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陈绍霞
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估值泡沫化炒作或重蹈暴涨暴跌覆辙

(2021-01-03 09:01:21)
标签:

股票

价值投资

财经

分类: 价值投资专栏

本文发表于《证券市场红周刊》 

近日笔者为红周刊撰文《庄股化炒作蔓延或蕴含系统性风险》认为,当前A股市场庄股化炒作又有死灰复燃之势:一方面,部分小盘股最近1年多以来股价出现了数倍的暴涨,而业绩平平,股价走势与基本面严重背离,庄股化炒作特征明显,另一方面,机构在一些所谓的“好赛道”蓝筹股中抱团,股价涨幅惊人,估值水平也不断上升,实质上是另类坐庄。游资坐庄,机构抱团,庄股化炒作蔓延或蕴含系统性风险。

进一步分析发现,估值高低几乎成为2020年以来A股市场股价涨跌的决定性因素,市盈率越低,股价表现越差,市盈率越高,股价涨幅越大;与此形成强烈反差的是,市盈率水平越低,盈利能力越强,市盈率越高,盈利能力越差,市盈率越低,股息率越高,市盈率越高,股息率越低。

 

估值高低成为影响股价涨跌幅的决定性因素

截止20201225,上证综指2020年累计上涨11.36%、沪深300指数上涨23.08%、创业板指数上涨57.99%。总体来看,A股市场2020年呈两极分化走势:剔除2020年当年上市的新股后,A股市场有上市公司3741家,其中,下跌的个股1717家,涨跌幅中位数为2.86%,个股最大涨幅为1306%、最大跌幅为91.10%

笔者以2019年收盘市值和2019年净利润计算出的市盈率对2019年底之前上市的3741家上市公司进行了分类统计分析,结果显示,估值高低几乎成为影响2020年股价涨跌的决定性因素,2019年末市盈率越低,2020年股价涨跌幅表现越差:

2019年亏损的452家上市公司2020年平均涨幅为2.4%、市盈率介于0-10倍之间的196家公司2020年平均涨跌幅为-7.39%、市盈率介于10-15倍、15-20倍、20-30倍、30-40倍区间的股票的涨跌幅均值分别为7.68%24.99%28.36%40.57%,市盈率介于40-50倍、50-70倍、70-100倍以及市盈率大于100倍区间的股票的涨跌幅均值分别为43.51%58.43%45.39%17.46%

可以看出,市盈率介于0-10倍之间的股票涨跌幅表现最差,是各统计区间中唯一涨幅为负的组合,其表现甚至比452家亏损股的股价表现(平均上涨2.4%)还差,其次是市盈率介于10-15倍之间的股票,随着统计区间市盈率水平的上升,2020年股价平均涨幅也随之上升,市盈率50-70倍之间的股票的平均涨幅最高,为58.43%,随着统计区间市盈率水平的进一步上升,股价涨跌幅水平有所回落,但仍显著高于低市盈率区间股价的平均涨跌幅水平(详见表1)。

1   市盈率水平与股价涨跌幅表现及盈利能力等一览表

估值泡沫化炒作或重蹈暴涨暴跌覆辙

注:表中,2019年收盘价PE,是以2019年收盘价和2019年净利润计算的PE,当前股价PE是以20201225收盘价和2019年净利润计算的PE

 

从盈利能力指标来看,低市盈率区间显著高于高市盈率区间:市盈率介于0-10倍之间、市盈率介于10-15倍之间股票2019年平均净资产收益率分别为13.66%13.85%,而股价表现最好、市盈率介于50-70倍之间的股票2019年平均净资产收益率仅为7.31%,市盈率大于100倍股票2019年平均净资产收益率仅为1.64%,总体来看,各统计区间的盈利能力随着市盈率水平的上升呈持续下降之势,即市盈率越高,盈利能力越低。

从股息率指标来看,低市盈率区间显著高于高市盈率区间:市盈率介于0-10倍之间、市盈率介于10-15倍之间股票2019年平均股息率分别为4.57%2.82%,各统计区间的股息率水平随着市盈率水平的上升呈持续下降之势,即市盈率越高,股息率越低。

综合上述分析,市盈率水平几乎成为2020A股市场股价表现的决定性因素,市盈率越低,股价表现越差;与此形成强烈反差的是,市盈率水平越低,盈利能力越强,市盈率越高,盈利能力越差,市盈率越低,股息率越高,市盈率越高,股息率越低。

随着高市盈率股票2020年股价的大幅上涨,以20201225收盘价计算,2019年末市盈率介于50-70倍之间的股票当前的平均市盈率水平高达92.3倍,2019年末市盈率介于70-100倍之间、市盈率大于100倍区间的股票当前平均市盈率则分别高达119.75倍和226.18倍。市盈率水平如此之高,盈利能力、股息率却显著低于低市盈区间的股票,是什么支撑起这些股票的高估值?笔者认为,除非这些股票未来的盈利能力大幅提升,否则,其当前畸高的高估值只能是空中楼阁,难以维系。

 

创业板暴涨,与基本面严重背离

截止20201225,创业板指数今年累计上涨57.99%,涨幅领先于市场其他各主要指数。为什么曾经的“神创板”在沉寂数年后再度雄起、大幅领涨?为什么2020A股市场市盈率越高,股价涨幅越大?股价暴涨,是否具备坚实的基本面?笔者以2009年创业板市场首批上市的35家公司为例对此进行探讨分析,或可管中窥豹、一探虚实。

创业板于200910月开板,当年创业板通过IPO上市36家公司,目前仍在上市交易的35家创业板上市公司(不含已退市的金亚科技);笔者以这35家公司为样本、以201014日为基期、20101月开盘指数为1000点构建了“创业板09”模拟指数。该指数于201212月创下历史低点581.51点、20156月创下历史高点5118.17点、201810月下跌至1691.74点的阶段性低点,上周末(20201225日)收盘点位4641.61点,已接近2015年的历史高点,较20101月开盘点位上涨411.8%(见图1),2020年涨幅达63.32%,与今年创业板指数57.99%的涨幅相近

 

12009年上市的35家创业板公司最近十年模拟指数走势图

估值泡沫化炒作或重蹈暴涨暴跌覆辙

从总市值指标来看,35家创业板公司以201014日收盘价计算的总市值为1564.42亿元,2015年6月12创业板指数创历史峰值日的总市值为8028.80亿元, 2020年12月25总市值为8370.71亿元,10年前的5.35,也超过了2015612日的总市值。需要说明的是,2009年上市的这35家公司的模拟指数尚未达到2015年的高点,但总市值超过了当年的峰值,是由于这些公司2015年以来股权融资导致市值的增长。

与股价暴涨形成强烈反差的是,35家公司业绩呈持续恶化之势:35家创业板公司2009年净利润合计数为22.0亿元,上市之初的几年间业绩曾持续增长,但近年来却大幅下滑,201835家公司净利润合计数为-29.0亿元、2019年净利润合计数为15.8亿元,较10年前下降了28.2%

22009年上市的35家创业板公司历年净利润、净资产数据

                            单位:亿元

项目

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

归母净资产

258.3

277.8

299.2

322.6

376.0

492.9

723.1

948.1

1024.5

954.1

989.6

归母净利润

22.0

27.3

32.0

26.9

41.6

54.8

71.7

89.1

73.6

(29.0)

15.8

 

考虑到35家公司2009年以来通过IPO和增发募集了巨额资金,业绩却较10年前大幅下滑,更突显其基本面恶化之势。2009年上市的35家创业板200910-12月通过IPO融资金额合计199.91亿元;2009年底,这35家公司的账面归属于母公司股东的净资产合计数为258.3亿元,由此可以推算,35家创业板公司IPO前账面净资产合计数约为58.39亿元(258.3-199.91)200935家创业板公司净利润之和为22.0亿元,35家创业板公司IPO募资时间为2009年末, IPO募资对当年盈利影响甚微,因此,可以认为,这35家创业板公司2009年以58.39亿元净资产(含当年盈利)创造了22.0亿元的净利润。200935家公司通过IPO募集资金199.91亿元,2010-2019年间35家公司通过增发股票募集资金497.08亿元,IPO、增发累计募资696.99亿元!十年间,35家创业板公司累计股权融资696.99亿元,2019年末,账面净资产增至989.6亿元(大部分来源于股权融资),2009IPO前账面净资产58.39亿元的16.95倍!35家公司2019年净利润合计数15.8亿元,仅为2009年净利润22.0亿元的71.8%(详见表3);35家公司中17家公司2019年净利润低于2009年,其中,10家公司2019年发生亏损。

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