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一、事件：

大华农10月24日晚间发布2014年第三季度报告，报告期内，公司实现营业总收入692,379,170.88元，比上年同期上升1.49%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润60,530,189.26元，比上年同期下降49.61%。

2014年1-9月，公司实现营业收入69,237.92万元，比上年同期增长1.49%。由于受H7N9流感的后续影响，家禽业大减产，公司的疫苗收入、药物收入同比减少，但随着第三季度肉鸡、肉猪行情的好转，公司的药物、疫苗收入基本恢复到去年同期水平。

公司业务收入在整个家禽行业环境不好的情况下，保持了适度的增长，得益于公司新产品新项目的开展：公司积极拓展市场，大宗贸易收入1-9月较去年同期大幅增长；海洋产业已营造良好开局，深海养殖项目收入实现较快增长。

 

 

二、点评：

1、盈利能力逐步恢复：2014年中报，归属母公司净利润2600万，同比下降58%；第三季度归属母公司净利润3400万，同比减少36.86%，第二季度归属母公司净利润亏损675万元，三季度利润相对二季度转亏为盈，盈利有了迅速回升，但由于上半年鸡存栏下降太大，恢复需要一定时间。

 

2、利润下降主要原因：上半年国内养殖行业受到H7N9疫病的持续影响，人们不敢吃黄羽鸡，养鸡的积极性下降，鸡存栏下降，甚至种鸡和小鸡都不敢养了。温氏有些鸡场存栏下降50%。下半年开始，鸡价开始恢复，鸡存栏恢复是需要一定时间逐步恢复。现在温氏已经恢复到原来养殖水平。

今年是小年，一般春节前一个月会备完货。今年春节比较早，收入大部分去年12月确认，而明年春节在2月多，收入又会留在明年。

 

3、达成今年股权激励目标有一定难度，具体还要看温氏的支持力度。今年要达到净利润增长15%的目标，需要做到2.42亿人民币利润，也就是说第四季度单季度要做到1.8亿，相对去年同期0.98亿，同比增长83%。按照正常经营，我个人认为有一定难度，主要因为政府疫苗采购是按计划进行，不太可能出现爆发式需求增长。除非温氏给于更大支持，提早采购，比如说温氏向梅里亚采购鸡马立克疫苗1.5亿左右/年，现在公司的鸡马立克疫苗上市，有可能提前采购储备，帮助达成业绩目标。

 

4、公司发展战略：做强动物疫苗，做大深海养殖。根据最新公司5年规划，到2019年，化药及添加剂从现在5亿增长到10亿，疫苗从4亿做到30亿，深海养殖做到10亿，加起来大概50亿规模。公司13年收入在10亿左右，2019年收入达到50亿，5年增长5倍，如果利润能随收入同步增加，股价有可能增长幅度更大。

 

5、公司3个方面发力提升业绩。1）“新产品”：每年上市3-5个新产品。①疫苗，去年上市猪圆环疫苗，今年上市猪腹泻疫苗、鸡马立克疫苗、草鱼出血病疫苗（11月拿到生产批文）；②新制剂，中药提取车间验收，推出饲料添加剂。2）“新业务”：除了传统的禽类、猪牛羊药物外，发展深海养殖和水产药物疫苗两块新业务。3）“新市场”。①公司禽类疫苗占比较大，但是猪和牛羊的疫苗比例很小，这块空间很大。温氏每年都采购口蹄疫、猪圆环等疫苗的量都很大。公司组建了猪用药物、疫苗的专业技术服务团队，为打造公司猪产品品牌创造条件。②公司产品北方市场销售比例很小，远不如南方市场，这方面也有很大提升空间。

 

6、对公司未来发展的看法。公司经过前期高速发展，现在出现业绩增长变平稳，这是很正常的。随着三个新方面发力以及产能释放，公司明年或未来进入另一个高速期。

 

7、估值分析。公司属于好行业里面的好公司，背靠温氏集团，未来增长可期待。1）公司计划2019年做到50亿规模，20%净利润，估算10亿净利润。现在公司市值45亿，对应2019年4.5倍PE。2）假设15年公司能完成股权激励目标（大概率事情），15年净利润做到2.78亿，对应2015年16.2倍PE。对于一家好行业里的好公司来说，不算贵（国际动保行业的平均PE在20倍以上）。3）现在股价8.50元，股权激励行权价是7.31元（已调整行权），离行权价只有14.5%的下跌空间，具有较强安全边际。

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