失算的市场先生--泡沫年代与后泡沫年代

“市场先生”是本书的主角，这个性格反复无常的拟人化市场形象是证券之父本杰明.格雷厄姆创造的，想象你与一个患有狂躁抑郁症的市场先生共事，阳光普照时，市场先生纠缠着你将手上的股份卖给他；一旦夜幕降临，他又要求你把手中的股份买回去。价格不是问题，他在市场上的进进出出完全是随心所欲。面对这样一位神经错乱的同事，离职的你却只能对他言听计从才能赚到钱。

根据有效市场理论，互联网的繁荣和房贷体系的崩溃本不应该发生。投资效率理论的支持者们假设市场先生和其他任何人一样有理性。有效市场理论简单明慧，极具影响力。有效市场理论者不在乎单只证券的估值，而是选择买一揽子证券，如标普500指数。有效市场理论坚信思科公司在21世纪初高科技狂潮最盛时期，市值为4850亿美元是物有所值的；而18个月后在熊市低谷，该公司跌到850亿美元也是合情合理的。有效市场理论者2006年春美国房地产到达顶峰时，一个中等收入家庭仅能负担得起1.8%的房价。贷款的期限和调节从2006年到2008年一直在变化，往返于紧缩与通融两极之间，一个极端是你几乎贷不到款，另一个极端是祈求你用任何抵押进行贷款。从长期来看，真正的价值终会付出水面，但最耐心的理性主义者也会因为漫长的等待而使资产受损。2008年最优秀的投资者并没有浪费时间去哀叹这位古怪市场先生的怪癖，而是仅仅抓住他送上的机会。定价错误的资产--低得荒谬或高的滑稽--是市场先生送给耐心机会主义者的大礼。获得特大回报的秘密在于：当市场先生神经最错乱（或者他头脑发昏，或者他悲痛欲绝）是进行投资。即在市场先生卖出时买入，在市场先生买入时卖出。市场先生高买低卖，在市场进入高峰时忘乎所以，进入低估时又丧失理智，市场先生就是一个凡夫俗子，他用自己的损失让我们发财。

仿效亨利.辛格尔顿--他能一天读完一本书，习惯于地买高卖。辛格尔顿是泰里达因公司长期首席执行官，也是美国现代最伟大的投资家之一，巴菲特几乎视辛格尔顿为王，认为他拥有最好的操作和资本配置记录。每当泰里达因的股价像在60年代那样飞涨时，大师就会把它当做货币使用而进行收购。他成功收购了近130家企业。当股价走入下跌的周期，他就将跌价了的股票回购。在1972年-1984年如此操作了8次。无论是对市场时机的把握还是对公平竞争的奉行，很少有人能与他相提并论。他一直能在股价下跌而不是上涨时进行回购。在市场上中存在永恒的真理--在市场周期的拐点，错误的举措看上去好像是正确的，反之亦然。

卡尔.希尔1949年毕业于芝加哥大学，1968年回到家乡从父亲手工接管了门罗县银行，当时只有400万美元的存款，200万美元的贷款和价值3.2万美元的股票。到2008年门罗县银行已经拥有8200万美元。1999年-2004年希尔管理的小规模定投养老基金年度复合回报是37.6%。如此成功的投资对此的解释是从来不看电视。希尔在生活中的节俭程度令人侧目。他只开一部1990年的林肯城市轿车，对衣着毫不在意。他还一直住在1968年回乡时买的房子里。希尔从不做别人做过的事，而要做别人做不到的事，这个习惯让他获利丰厚。作为一名投资者，希尔所获得的回报是极不稳定的。在其中5年中有4年都呈下降趋势，如果是对冲基金经理，他早就被炒鱿鱼了。希尔不大会看得上一个住豪宅却缺乏流动资金的人，房屋不属于活跃的、能带来收入的资产。尽管房屋在价值上可以升值，却不能产生收益。事实上，房屋需要使用现金，却不能产生现金，可以被视为一种“债务”。门罗县银行在经营时注重实际。在次贷危机之前，许多银行通过放低贷款标准和增加贷款销售员的方式，来应对抵押贷款再融资和其他贷款的减少时。而门罗县已经谨慎地削减了借贷部人员和分行员工，以便更好的满足当前的需求。

在1929年高峰时，美国股票市场的变现总计仅为美国国内生产总值的81.4%。到2000年3月初，该数值是国内生产总值的183%。股市在1929年9月达到了顶峰，而在1932年7月却跌到了谷底，股票贬值了88%。当2003年的债券市场到达最高点位时，投资者已陷入错觉的标志有：绝对低水平的利润；相对于通货膨胀而言的低利率；几乎不可能抗拒、不计数量地投资与债券市场的渴望。投资者们就是没办法坚持看空。当牛市到达顶峰时，对于熊市即将到来的信念被完全颠覆了。1946年~1981年的债券熊市是世间最长的，也是程度最严重的一次--从熊市开始到结束，收益率为2.5%的30年固定期限国债持有者损失了本金的83%。危机过后总是最佳买点--1991年的银行股，1995年的国债，还有2003年的垃圾债券，无不说明了这一点。从形式上看，目前借款与贷款的扩张必将导致最后信贷紧缩措施实施。涨的最疯的领域，就是熊市即将踏足之地。只有投机泡沫破灭，股价才会真正安全。

格雷厄姆制定过保守选股的7条标准，一个值得投资的公司具备：足够规模；一份优异的资产负债表；连续10年的净利润；20年不间断分红；至少有少量收益增长；市盈率不超过15；股票市场价值与账面价值的比率（市帐率）不高于1.5:1。1974年油价飙升、货币混乱，是两位数通货膨胀的一年。在这一年格雷厄姆正指导一名叫斯尔必.戴维斯的投资者：小伙子，你面对你这一代最佳的买入时机之一。道指1966年1000点，到1974年跌到了577.6点，很少有人能坚持继续观望，大家都纷纷立场。1974年道指自1942年首次以低于账面价值的价格出售，即1974年的售价是账面价值的85%。而政府雇员保险公司股价从42美元跌到了4.875美元。股票可以变得十分便宜，甚至便宜到荒谬的地步，但这种荒谬性主要是回过头来看才明显。因此我们不要急于宣布股市已经见底，同样的预言已经说过了太多次。我们应该寻找真正优质划算的股票，而不要凑合着接受那些不划算的，尽管他们现在的价格比市场在高点是更便宜。格雷厄姆建议用平均市盈率和市值与GDP的比率来衡量总体市场。