竟不是自己熟悉的领域，不是自己的能力圈，可以买中证医疗之类，但其投资的逻辑值得学习。