学了半年，也消失了半年，一直在捣鼓这个，终于要结束了。半年来，没画，也没写，没双休，连春节也不曾停歇，甚辛苦。不过，感觉挺好，去陌生的领域走一遭，发现自己学习力依然很强，鼓励一下自己。

所谓的毕业论文，整了一周，42页，9000多字，几乎囊括我这半年所学。保存，纪念。

看一家公司值不值得投资，需从三方面进行分析，即企业分析、财务分析、估值分析，只有确认目标公司是好行业、好公司、好价格时才能进行投资。下面，我将从企业、财务、估值三个方面对双汇发展展开分析，以确认双汇发展是不是“三好”公司。

一、企业分析：

思路：

下载双汇发展近五年年报，查看公司年报，年报中明确载明，双汇发展总部位于河南省漯河市，公司主业：

 

通过阅读双汇发展的年报，可以看到，双汇发展主要从事屠宰和肉类加工业。

（一）行业分析

分两个部分进行，一是肉制品行业，二是屠宰行业，分别分析这两个行业所处的阶段、行业规模和行业竞争格局。

1.肉制品行业分析

1）所处的阶段

目前，我国对于肉类的制品一般分为传统风味中式肉制品和特色风味的西式肉制品两大类。从我国肉制品类食品消费结构来看，国内猪肉制品所占的市场份额最大，占比超60%；其次是禽肉制品，占比约20%。

 

 

目前，国外的食品工业多已形成完整的产业体系，具有高度的规模化及现代化水平。而我国肉制品产业生产过于分散、单位规模较小、生产方式较为落后。其中肉制品加工业多为作坊式小批量生产，大型加工企业数量不多，且多以屠宰加工为主，进行精深加工及副产品综合利用的企业很少。因此，加大政府扶持力度，建立以肉制品加工业为核心，涵盖养殖、屠宰及精深加工、冷藏储运、批发配送、制品零售、设备制造及相关高等教育和科学研究的完整产业链，提高肉制品行业的规模化及现代化水平，有利于进一步促进肉制品行业的高速发展，缩短与国外发达国家的差距。

说明肉类加工行业还处于成长阶段，行业发展还有很大的发展空间。

2）行业规模及增速

根据数据显示，2019年中国肉制品行业营业收入1388亿元，同比增长25.57%，归母净利润59亿元，同比增长5.84%，2020年1季度肉制品行业实现收入337亿元，同比增长41.48%，归母净利润19亿元，同比增长12.97%。

3）行业竞争格局

    2020年一季度肉制品行业A股上市公司营业数据披露的有7家。从这7家肉制品A股上市公司总体情况来看：2020年一季度总营收达337.46亿元，其中河南双汇是唯一一家主营业务收入超过百亿元的企业，2020年一季度其主营业务收入为175.92亿元，位于肉制品行业A股上市公司主营业务收入排行榜之首！上海梅林则以64.86亿元排名第二，龙大食品实现营收59.14亿元位列第三。

可以看到，无论是营收，还是净利润，双汇发展远高于国内其他公司，说明双汇发展我国肉类加工业的翘楚，当之无愧的龙头。

2.屠宰业行业分析

1）行业所处的阶段及规模

近20年来，我国猪周期大致四年一个周期，上一个猪周期自2014年4月至2018年5月，本轮猪周期自2018年6月至今已经持续接近两年。数次猪周期均未带来屠宰肉制品行业的大规模整合和发展，而发生非洲猪瘟之后（即2018年后）行业规模化快速推进。

 

2020年世界出现“黑天鹅”，新冠疫情的爆发给我国带来了宏观经济上的压力，具体到屠宰行业，20年来的困难程度要高于19年，原因在于：19年生猪和猪肉价格双双上涨，生猪供应下滑，但需求端接受程度尚可；20年来屠宰行业面临需求供给双淡季，一方面生猪供给十分紧缺（肥猪少+养殖户惜售），另一方面由于新冠疫情，猪肉需求端冷淡，屠宰行业可能正在面临史无前例的困境。

 

智研咨询发布的《2020-2026年中国生猪屠宰行业市场消费调研及发展规划咨询报告》数据显示：2019年屠宰淘汰超过4000家，同比减少超过47%。定点屠宰企业屠宰量2020年2月下降幅度最大，同比下降达65.8%，作为对比，上一轮猪周期（15年3月-19年2月）定点屠宰企业屠宰量同比最多下滑23.9%（2017年2月）。

 

与国际对比，我国屠宰行业的头部企业市占率仍然较低。尽管1998年我国就开始推行定点屠宰，但是屠宰行业仍然处于极为分散的状态。目前我国的屠宰行业CR5仅7.62%，远低于丹麦CR2的90%和美国CR5的61%水平。

 

因此，我国屠宰行业集中处还非常低，有大量的市场空白，所以，屠宰业有很大的成长空间。

2）屠宰行业竞争格局

近年来，国家对生猪产业链的环保要求趋严，导致了大量非法违规的屠宰企业退出市场，但是头部企业市占率仍然较低，市场格局处于极为分散的状态。目前，我国的屠宰行业CR5仅7.62%；其中，双汇市占率为2.4%，雨润、金锣、众品食品市占率均为1.1%。具体情况如下图：

 

由此可见，双汇是我国肉制品业务和屠宰业务的双龙头，由于我国生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大，而肉制品是人们日常生活的刚需，行业发展相对稳定且具有很大的成长空间，公司取得稳定收益的概率更高，屠宰业和肉制品业当属好行业。

二、企业护城河分析

 

（一）看ROE

通过i问财，搜索双汇发展近5年ROE,看到：

双汇发展的ROE连续5年都远远高于20%，是非常优秀的公司。一家公司连续五年的ROE大于20%，说明这家公司是有护城河的，要么能卖高价，要么成本很低。能赚钱，还能形成壁垒，阻止其他公司的竞争，才能连续五年ROE大于20%。

（二）看毛利率

毛利率高，很可能具有品牌优势或者高转换成本的护城河。

（1）品牌优势

 什么是品牌优势？如果企业的品牌促使顾客支付意愿上升及顾客忠诚度增加，那么品牌就是企业的护城河。品牌能否构成护城河看品牌是否有定价权，没有定价权的品牌不能构成有效的护城河。定价权是一个关键。

从萝卜投研中可以看到：

双汇发展的毛利率均在20%左右，毛利率不高，按标准，是该淘汰的，但双汇是双龙头，所以暂不淘汰。但因此说明双汇发展不具有品牌优势和高转换成本的护城河。

（三）看净利率

通过萝卜投研，查处国内8家肉类加工业如下图：

发现双汇发展近几年都排名第三。说明双汇可能有效率优势和强网络效的护城河。

效率优势指标：营业总收入、总资产和毛利率三者均在行业前三名的企业将拥有规模经济的护城河，否则就没有；排名越靠前，规模经济护城河将越强。

1.营收第一，如图：

2.总资产，第一，如图：

3.毛利率第三，如图：

三项指标都符合要求，说明双汇发展具有效率优势的护城河。

强网络效应一般指互联网公司，双汇不是互联网公司，所以不具备强网络效应的护城河。

4.其他护城河分析

（1）独特资源

主要从独特的地理位置、销售渠道、牌照、专利、制作工艺等方面分析。

A、销售渠道优势

打开双汇发展2019年年报，从核心竞争力分析中看到：

 

双汇销售网络遍布全国，达到100多万个，与罗特克斯合作，形成强大的国际采购优势，说明双汇具有渠道方面的优势。

B.制作工艺优势

可以看出，双汇具有制作工艺优势。

C.无形资产/专利分析

专利是定性分析，查看最近期年度财报的“核心竞争力分析”部分，在财报中搜索“竞争力”、“专利”。

经搜索，双汇发展没有专利的护城河。

D.无形资产/牌照

在网络搜索相关行业是否有准入门槛，国家管控是否较强。

我国肉制品加工企业众多，门槛较低。说明双汇发展无牌照的护城河。

E．无形资产/许可证

肉制品需要许可证，但门槛较低。双汇发展无许可证的护城河。

F．独特的地理位置

需要进行定性分析，财报中搜索“位置”，看竞争力分析，网络上搜索企业的“位置”，如果是有优势的地理位置，就是有护城河。对双汇而言，如果布局在生猪主产区，双汇发展有独特地理位置的护城河。通过搜索，没有发现双汇发展有地理位置的优势。　　　

（2）文化优势

文化优势的分析方法：首先，要看企业文化是否符合“真、善、美”原则，是否以客户为中心且有长远的眼光。其次，在最新的年报中的“核心竞争力分析”中找与文化相关的内容，关键字比如“管理”、“运营”、“体制”、“制度”等。如果此条优势在三年前就被写入“核心竞争力分析”中，那么就算有文化优势护城河。与人才相关的不是文化优势护城河，毕竟人随时可能被挖走，但是文化是没法复制的。

打开双汇发展年报，在核心竞争力分析中，没有关于文化的阐述。

从雪球上搜索到，双汇发展的企业文化如下：

企业使命：开创中国肉类品牌，引领肉类消费潮流，创造肉类美食享受；

企业愿景：做中国最大、世界领先的肉类供应商，缔造百年双汇；

企业精神：优质、高效、拼搏、创新；

管理文化：按标准做事，用数据说话，看结果评判；

核心价值观：诚信立企，德行天下；

质量方针：消费者的安全和健康高于一切，双汇品牌形象和信誉高于一切；

环保方针：走新型工业化道路，建设规模大、科技含量高、综合利用能力强、效益好、污染少的绿色工业，实现可持续发展。

根据以上得出双汇发展的企业文化没问题，会给企业长久的动力和持续的盈利

初步判断，双汇发展不具备文化优势的护城河，或者说不明显。

综上，双汇发展具有效率优势、渠道优势和制作工艺３条护城河。

（三）、公司团队分析

1.从双汇发展２０１９年年报中可以查到公司管理团队情况如下：

 

其中，董事长万隆先生的简历如下：

说明董事长本身来肉联厂，有４０多年丰富的肉类加工经验，是资深业内人士。

焦树阁、万宏伟、马相杰、杜海波等高层管理人员，大部分都是从双汇公司成长起来的，或者有多年从事相关业务的经历，团队成员形成业务上的互补优势。

从高级管理人员的报酬情况来看，薪酬还是挺丰厚的。钱多，又能实现人生理想的公司，能让管理团队稳定，且有向心力。

综上，双汇高层管理人员薪酬高、业务熟、管理能力强。

（四）文化分析已经在护城河分析中进行了，不再赘述。