保守型投资者高枕无忧

保守型投资：在风险最低的情况下最有可能保护（或维持）购买力的投资；

保守地投资：理解保守型投资的组成，然后根据具体的投资，遵循符合需要的行为程序，以确定具体的投资方式究竟是否为保守型投资。

作为一个保守型投资者，他或者提供给他人建议的人要求具备两个而不是一个条件：必须理解保守型投资者所要求具备的特点，然后必须做一个调查，以检查具体的投资是否符合条件。如果不能同时具备这两个条件，普通股的买方无论运气好坏，投资方法是否传统，他都不算保守型投资者。对于熊市问题，究竟是创造了条件，使得持有股票成为没有戒备人的陷阱，还是像美国历史上的每一次大熊市一样，为那些有能力和自律的人创造了大量的机会。

保守型投资者的第一个特点：生产、市场营销、研究和财务技能的优势。作为真正的保守投资，一家公司--即使不是全部的产品线，也需要是绝大部分的产品线，必须是生产成本最低的制造商，或者和任何竞争者差不多一样低，而且未来可望继续如此。只有这样，持股人才能享受成本和售价间较大的迟疑所带来的好处：一是在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分的回旋余地。一旦不景气袭击整体业界，价格不可能长久处于这个损益平衡点一下。一旦出现这种情况，会导致成本较高的企业出现亏损甚至被迫停产。二是高于平均水准的利润率应该能让一家公司获得足够多的收益，从内部创造公司成长所需的大部分资金。具有强大的营销组织：强大的营销商必须随时注意客户变化的需求，以便供应现在而不是过去需要的产品或服务。在商业领域，顾客不会争先恐后的购买更好的捕鼠器。由于商业的竞争，让潜在的顾客了解真正需求（有时顾客自己并不能清楚地认识到为什么这些产品或服务对他有吸引力）。苹果公司具有强大的营销能力，牢牢占据手机市场的第一位。杰出的研究和技术努力：科技的努力主要有两个方向：生产更好的新产品；用比以前更好的方法和更低的成本提供服务。为了获得最大的利润，开发的产品必须是顾客需求最大的产品，能搞由公司现有的营销组织销售出去，卖出的价格可以确保创造出有价值的利润。所有这些都要求研究与营销、生产两个部门之间紧密联系。财务技能：确定一种产品性对其他产品的成本不是一个简单问题，应为除了原材料和直接加工，大多数成本都分散在许多产品。财务人才高于平均水平的公司拥有一些明显的优势，准确了解每件产品赚多少钱，他们就能尽自己的努力来产生最大的利润。符合保守型公司投资第一个特点的公司，是在各自领域中成本很低的生产商或运营商，它们拥有出色的营销和财物而能力，通过运用从研究或技术机构获得的有价值的结果，在处理复杂的管理问题方面高于平均水平的技能。符合第一特点的公司：有能力开发出能够获得利润的大量的新产品或生产线，足以平衡由于其他公司的技术革新导致旧生产线过时；现在和未来都有能力以相当低的成本开发这些生产线，使得利润成长的速度至少和销售一样快；有能力销售更新的产品，以及或许未来可以开发出至少额现在的产品获利能力一样的产品。

第二特点：人的因素。一家公司之所以表现突出，成为行业内出色的投资对象，而其他公司表现的很一般，最根本的原因在人。每一家特别成功的公司背后，都有一位果断的企业家，具有能让公司真正值得投资者的魄力、新颖的观点和技能。公司的首席执行官致力于长期的增长，周围的团队得到了相当的授权，能够负责公司的各个部门和职能。这些人不能无休止的进行内部的挣权夺利。他们应该为描述清楚地企业目标而团结合作。真正具有投资价值的公司通常从内部选拔人才，这是因为最合适的投资公司已经形成了一套策略和做事的方式，它们适合自身的需要。大公司需要从外部招聘执行官是一个失败的信号，不管只有一种表面现象的最近收益状况多么好，这都表示目前的管理层从根本上出了问题。要是公司一号人物的薪水远高于二号或者三号，就会发出警报。一家公司的股票要想作为值得作为保守型长期投资而持有，必须存在以下三个要素：1是公司必须认识到它置身的世界变化速度越来越快。做事死板，同时缺乏进取心的公司，只有走下坡路的选择。2、公司必须有意识地不断努力，无论是新加入公司的蓝领或者白领员工，还是高级管理人员，每个级别的员工都觉得公司是一个工作的好地方。要让公司员工认为，任何人都可以向上级表达自己的不满，不用担心受到报复。3、管理层必须愿意遵守稳定增长所要求的记录。对于保守型投资者，检验最好的方法是看看管理层有没有为公司谋长期利润，而不仅仅是观察表面情况。

第三个因素：商业的投资特征：高于平均水平的获利能力对投资者很重要。公司之际的比较利润和每一美元产生的销售额比较有帮助。从获利能力的观点来看，投资回报率应该和销售利润同等考虑，但从投资安全性的观点而言，所有的重点应该放在销售利润率上。在今天流动性很强和竞争激烈的商业世界中，人们都迫切希望获得高于平均水平的利润率和高投资回报率，因此，只要一家公司在经过相当长的时间后达到了这个目标，必定会面对许多潜在竞争者。在商业世界里，一个公司有且仅有两种方法来保护它的“蜜罐”，避免遭到其他竞争者的蚕食。一种方法是垄断，另一种方法是在运营上比其他公司更为高效，不存在使得现有的或潜在的竞争者采取行动打乱现有情况的刺激。在任何行业中规模较大的公司，只有经营极为出色，才能发挥最大的优势。公司的规模越大，高效率的管理就越难做到。优秀的管理层必须能够适应不断变化的外在环境，有能力改变企业的运营方式。有人主张买进某一行业排名中的第二或第三公司的股票，因为它们能够成为该行业的第一，而领先的公司已经处于第一位，可能会下降。这个观点我断然不同意。经过多年的尝试，西屋电气一直都没有超越通用电气。当一种有价值的新药研制出来后，率先进入这一领域的公司会占有60%的市场，由此获得很高的利润。生产同样产品的第二家公司在竞争者中占有25%的市场，利润较为普通。第三家公司占有10-15%的市场，利润微薄。“高于平均水平”的利润率或“高于正常水平”的投资回报率不一定要（实际上也不应该）高于行业整体水平的好多倍，这家公司的股票才有很大的投资吸引力。只有利润率比实力最接近的竞争对手高出2%或3%，就足以成为相当出色的投资对象。

第四个特点：保守型投资的价格。任何股票投资都涉及市盈率，市盈率等于当前价格除以每股收益。无论如何都应该持有将来或许会成为获利极多的长期投资。成功的投资在于拒绝卖出不同寻常的高质量股票，只是因为每只这样的股票都有急剧的上涨，相对于投资界惯用的标准，它们的市盈率突然显得很高。相对于整个股票市场，任何个别普通股每一次价格的显著变化的发生，都是因为金融界对该股票评价的变化。任何股票不会应为公司正在发生或者将要发生的事情而在任何时刻上涨或者下跌，因为金融界对正在发生已经将要发生的事情在当前达成了一致，由此产生上涨或者下跌，而不管这种一致和正在发生或者将要发生的事情距离多么遥远。金融界的评价和事实有差异，一只股票在相当长时期内的价格可能远高于或者远低于它的实际价值。我们习惯于股票因长期的表现的一个范围，一旦突破就认为要么低估要么高估，但真实原因是否是公司的实际情况，还是金融市场的真实原因。检验一只股票的价格是便宜还是昂贵的唯一标准，无论我们多么习惯于以前的价格，都不是当前的价格相对于以前的价格是高是低，而是公司的基本面显著高于还是低于目前金融界对该股票的评价。

想要有一个运营良好的企业，销售是非常重要的。一个公司可能成为一个极有效率的生产商，但这对公司健康运营来说是不够的。即使拥有一个强大的销售部分也是不够的。对于一个真正有价值投资的公司来说，不仅能够卖出自己的产品，而且能够评估顾客需求的变化，要掌握市场营销中准确概念所暗示的一切。仅仅通过阅读一家公司的书面财务记录来判断一家公司是否值得投资，永远都是不够的。谨慎的投资者的一个重要步骤，是找到和熟悉公司事务并与之直接相关的人。在考虑投资时，必须尽可能多地了解运营一家公司的人员，要么自己去认识这些人员，要么通过一些你对他们了解运营一家公司的人员有信心的人。虽然一只股票的市盈率低可能会具有一定的吸引力，但是本身的低市盈率并不能保证什么，并且更倾向于作为一个警告指标，告诉人们这个公司的弱点。决定一只股票价格过高还是偏低的不是当前的收益率，而是未来几年的收益率。任何关于投资策略，或者关于任何特定股票的需求、买入以及卖出的正确推理，如果没有完成特定交易的行动，就一点价值也没有。投资成功最重要的基础在于：训练自己不要盲目从众，在群体方面发生转变时能够正确行动。当你的投资思想和整体趋势的相反时，你必须非常非常确信自己是正确的。就像汽车取代有轨电车是显而易见的，但有轨电车市盈率越来越低时，如果仅仅买低市盈率就会付出惨重的代价。投资领域的最大利润是那些在金融界发生转变时能够正确行动的人获得的，前提是有很强的迹象表明他们的方向是正确的。投资需要非常的耐心，如果费雪深信一只股票在三年结束时不会有什么好的表现，会卖出它。如果这只股票在一两年内比市场上其他股票表现更差而不是更好，也不会喜欢它。但是，假如没有发生什么足以改变对该公司原有看法的事情，费雪就会持有这只股票三年。

在预期到市场可能下跌时持有还是卖出？一家公司的股票似乎接近一个暂时的最高点，近期可能会发生相当大的下跌，但只要相信他的未来很有吸引力，就不会卖出这家公司的股票。如果估计股票价格会在几年后上涨到比当前水平高得多的最高点，宁愿继续持有。对于通过长期投资寻求丰厚利润的人来说，并不仅仅考虑获利的几率。如果投资一家财务和运营状况都很好的公司，那么及时最大的熊市也不会降低持有股票的价值；相反，真正优秀的股票每一次都能达到比之前的最高点高出几倍的价格，考虑风险与回报的比例更有利于长期投资。对一只好股票来说，判断不利的短期变化要比预测强劲而长期的价格增长潜力更容易反错误。人很难准确选择一只有吸引力的股票价格短期变化的 时间，尽管有时在卖出之后以很低的价格回购，可是获得的利润和选择错误的时间导致利润的损失比起来，实在无不足道。许多人太早卖出股票，后来也没有回购，或者再投资的时间拖得太久，没有获得可能的利润。短期的价格变化本身时难以预测的，因此，我相信为了获得短期差价而频繁交易是不可能赚取巨额利润的，只有真正长期持有正确股票的人才有这个可能。我们中的大部分人应该成为投资者，而不是交易者。我们应该寻找前景非常看好的长期投资机会，避免前途暗淡的投资机会。整个市场的波动产期来看是无足轻重的。

费雪根据半个世纪的商业经验形成八点投资哲学：

1、应该买入的公司遵循能使利润长期迅猛增长的计划，而且具有很难让新加入所在行业的公司分享增长的内在特点的公司。专注于处于垄断地位的创新公司。

2、集中全力买入那些处于不利环境的公司，也就是买入由于整体市场状况或者当时金融圈错误判断了真正价值，使得股票价格远低于更好理解的真正价值的公司。

3、持有股票直到公司的性质从根本上发生了改变，或者公司成长到某一点时，增长速度不再快于整体经济。绝对不要因为短期原因卖出最具有吸引力的股票。

4、主要目标在于寻找资本大幅增值的投资者，应该降低对股利的重视程度。最有吸引力的投资最优可能发生在获得利润，但股利很低或者根本不发股利的公司中。

5、重要的是尽快发现错误，了解导致它们产生的原因，并学会如何避免再次犯错。愿意在有些股票上承担少量损失，而让利润在更有前途的股票上持续增长，是良好的投资管理的信号。绝对不要只是因为满足于获利而获利。

6、真正出色的公司数量很少。它们的股票一般无法以较低的价格买入，因此，一旦存在有利的价格，应充分利用当时的形势，资金应该集中在最值得拥有的机会上。

7、优秀的股票管理有一个基本的要素：不盲目接受当时金融界的主要观点，也不会只是为了与金融界的主要观点相反而采取相反的行动，拒绝当时盛行的观点。要敢于采取与群体相反的行动。

8、投资普通股和人们大多数领域活动一样，成功主要取决于努力工作、智慧和正直。