二、财务分析

思路：

 

（一）资产负债表分析

分析思路如下：

 

1.总资产分析

 

通过查看双汇发展2015-2019 年年报，发现双汇发展的总资产金额分别为：228.84 亿、213.52 亿、230.89 亿、223.48 亿，286.33亿，资产规模不错。我们可以看到双汇的总资产大于 200 亿。在 A 股 3900 多家上市公司中， 总资产大于 500 亿的大概 200 家；大于 100 亿的大概 800 家；大于 50 亿的大 概 1300 家。由此我们基本知道双汇在行业内是是属于前几名的企业。

双汇发展 2015-2019 年的总资产增长率为 4.1%、-6.7%、8.14%、-3.21% 28.13%，可以看到近 5 年总资产的增长率不太稳定，另外 2016 年和 2018 年的 总资产增长率出现了负增长，这是个异常。 我们就要寻找原因。从同花顺个股网上查得双汇发展2016年到2018年三年的分红情况如下：

 

三年的分红股利支付率达到80%以上，特别是2018年，分红两次，三年来，约40亿、36亿、48亿，每年均高于70%，基本判断，2016年和2018年资产增长率为负，是由于高分红引起的。因此，总资产负增长没有问题。

同时，在雪球上找到双汇的同行两家规模和营收排名相近的公司龙大肉食和华统股份的资产规模分析表，对比如下：

 

3 家公司2014~2019 年的总资产。我们依2017年数据来看，从总资产的规模来看，双汇发展大概是龙大肉食的10 倍，华统股份的15 倍。龙大肉食、华统股份和双汇发展明显不是一个量级的。从总资产的同比增幅来看，双汇发展增长了8.1%；龙大肉食增长了11%；华统股份增长了12%。三家公司依然在扩张，但龙大和华统扩张能力相对较强

2.资产负债率分析

资产负债率主要看两点，一是绝对值；二是同比增长情况。资产负债率大于60%的，淘汰掉。

双汇发展近5年资产负债率如下表：

 

近5年来，双汇发展的资产负债率分别为：22.71%、29.43%、33.01%、40.06%、40.23%，资产负债率逐年上升，但都小于60%，没有异常。

3、看有息负债和货币资金，排除偿债风险 

双汇发展 2015-2019年准货币资金金额均大于有息负债总额， 所以双汇短期内没有偿债风险。

4.分析应付预收与应收预付的差额，看公司行业地位。

一是看（应付票据+应付账款+预收款项）与（应收票据+应收账款+预付款项）的大小；

二是看应收账款与总资产的比率 。

（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）小于 0，说明在经营过程中，公司的自有资金会被其他公司无偿占用，这样的公司竞争力相对较弱。

在实践中，我们会把（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）小于 0 的公司淘汰掉。

另外应收账款与总资产的比率大于 20%的公司，说明公司应收账款的规模较大，经营风险自然也较大。

双汇发展应付预收和应收预付差额情况如下：

 

我们可以计算出双汇发展 2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：27.12 亿、28.03 亿、21.74 亿、27.15 亿，45.52 亿，相当于双汇的上下游公司为 双汇提供了大量的无息贷款。双汇具有“两头吃”的能力。双汇的行业地位很高， 竞争力很强。

另外，计算出双汇发展近 5 年应收账款与总资产的比率如下图：

 

这个比率为 0.5%左右，比率很低。这也说明双汇的经营风险很小，没有异常。

从网上查得龙大肉食和华统股份应付预收和应收预付差额表如下：

 

 

龙大肉食 2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：-0.54亿、-0.33亿、-0.75 亿，-0.34 亿、0.51亿、龙大肉食2015~2018连续 4 年应付预收与应收预付的差额都为负数，资金被其上游供应商和下游经销商占用了。说明龙大肉食的行业地位较弱，竞争力较差。2018及2019年差额有所回升，但金额也不多，竞争力没有双汇发展强。龙大肉食不具有“两头吃”的能力，行业地位明显不如双汇发展。

龙大肉食近 5 年应收账款与总资产的比率为9%左右，占比较高。这也说明龙大肉食的经营风险相对较高，值得注意

5.固定资产占比分析，看公司维持竞争的成本高低。

固定资产，只要看一点，那就是（固定资产+在建工程+工程物资）与总资产的比率 ，（固定资产+在建工程+工程物资）与总资产的比率大于 40%的公司为重资产型公司。 重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大，当我们遇到重资产型公司，安全起见最好不投资，除非处于行业龙头地位，并有三项以上的护城河，才不淘汰。

近5年来，双汇发展的固定资产占比如下图：

 

双汇发展 2015-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产的比率前4年均大于50%，2019年小于40%，说明双汇发展为重资产型公司，其维持竞争力的成本相对比较高。

再看龙大肉食和华统股份的固定资产占比情况：

 

 

可以看出，龙大肉食2015-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产 的比率分别为 23.18%、22.01%、21.54%、20.88%，14.81%，近5年比率均小于 40%。说明龙大肉食为轻资产型公司，其维持竞争力的成本相对比较低。

华统股份2016-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产的比率分别为 44.65%、45.09%、35.9%、37.44%，近4年比率均大于或接近40%。说明华统股份为重资产型公司，其维持竞争力的成本相对比较高

   龙大肉食的竞争成本相对低些，说明重资产型并不是这个行业的特征，双汇发展还有很大的提升空间。

6.投资类资产分析，了解公司主业专注度。

投资类资产我们只看一点，那就是与公司主业无关的投资类资产与总资产的比率。优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比例应当很低才对，最好为 0，在实践中，与主业无关的投资类资产占总资产比率大于 10%的公司不够专注。淘汰。

    双汇发展投资类资产情况如下图：

 

可以看出，双汇发展近5年来，投资类资产占比都比较低，除2018年是9.37%以外，其余年份均不足1%。那2018年是怎么回事呢？

在2018年的报表中可以看到：

 

主要原因是本期新增银行结构性存款18.7亿记入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产所致。

7.看存货占比分析，了解司未来有没有爆雷的可能

一般情况，如果公司的应收账款占比小于1%，应付预收与应收预付的差额大于0，存货基本没有爆雷的风险；如果应收账款占比大于5%，存货占比大于15%，则淘汰掉。

双汇近5年的存货占比如下图：

双汇发展近5年来除2019年外，存货占比在15%左右波动，2019年高达30.74%。双汇发展商誉占比为0，应收账款占比除2018年外，均小1%；因此，15%左右的存货占比基本没的问题，但2019年存货占比飚到30%，需要追查一下原因。

 

从2019年年报中可以看到，公司存货较期初增加了12.18%，主要原因是本期公司库存商品及原料增加所致。

（二）利润表分析

思路：

1.营收分析，了解公司的行业地位及成长性

通过营业收入的金额和含金量看公司的行业地位；通过营业收入增长率看公司的成长能力。 营业收入金额较大且“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率大于 110%的公司行业地位高，产品竞争力强 。“营业收入”增长率大于 10%的公司，成长性较好 。把销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率小于 100%的公司、营业收入增长率小于10%的公司淘汰掉。

双汇发展的近5年的营收情况表如下图：

 

双汇发展 2015-2019 年度的营业收入为：446.97 亿、518.22 亿、504.44亿、487.67 亿，603.10亿， 通过计算我们看到双汇发展经过 2016 年 15.94%的大幅增长之后，2017 年和 2018 年度的营业收入增长率分别下降到了 -2.7%、-3.3%。双汇发展 2017 年，2018 年营业收入增长率有下降的趋势，营业收入增长率波动较大，这两年连续下降。这说明双汇的成长速度已经放缓，双汇股份的发展处于成熟期。

2.看毛利率和费用率，看公司产品竞争力和成本管控力

高毛利率说明公司的产品或服务有很强的竞争力。低毛利率则说明公司的产品或服务竞争力较差。一般来说，毛利率大于 40%的公司都有某种核心竞争力。毛利率小于 40%的公司一般面临的竞争压力都较大，风险也较大。 

毛利率高的公司，风险相对较小。毛利率小于 40%的公司，淘汰 ，除非公司是行业龙头，且有三个以上的护城河。

双汇发展的毛利率情况如下图：

 

可以看出，双汇发展的毛利率不高，近5年来，均在20%左右，远远低于40%。虽然毛利率小于 40%，但是双汇 5 年平均毛利率水平在 20%左右，比较稳定，没有异常。而且，双汇是肉制品和屠宰业的双龙头，有三个护城河，所以不淘汰。

再看其他两个公司的毛利率情况：我们再看一下同行业的龙大肉食、华统股份的毛利率：

龙大肉食2017 年营业收入为65.73 亿，营业成本为60.74 亿，毛利率为7.6%。华统股份2017 年营业收入为47.15 亿，营业成本为44.83 亿，毛利率为4.9%。

龙大、华统的毛利率远低于双汇的19%。这说明双汇的产品在行业内还是有很强的竞争力的。只是双汇所处的行业不是一个好行业。

再看期间费用率，了解公司的成本管控能力。毛利率高，费用率低，经营成果才可能好。优秀公司的费用率与毛利率的比率一般小于 40%。 费用率与毛利率的比率大于 60%的公司，淘汰。

近5年来，双汇发展的期间费用率情况如下：

 

通过计算可以看出，双汇的费用毛利率除2015年以外，均小于40%，说明双汇的成本管控能力还是非常优秀的。

另外，可单独看销售费用，了解公司产品销售的难易程度。

如果销售费用率小于15%，则说明公司产品销路好，畅销；如果销售费用率大于30%，说明销售难，淘汰。

双汇的销售费用率情况如下：

 

可以看到，双汇的销售率近5年来，均在5%左右徘徊，远远低于15%，说明双汇的产品畅销，是优秀的公司。

3.看主营利润率，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

    主营利润是一家公司最主要的利润来源，主营利润小于 0 的公司，直接淘汰。

毛利率大于40%的公司，主营利润率至少应该大于 15%。主营利润率小于 15%的公司，淘汰。另外优秀公司的“主营利润”与“利润总额”的比率至少要大于80%。“主营利润”与“利润总额”的比率小于 80%的公司，淘汰。

双汇发展的主营利润情况如下：

 

双汇发展 2015-2019 年度的主营利润为：53.62亿、 55.92 亿、56.63 亿、63.47 亿，68.51亿，呈逐年上升趋势。通过计算可以得出双汇发展 2015-2019 年的主营利润率在 12%左右，小于 15%，说明双汇发展的主营利润率对成本、费用的变化更敏感，双汇发展在未来保持持续稳定的盈利难度相对大一些。

另外计算出双汇发展 2015-2019 年的“主营利润”与“利润总额” 的比率保持在100%左右，说明双汇发展的“利润总额”和“净利润” 的质量非常高，因此主营利润指标没有异常。

4.看净现比，了解公司的经营成果及含金量

净利润金额越大越好。净利润小于 0 的公司，直接淘汰掉。优秀的公司不但净利润金额大而且含金量高。优秀公司的“净利润现金比率”会持续的大于 100%。

过去 5 年的“净利润现金比率（过去 5 年的“经营活动产生的现金流量净额”总和/过去 5 年的净利润总和*100%）”小于 100%的公司，淘汰掉。

双汇近5年净利润和净现比情况如下：

 

   近5年来，双汇的经营活动产生的现金流量净额前三年呈上升趋势；2018年、2019年两年都在下降，下降到近5年的最低点。而净利润基本呈上升趋势。近5年的净现比平均值为：110.31%，大于100%，符合要求。说明双汇发展不但净利润金额大，而且含金量很高，其净利润中都是真金白银

（三）现金流量分析

思路：

 

1.净资产收益率分析，了解公司盈利能力

归母净利润主要看两点，一是规模，二是增长率。

用“归母净利润”和“归母股东权益”可以计算出公司的净资产收益率，也叫ROE。 净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说净资产收益率在 15%-39%比较合适。

双汇发展近5年的净资产收益率如下图：

 

可以看到双汇股份的净资产收益率ROE在最近 5 年时间里都保持在25%以上，2018年更是达到37.88%的高水平 ，这说明双汇股份的自有资本获利能力极强。

通过计算得出：2015-2019年“销售商品、提供劳务收入收到的现金”与“营业收入”的 比率分别为： 109.2%、108.1%、108.2%、109.3%。 108.9%，可见双汇发展的营业收入含金量高，行业地位高

2. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/经营活动产生的现金流量净额占比大于100%淘汰，小于3%淘汰。因为大于100%，说明公司经营活动产生的现金流不能覆盖购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付，公司存在比较大的风险；小3%，说明公司保守，失去活力，对未来没有布局和措施，失去增长潜力。

双汇近5年来固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占比情况如下：

 

双汇发展近5年来，固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占比处于3%——60%之间 ，占比值健康，无异常。

3. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额，占比最好在20%——70%之间，低于20%，要么财务有问题，要么不厚道，品质有问题；高于70%，不可持续。

近五年来，双汇这方面的数据如下：

 

    可以看到，双汇对小股东是非常慷慨的，2016年、2017年、2018年高达100%以上，因为太高，所以不可持续；2019年回归为正常水平，46.36%。

4.看三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司 

优秀的公司一般是“正负负”和“正正负”类型。

连续 2 年为其他类型的公司，淘汰。

双汇近5年来，现金流量类型如下：

1）经营现金流量全部为“正”

2）投资现金流量2016年为“正”，其余年份为“负”

3）筹资现金流量全部为“负”

因为，双汇除了2016年为“正正负”以外，全是“正负负”，属于优秀公司的类型。

通过对三大财务报表的分析，我们可以看到双汇发展行业地位比较高，产品竞争力强，资产负债率比较健康，毛利率一直稳定在 20%左右，非常稳定。公司持续加大投入处于发展扩张状态，对于未来的收入保障有好处。公司每年将70%左右的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司的对股东的责任，双汇符合好公司条件。