怎样选择成长股

巴菲特曾说过，自己的投资哲学是85%的格雷厄姆+15%的费雪，即本书的作者：菲利普.A.费雪。费雪在自述中提到写这本书的两个原因：其一是如果投资即将获得大的利润，那么我们需要耐心。即一般来说讲述一只股票的价格将如何变化，要比该股票还要多久才能发生这种变化容易的多。其二：股票市场天生具有迷惑人的本质。如果你所做的事情是同一时间所有人都在做的，并且因此对你产生了几乎不可抗拒的欲望，那么一般这件事情根本就是错误的。及时看到结果和从众是人的天性，也是人类能生存下来的本能。耐心和不从众这两件事都是逆人的天性的，需要人不断的修炼自己的性情，这也是巴菲特说的性格决定投资。

站在投资的立场上，运气好或者辨别能力请的人偶尔能找到一家销售额和利润远高于行业整体水平的公司，以获得最好的投资回报。当我们认为自己找到了这样一家公司的时候，最好在很长的一段时间内持有。这样的公司未必是年轻和规模小的。相反，不管规模如何，真正重要的是管理层能够实现更重要的成长和具备完成计划的能力。费雪认为好的投资者会采取“闲聊”法：去拜访某个行业内的五家公司，在每一家都询问关于其他四家公司的优势和弱点的问题，十次中有九次你会惊奇的看到，所有五家公司的优势和弱点都详细而准确的显露出来。公司应该具备哪些特征才能最大可能的为股东某的利益？费雪认为投资者应该关注15点原则。如果一家公司仅仅不能满足其中很少的几点，那么你对它的投资就能得到很好的回报。如果不能满足太多的话就不符合投资的原则。

原则1：至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长？对于那些销售额曲线呈静止，甚至下降趋势的公司来说，获得相当大的一次性利润是绝不肯能的。在一个拥有许多公司的行业中，产品在越早的时候卖出，公司赚的钱就越多。然后当销售额曲线区域水平时，其中许多公司的股票就变得有吸引力了。即使是最优秀的成长型公司也不指望每年的销售额能够比上一年有所增长。难以预测的商业周期变化也对每年的比较有着重要的影响，因此增长不能根据每年的利润数字来判断，但是可以把好几年合在一起考虑。那些数十年来一直保持增长速度的公司可以分为两类：由于幸运而有能力的公司，由于有能力而幸运的。管理能力的高条理性是必不可少的。没有那个公司仅仅由于幸运就能在长时间内保持持续增长。无论那种类型的公司，投资者必须关注管理层目前和今后是否有很强的管理能力；如果没有，销售额就不会再继续增长了。

原则2：对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品或者生产方法？

管理层现在是否认识到，现有市场的潜能已经几乎开发完毕，以及可能在未来的某一时间进一步发展新市场？只有在第一点原则上得到较高的评价，同时以赞成的态度对待第二原则，公司才可能获得最大的投资收益。

原则3：考虑到规模的大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效？

原则4：公司是否拥有高于平均水平的销售团队？在任何生意中，最基本的单个活动是完成销售。没有销售，公司是不可能生存的，完成重复的销售来满足顾客是成功的首要基准。企业的成功建立在对生产、销售和研究这三方面的考虑的基础上。但是公司要想稳定长期的增长，一个强大的销售团队是至关重要的。

原则5：公司是否具备有价值的利润率？所有的销售只有在能带来利润的时候才有价值。检查利润的第一步是研究公司的利润率，也就是每一元的销售额能带来多少分的利润。对于想在未来一段时间内获得最大利润的投资者而言，最好远离低利润率的公司或小公司。

原则6：公司正在位维持或者增加利润率而做些什么？购买一只股票的成功不依赖于你在购买时对公司的了解情况，而是取决于购买股票以后对公司有怎样的了解。对投资者来说，重要的是公司在未来，而不是在过去的利润率。

原则7：公司是否具备出色的劳动和人事关系？关系良好的公司会迅速地尽力解决员工的不满。如果管理层不重视少数人的不满，而且需要花很长时间才能解决的话，这种不满将默默地燃烧，直至最终突然爆发。投资者也要密切注意工资标准。如果利润高于平均水平的公司支付的是高于平均水平的工资，那么该公司很可能拥有非常良好的劳动关心。如果一家公司的主要利润来自于支付低于标准的工资，那么持有这种公司的股票投资者可能就有麻烦了。没有为每个员工建立尊严做任何事情。管理层持这种态度的公司通常不值得投资。

原则8：公司是否具有很好的行政关系？管理氛围和谐的公司具有最佳的投资机会。高级管理人员对他们的董事长很有信心，公司内部从普通员工到高级管理人员都会感觉到，晋升是由能力，而不是党派之争决定的。薪水至少可以和行业内或者当地的标准看齐。只有内部无法找到合适人选来填补空缺时才考虑外聘。

原则9：公司的管理是否有层次？值得投资的公司是那些将来能持续增长的公司。一家公司的规模迟早会发展到使它不能利用进一步的机会，除非在一些层面上开始培养管理人员。如果从最高到普通级别的管理人员没有真正执行所分配的权利，那么优秀的管理苗子无法得到锻炼。如果高级管理人员干涉并试图操纵日常的运营管理，那么这样的公司很难成为最具有吸引力的投资场所。一旦管理人员的数量达到了一定的规模，公司将会在两方面遇到麻烦，一是有太多的琐碎问题需要领导处理，二是有能力的人不能得到发展，也就无法控制即将到来的进一步增长。

原则10：公司在成本分析和财务控制方面做的有多好？如果公司不能足够精确和详细的分解总成本，以表明运营中每一个小步骤的成本，那么它就不能在很长一段时期内持续获得显著成功。

原则11：关于竞争力的强弱，公司是否在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供重要线索。如果大公司主要依靠专利保护来维持利润率，这通常就是投资减弱，而不是增强的信号。专利的所有权不能无期限的延伸，当失去专利保护时，公司的利润就会受到严重的损失。保护的基本来源是持续的领导地位，而不是专利。

原则12：公司是否拥有短期或长期的利润前景？投资者想要得到最好的结果，就必须支持那些在利润上真正具有长远眼光的公司。

原则13：在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益？理智的投资者不能仅仅因为便宜就购买普通股，只有在它们希望为你带来回报时才应该考虑。投资者不能仅仅应为拥有强大的财务实力或现金地位的公司就投资，如果其他原则评价都很低，这样的企业不值得投资。

原则14：管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而出现麻烦或失望时就保持沉默？即使管理最好的公司有时也会发生不可预期的困难、利润的减少以及产品需求的不利变化。如果有些公司通过技术不断地获得很大的利润，那么投资者就应该购买这种公司的股票。如果管理层一般在情况变得糟糕时保持沉默，不不像一切顺利时那么坦诚的报告，原因或许是没有能解决预料之外的困难；或许是管理层变得惊恐。在任何情况下，投资者都要彻底地排除那些试图隐藏不利消息的公司。

原则15：公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层？不论在其他方面评价多么高，如果管理层缺乏股东信任，那就是一个很严重的问题，绝对不要考虑涉足这样的公司。

买什么：根据投资者的需要使用。即使在真正便宜的例子中，低估价值的程度一般 是有限的，调整到真实价值所花费的时间总是相当长，有些需要5年以上的时间。购买的内容分为两种：购买提供高股利的公司普通股，以及支付低股利但注重增长和资产在投资的股市股票。在5-10年内，成长型股票的资本价值增长更高。

什么时候买：预测是不可实现的，绝对的点全凭运气。只要了解公司，分批买入，可适当化解风险，长期持有。利润的大小和卖出决定没有任何关系。卖出只有两个因素：一个是从长期的观点看，似乎有另一家公司更值得看好。第二因素是事后的认识可能不太可信。投资者应该忽视对整体商业和股票市场的即将来临趋势的任何猜想。相反，一旦出现合适的买入机会，他就应该投入适当的资金。投资者不应该猜测整体商业或股票市场的前行方向，而是应该以较低的错误可能性来判断所投资的公司相对整体商业的表现。把赌注放在自己了解的，而不是主要靠猜测的事情上。只根据定义购买获利能力会在短期或中期由于某种原因而产生一定增长公司的股票。

什么时候卖出，什么时候不要卖出。卖出有且仅有三个原因：第一个是当初买入就是个错误，特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来，利润也比最初的预计要低。没有人愿意承认自己是错误的。不愿意承担损失，哪怕是很小的损失，本身时不符合逻辑的。第二个是公司由于时间的推移而发生变化，不再像买入时那么符合15点原则，那就应该出。有时公司在显著增长了很多年后，会进入一个市场增长到尽头的阶段。第三点很少出现，如果相当一段时间内拥有投资资金，并且找到了新的具有吸引力的地方已将资金投入，会将部分资金投入到认为必然增长前景运营良好的公司。一旦选择了合适的股票，并且经受了时间的考验，就很难找到卖出的理由。投资者绝对不要因为可能发生一个普通的熊市而卖出表现优异的股票。就像贵州茅台、腾讯、万科等公司每一次熊市后一次比一次表现好，符合增长至少百倍以上，但几乎没有人能拿得住，林园是个例外，从03年茅台25元开始持有一直到现在快20年了。如果在购买普通股时完成了正确的工作，那么卖出的时间机会永远不会来。

投资的5不要：一是不要买入创业型公司的股票。当一家公司处于创业期，投资者只能看到它的蓝图，猜测发生了什么问题。做出错误结论的可能性要高得多。二是不要忽视一只“场外交易”的好股票。三是不要仅仅因为喜欢年报的”语调“而买入一只股票。四是不要以为一只股票的市盈率高，必然表示受益的进一步增长已经反映在价格上。五是不要计较蝇头小利。股票如果没有长期的潜能，投资者最初就不应该决定买入。投资者的另外5不要：一是不要过分强调多元化。买入不了解的公司比多样化不足更加危险。二是不要担心在恐慌的战争年代买入股票。如果投资者决定买进某只股票，此时战争导致价格受到重挫，那么他应该忽略当时的恐惧心理，坚定的开始买入。由于投资者过分强调“还没有上涨的股票”，他们无意识间误认为所有股票都会上涨相似的幅度，已经上涨很多的股票不会再上涨，而没有上涨的股票则“应当”上涨。现在觉得是否买入股票，它在过去几年已经上涨或者诶呦上涨的事实根本没有意义，重要的在于现在或将来是否能够有足够的进步，以证明价格高于目前的收入水平是有道理的。四是买入真正优秀的成长股时，不要忘了考虑时间和价格。五是不要盲目从众。