巴菲特的新主张

在家人和几个要好朋友的支持下，巴菲特在25岁开了一家投资合伙公司，当时公司只要105000美元和7个有限责任合伙人。从1956年到1969年公司解散时，巴菲特创造出平均比道指高出22个百分点的收益。从控股伯克希尔.哈撒韦开始，公司账面价值从每股19美元涨到了48万美元，上涨了2.5万倍。巴菲特成为20世纪最伟大的投资家，今年91岁，精神依然很矍铄。

当我们研究巴菲特成功时很容易找到三个关键的不同点：分析股票、管理投资组合、考虑股票市场。第一是把股票当做商业进行分析。用心了解公司的经济状况，就好像明天你将成为公司的CEO那样。然后在查看股票。学习投资只需要学好两门课程，如何确定一家公司的价值，以及如何看待公司的市价。即评估价值与价格！第二是资金不要太分散，股票的转手也勿过快。要成为一名超级击球手，投资人愿意孤注一掷，如果其目的是获得超出一般的回报。品种少的投资组合获得高市场回报的机会最多。打出高分球的最好办法是：不要瞄准每一个球；要等到何时的机会再出手。在市场上出手不凡的最好办法是不要买进成千上万的股票，要等待那几个难得的机会。巴菲特认为用短期股价评价公司的成功与否是极其愚蠢的。他的做法是让公司向他报告经济增长以确定公司的价值。他每一年查看一次几个变数：证券收益、营业利润的变化、负债水平，资金支出以及公司的现金收益增长。如果这些指标都在提高，从长期来说，股票价格也会反映这种增长。股价短期的变动并非都是合理的。一个投资者对其持有的优秀公司的部分股票，应该像他拥有整个公司一样有毅力和耐心。当做自己拥有公司的组合，而非拥有股票组合。第三：理解投资与投机的差异。巴菲特认为投资者关注的是公司资产，而投机者主要预测独立于公司的价格变化。投资者对猜测未来价格感兴趣，而投资者知道未来的价格与资产的经济状况紧密相关，主要关注基础资产。今天在金融市场上的主要活动是投机而非投资。

巴菲特的教育被认为受到3位人物的3中不同投资理念的综合影响，这3个人分别是格雷厄姆、菲利普.费雪以及查理.芒格。格雷厄姆金融分析的鼻祖，他认为真正的投资实在审慎分析的基础上进行的，既能保证本金的安全性，又有令人满意的回报。缺少任何一项都不是投资而是投机。格雷厄姆的审慎分析指的是“认真研究已有资料，并根据有关原则和正确的逻辑判断得出结论。”分析应当分为三步：一是描述；二是评论；三是选择。在描述阶段，分析人员搜集所有重要事实，并把它们用一种合理的方式表达出来；在评论阶段，分析人员要根据某种标准，分析整理这些事实，最后把它们再现出来；在选择阶段，分析人员要对所分析的证券的投资可行性做出结论，格雷厄姆指出有三个方面的原因导致了股票市场的崩溃：一是股票交易所和投资公司操纵股票的行为，二是贷款购买股票行为的普遍化。三是导致这一切发生的失控的乐观情绪。格雷厄姆的安全边际原则：对公司未来的增长持乐观态度，并认为向该公司投资是适当的投资者，有两种购买股票的技巧：一是当整个股市处于低潮时购买公司的股票（者通常发生在熊市时期或相似的股市回落时期）；二是当公司股票的市价低于其内在的价值时购买该公司的股票，即使此时股市并非处于低潮。对于第一种技巧，即只在股市低潮时购买股票，它使得投资者必须形成某种模式以判断股市何时处于高潮，何时处于低潮，但股市的变化本来就是不确定性，人无法判断准确判断高低潮。第二种技巧是找出那些市价被低估的证券，而不管整个市场的价格水平如何。要让第二种技巧有系统的生效，投资者必须有办法找出那些被低估了的股票。格雷厄姆将这种正确投资的概念精简为一句话“安全边际”。安全边际在三个领域可以得到成功运用。一是对稳定的证券，比如债券和优选股都很有用；二适用于比较分析；三如果公司价格和内在价值间的差距非常大，安全边际的概念就可以被用来选择股票。公司的内在价值不仅值它的净资产，还包括这些净资产多能获得的利润。公司的价值只能估计而不能精确计算。格雷厄姆有两种情况下购买股票：以低于净资产三分之二的价格购买股票，或者购买具有较低价格收益比的股票。都有一个共同点：购买的股票都是在市场上不受追捧的股票，某些宏观或微观因素导致股市对这些股票的定价偏低。这种情况的出现时基于一些前提条件：股市上的价格经常会发生偏离，大部分是由于人们的担忧或贪婪等情感因素造成的。当乐观情绪达到顶点时，贪婪的心理会推动股价超出股票的内在价值，造成市场定价偏高；当担忧的心理出现会使股价下挫，低于股票的内在价值，造成市价偏低。第二种情况是会出现“回归均值”现象，高的会跌下来，低的会涨上去。

影响巴菲特的第二位是：菲利普.费雪

费雪的主要观点是投资的成功依赖于找到某些公司，这些公司在至少六七年的时间里，在销售和利润方面都能保持高于平均的增长水平。短期的效果具有欺骗性，不能说明问题。他认为有两种公司在未来的几十年中能保持高于平均水平的增长，一是那些“幸运且能干的”公司，二是“能干所以幸运的”公司。费雪对公司的盈利能力非常敏感，这主要考虑公司在不进行证券融资的情况下未来增长的能力。一个高利润边际的公司，更有可能从自身的运营中获得资金，这些资金就可以保证公司的增长，而不需要再发行证券融资而稀释现有股东的所有权。同时注意到，超级公司不仅拥有超越一般的商业特征，同样重要的是由具有超级管理能力的人士进行管理。费雪试图找到公司与竞争对手相比之下的优越性，仅仅阅读公司报表不足以判断一项投资，谨慎投资的关键一步，在于尽可能多地从熟悉公司状况的人那里了解公司的情况。持有几家杰出公司的股票胜过持有一大堆业绩平平的公司股票。这样做 会减少做调查的时间。投资者要想成功，只需做好几件事情。其中之一就是只投资能力范围内的公司。费雪认为自己早期错误在于把自己的技巧估计过高，超越了自己经历所允许的范围。投资完全不同的行业，这些行业不属于自己彻底了解的领域，而是处于没有相对背景知识的领域。

第三个人是查理.芒格

查理芒格寻找的是那些用很少资金支出获得大量现金收入的公司，A股白酒行业就是典型的例子。为一家好公司支付公平的价格远胜过为一家还可以的公司支付高昂的价格。

巴菲特的12条准则：

商业准则：公司是否简单易理解；公司是否保持一贯的经营方针；公司是否有良好的长期发展前景；

管理准则：管理是否理性；管理层是否对股东坦诚；管理层是否能拒绝制度规定；

财务准则：注意证券回报而非每股收益；计算所有者收益；寻找有高边际利润的公司；确保美元创造至少1美元的市场价值；

市场准则：公司的价值是什么？公司的买价与其价值相比是否有很大折扣？

巴菲特不仅躲避那些复杂的公司，也不购买那些处于困难或面临困难的公司，只有那些多年来一直生产同种产品，或提供同项服务的公司才能获得最好的回报。对公司业务进行大的变动会增加犯错误的可能性，因为公司的转向很少能成功。为了更好的理解公司的长期发展前景，首先必须确定公司是特许企业还是一家商品公司。电脑、汽车、航空旅行服务、银行以及保险业务都成为了商品类产品。商品公司通常都是低回报公司，只能在价格上进行竞争。特许企业可以承受错误经营，不称职的经理可能会减少一家特许企业的利润，但不会给企业带来致命的损害。

集中投资就是寻找杰出的公司，少即是多，慢即是快。集中投资的黄金法则：把资金集中投资在由有力的管理层运作的杰出公司上。把投资限制在能真正理解的公司数量之内。10个比较好，超过20个就会带来麻烦。挑选出好公司中最优秀的，然后大量投入。从长远考虑，最少持有5-10年，当发生变化时，要坚持住。