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特殊事件投资(Special Situation Investing)

(2009-04-15 21:39:37)
分类: 投资理念及思考

特殊事件投资(Special Situation Investing)

——夕饮冰

 

 

Special situations are just value investing with a catalyst.”  He also notes, “Finding complicated situations that no one else wants to do the work to figure out is a way to gain an advantage.”用格林布拉特的话来讲,特殊事件投资就是带有催化剂的价值投资。发现其他人没有能弄懂的复杂事件是取得优势的一条途径。

 

最近在研究格林布拉特时才开始更加关注“特殊事件投资”这个概念。在此之前,曾经读过他的第一部著作《你能成为股市天才》,但当时感觉那是与中国证券市场和自己无关的事。现在隐隐感觉到,这是个有利可图,而且绝对值得发扬光大的概念。

 

偶尔读大师原著,发现了与这相关的一系列概念,值得价值投资者进一步研讨。

 

什么是特殊事件投资(Special Situation Investing)?

 

最初接触这个概念,是在《你能成为股市天才》中,格林布拉特描述如下:

 

“Something out of the ordinary course of business is taking place that creates an investment opportunity. The list of corporate events that can result in big profits for you runs the gamut — spinoffs, mergers, restructurings, rights offerings, bankruptcies, liquidations, asset sales, distributions.”

 

即,“企业中正在发生的一些常规活动会创造出投资机会。能够带来巨大利润的企业活动比比皆是:拆分、购并、重组、配股、破产、清算、资产出售、资产分配等。”

 

这些特殊事件通常在一家公司的股权结构产生变化时发生。通常涉及到购并、回购和增发,但在某种情况下只是资产配置。格林布拉特把这些机会描述为股票市场利润的藏身之处。大多数人往往把这些特殊事件当成闲置资金的低收益套利,其实其中的利润巨大。

 

什么是套利类投资(Workouts)?

 

“Workouts” - these are the securities with a timetable. They arise from corporate activity - sell-outs, mergers, reorganizations, spin-offs, etc. In this category we are not talking about rumors or “inside information” pertaining to such developments, but to publicly announced activities of this sort. We wait until we can read it in the paper.

 

即,“套利类投资,这类投资价值的实现有一定的时间表。其价格复苏通常都源于公司的行为,如出售、购并、重组、重组和分拆等等。在这种情况下,我们不会探讨谣言或者内幕信息,而是按公开的信息行动。我们会等待直到在报纸上看到确切的消息。”

 

这个概念出自巴菲特1965年1月18日给合伙人的信中。这个定义的关键因素是“套利类投资(Workouts)”具有特定的时间表。我认为“套利类投资(Workouts)是特殊事件投资(Special Situation Investing)的一个分类,因为并不是所有的特殊事件投资都有时间限制。例如,清算就可以拖延一些时间,部分清算要视何时为公司资产找到买家而定。

 

很多人认为特殊事件(Special Situation)和套利类投资( Workouts)是同义词。事实上,格雷厄姆在《智慧型股票投资人》中也提到了这个机会。在第十五章中有这样一节,Special Situations or “Workouts”,格雷厄姆描述了三个特殊事件。第一, Borden用换股的方式购并Kayser-Roth;第二,一家公司用现金买下另一家的全部股权;第三个例子是清算。格雷厄姆把这三个例子作为了“workout or arbitrage”(套利)机会的典型。

 

请注意格雷厄姆用术语“arbitrage”(套利)作为和workouts的连接词。除了使用术语“Special Stuation”和"Workouts",你会注意到也把这个领域的投资称为“Arbitrage”。但“Arbitrage”具有更宽泛的意义,包括在各种市场利用不同价格差赢利的行为。当特定谈到合并和购并时,合并套利和风险套利可互为替换使用。英语的复杂性使这个概念稍有些难于理解。

 

特殊事件投资是从格雷厄姆,到巴菲特,再到格林布拉特都很娴熟的一个赢利方法。值得价值投资同好进一步探讨。

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