逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

——夕饮冰

1、(The seeing eye)导盲犬

基金管理如同下棋，最好的基金经理总会比对手多看几步。他们不但需要理解一个变化产生的即时影响，而且还好了解其次生影响。例如，每个人都能算出美元对英磅的贬值对于英国向美国出口的生产企业来讲是个坏消息。但很少人会了解对于英国服装零售商来讲是好消息，因为他们的很多产品是从国外进口以美元定价；对于英国的TV公司也是好事，因为很多昂贵的大片都是以美元定价买入。一名基金经理要努力成为lateral thinker（能够跳出常规的思维模式，以另一种角度思考问题的人）——对整个世界进行无相关的思考。他们需要对别人信以为真的事情进行怀疑。他们应该能够发现今天已经失宠于大众的公司品质，会在未来的某个舞台让投资者万分激动。一个好的基金经理需要不同寻常的洞察力！

2、(Temperament)性情

好的脾气非常重要，我相信它要比IQ还重要。具有合理的智力水平很重要，但如果拥有天才般的智力而没有好的脾气，那基本如废品一般。好的基金经理需要沉着，对待成功失败的态度要一致。比如，他们不能被几次胜利就冲昏头脑，当然也不应该因几次不顺利的投资就垂头丧气。我认为非常情绪化的人很难成为好的基金经理。好的基金经理应该谦卑（这是很多基金经理缺少的）并且不反感犯错误：犯错误是工作的一部分。这是一个几率的游戏，没有人能永远正确。一个好的基金经理可以掌控错误并从中学习。他们需要思想开放善于提问。他们也要勤奋用功，百折不挠；这是个具残忍（remorseless）强度的工作，天天如此，无法停止。这是个永无止境的竞赛你不能厌烦。不象许多其它工作，它不是基于一个个的项目，而是连续不断的统一体，所以具有足够的精力和毅力是很重要的。这是一个不断的挑战，这是与想同你做一样事情的聪明的基金经理们斗智斗勇的智力挑战，每天，你的表现如何都可以被大家看到。这即耗时，同时又刺激。

3、(Organised)有条理

一个优秀基金经理非常具有条理性。因为信息经常纷乱而来，一个基金经理需要纪律来着手这些工作。因为这些工作没有开始也没有结束，因为你永远不可能说你对某一公司或某一行业有了彻底的了解，这些都需要慢慢构建。很多没有经验的基金经理挣扎于其中就是因为没有条理。一个优秀基金经理会做好每天的计划，对日程安排是主动的，否则很容易就被事情追着跑。你需要每天花时间来处理事情，但不能让它们占用了你全部的时间。一不小心，你可能会被路透社或彭博终端催眠，你会花几个小时看来看去，最终一无所获。我不做投资的同事有时会问我当天的行情怎么样并且惊讶于我说我还没有看。

这种工作的好的一部分就是消化信息，可以是书面的、电子版的、声音邮件以及面对面的正式及非正式的会议。一个人应该学会适应这些。我经常会利用一天中一些特殊的时间做些事情，比如，在火车上读研究报告，在会议之间或在出租车上听些声音邮件），大多的基金经理在他们的一天中也通常如此。把自己的时间安排有序是极其重要的。

4、(Hunger for analysis)对分析的渴望

基金经理们喜欢研究事情运作的方式。他们不想仅仅知道结论，他们相了解整个过程，他们想了解结果是怎么达到的。例如，开关如何工作使灯泡能够照明，灯光的工作原理。我认为所有的基金经理都即聪明又具好奇心。一个基金经理总是提问，总在思考。在投资上，没有什么能够代替你自己的思考，你需要给自己留下思考的时间。富达的大多数基金经理都由内部的分析师成长而来。

我的一个有资历的投资同事问了所有的渴望成为未来分析师和基金经理一个问题：世界上一共有多少塑料袋？他对问题的答案不感兴趣，他只对每个人如何回答这个问题感兴趣。一个优秀的分析师会从需求和供应两方面来回答：世界上有多少商店，在多少商店他们卖出多少；它们是如何制造的，世界上有多少工厂，每个工厂的平均能量等等。。。。

5、(A detailed generalist)一个通才

一个优秀的基金经理需要了解大量的，广泛的上市公司和行业。他们在每个领域的知识既要广又要深。他们还需要有快速掌握知识的能力，通过几个小时的研究，就比一般的投资者在此方面更有见识。虽然他们不需要象行业的分析师那样深入的了解，但对行业和企业的综合了解会对投资有益。

当我同一些成功的基金经理聊天，他们宽广的知识面，甚至与股票市无关的话题，都会给我留下深刻的印象。

6、(Desire to win)赢的愿望

基金管理是最具竞争性的工作，不象许多其它工作一样，每天，每小时，以至于每分钟都一成不变。格兰桑这样说过：投资管理不创造价值，但它是有成本的，按照整数，每年要花费1%来玩这个游戏。总体来说，在市场上，我们付出成本，我们会全部表现不佳。这就象一个扑克游戏，技艺好的玩家的成本和利润肯定来自于输家。想要赢2%，你必须找到一个输家输掉4%，每年，指数肯定会挤出活跃的经理们直到它代表了这家企业的大多数（To win by 2 per cent, you must find a volunteer to lose by 4%, every year…Indexing must surely squeeze out active managers until it represents a substantial majority of the business.）记住，最差的扑克玩家会退出游戏到指数。这样，留下来的玩家的水平会越来越高，幸运的是，我们从开始到现在都参与在游戏中。

在这个激烈竞争的环境里，基金经理需要被激励而至成功。

7、(Flexible conviction)弹性的信念

每个基金经理都要对他们的观点有信心，但他们需要的是我所说的弹性的信心，或者说是事实变化后他们改变他们观点的能力。在投资过程中，在确定性和不确定性中通常只有一条狭窄的线，过于确定可能会是坏事——一个人需要保持连续的开放心态。有些玩世不恭是好的，但过于愤世嫉俗就不好了，因为那样会发现所有的东西都有瑕疵，就永远无法行动了。我认为过于喜欢挑剔挖苦和愤世嫉俗的人是不能成为优秀投资者的。一个优秀投资经理必须不惜任何代价避免过份自信和固执。如果你从未准备好改变你的主意，你就不会做得很好。事情经常毫无预兆地发生，如果这些使原来的投资计划无效，你必须做好承认错误并执行的准备。

8、(Happy to go against the crowd)喜欢与大众对着干

一个优秀的投资经理是属于他们自己的，一个独立的思想者，不会被传统智慧所影响，而且愿意挑战这种智慧。最重要的是，他们很高兴与大众相逆而行，并不会被大众所做的事情而影响。大多数的人觉着顺着大众比较舒服，所以逆向投资者是异类而不是照章办事的。经常有人问我是不是天生与众不同，或者可以后天学习成为逆向投资者。我认为这可以学，但很多逆向投资者天生如此。

许多我最好的投资中，在我行动时，我会感觉很不舒服。通常来讲，特别是在恢复和转折时期，当一个投资很舒服的时候意味着太晚了。一个优秀的投资者不会在乎别人怎么想，尽管凯恩斯说过：Worldly wisdom teaches that it is better for the reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally。

9、(Know yourself)了解自己

一个基金经理需要了解他们自己，了解自己的优势和弱点，以及如何弥补这些弱点。在股票市场上，赚钱的方法很多。我认为一个优秀的基金经理需要找到一种适合他们性格的风格或方法，并且坚持下去。我不相信一个经理能够成为交易的多面手，能够长期地在不同投资风格中转换。

基金管理是一个非常个性化的东西。最终决定最好由个人拍板。民主不能造就一个优秀的基金经理。

10、(Experience)经验

小心John Train所说的“伊卡洛斯综合症”——“没有比信任一个具有短暂辉煌的年轻狂热者更危险的事了——这就是我所说的“伊卡洛斯综合症”。伴随着悲惨的命运他在下一轮熊市冲向地球。。。我想看到一个基金经理被艰难的时刻所考验，一个富有经验的老兵。” 经验是无价的。象马克·吐温说的那样，“历史从不重复，但它具有节奏。”——这在股市上也不断反复发生，一个投资者，只有经历了完整的经济和股票市场周期，他才会从一个季节投资者（seasoned investor）蜕变。能够把今天的事情放到历史周期中去看是非常有用的。

另外，一个优秀的基金经理永远不会放弃学习——我就从未。

11、(Integrity)诚实

诚实是极其重要的。诚实就是对投资者，对公司，对同僚的诚信，更重要的是对自己。

12、(Common sense)常识

最后的一项如此简单，让它出现在名单上令人惊奇，但我相信它很重要而且经常被低估。

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每个优秀的基金经理都有一个业绩不良的年份，我有三个，1989,1990和1991。