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                                  本文发表于《证券市场红周刊》

首批上市的35家创业板公司上市已满10年,10年间累计向股东募集资金696.99亿元后，2019年净利润之和却较10年前大幅下滑，这些上市公司显然没有为股东创造价值，实际上是股东财富的毁灭者。然而，今年以来这些股票平均涨幅高达63.32%，目前的总市值远高于十年前的市值,股价暴涨,与基本面严重背离。上市10年、募集巨额资金后尚不能通过经营活动为股东创造价值，难道还期待其未来10年能够脱胎换骨、重焕生机？笔者认为，当前以创业板为代表一些小盘股的股价暴涨，正在重演2013年-2015年泡沫化炒作的故事，允许创业板公司借壳重组等政策的出台，助长了市场的投机炒作氛围。

表3、2009年上市的35家创业板公司累计股权融资及盈利数据

单位：亿元

机构抱团，或重蹈暴涨暴跌覆辙

2020年以来，以创业板为代表的一部分小盘股大幅上涨的同时，一部分被称为处于“好赛道”的大盘股涨幅惊人，一些机构抱团其中，反复推升股价，估值水平也不断上升。笔者在《庄股化炒作蔓延或蕴含系统性风险》一文中对此进行了统计分析，结果显示，截止12月11日收盘，A股市场2019年底之前已上市的全部上市公司中，总市值大于500亿元、分别以最近4个季度净利润、2019年净利润计算的市盈率皆大于50倍的上市公司共83家，83家公司平均的市盈率为78.6倍，这些公司今年以来股价的平均涨幅为84.85%；这些股票中，涨幅越大的股票，市盈率也越高，83家公司中，涨幅大于75%的公司有50家公司，平均涨幅为122.96%，平均市盈率为87.53倍，涨幅大于100%的有33家公司，平均涨幅为135.12%，平均市盈率为90.37倍。这些基于所谓“好赛道”而大幅上涨的股票，其股价的上涨主要是由于估值的提升而并非是由于业绩的增长。这与笔者前文分析的结论一致，估值高低成为2020年股价表现的决定性因素，市盈率越高，股价涨幅越大。

机构抱团炒作，在A股历史上由来已久，每一轮暴涨之后无一例外地以暴跌告终。2006年-2007年中国股市曾爆发一轮以价值投资为导向的行情，以公募基金为代表的机构投资者在一些蓝筹股中抱团，一些经典的价值投资标杆的股价被推高至远高于其内在价值的价格，并以惨烈杀跌告终。

2008年4月底，笔者曾为红周刊撰文《有效监管基金行为，走出暴涨暴跌困局》认为，基金的非理性繁荣，是那一轮股市暴涨暴跌的根本原因。以5.30证券交易印花税上调前的2007年5月29日至2008年证券交易印花税下调前的2008年4月23日这一区间来进行考察，可以发现，基金重仓股在这一区间段内的最大涨幅和最大跌幅均远高于同一时间段内上证综指和沪深300指数的波动幅度。在此期间，上证综指最大涨幅41.27%、最大跌幅51.16%，而基金重仓持有的银行和地产股最大涨幅在108%~136%之间，最大跌幅在40.6%~73%之间。除招商银行最大跌幅小于沪综指外，其他个股最大涨幅和最大跌幅均远远大于同期沪综指和沪深300指数最大波幅（详见表4）。由此可见，基金重仓股暴涨暴跌、且波动幅度远高于同期大盘波幅，客观上引领了2007-2008年这一轮市场的暴涨暴跌。

表4、2007/05/29-2008/04/23期间基金重仓股与主要指数涨、跌幅比较

2007年6月至10月间，短短数月内以银行股、地产股为代表的基金重仓股出现了大面积的翻番上涨行情，与此交相辉映的是，在各大银行的基金销售柜台前，出现了排队购买基金的长龙，基金申购一度出现了类似新股申购摇号抽签的热闹场景！基金重仓股暴涨，不仅可以提升基金净值，更重要的是，在一个不成熟的市场，还可以通过这种短时间内暴涨的财富效应，吸引更多的人投入更多的资金申购、加入这一游戏，不断扩大基金资产的规模。于是，大量的社会资金源源不断地流入基金，并不断地被用于购入基金重仓股。社会资金似乎是无限的，而基金重仓股是有限的，于是，在这样一种不断自我强化的游戏中，基金经理们将其重仓股的股价不断推向高处，同时，也将基金持有人的资产推向了高处不胜寒的危险境地。

2007年10月12日，证监会暂停了股票型新基金的发行核准，原有的游戏模式难以为继。2007年10月16日，上证综指创下6124点的历史高点，此后一泻千里；于是，整个市场由暴涨而暴跌，市场上出现了一大批净值三毛甚至二毛的基金。当年基金重仓持有的招商银行、中国平安、万科A 等一批蓝筹股在2007年创下的高点都成为此后近10年的大顶。如今市场热门股白酒龙头贵州茅台2008年初创下230.55元的高点后最低下跌至84.2元，直到5年后的2012年股价才短暂收复失地，此后随着反腐风暴和塑化剂危机的爆发而再度大跌，股价长期低于2007年的高点，另一白酒龙头五粮液2007年10月创下51.49元的高点后，2008年最低下跌至11.69元，直到2017年其股价才突破10年前的大顶。

2014-2015年小盘股庄股化炒作过程中，也不乏一些机构抱团的身影：2015年上半年，全通教育、安硕信息等一大批股价被爆炒的股票的前10大流通股东中绝大部分为公募基金为代表的机构投资者，一些公募基金抱团推升这些小盘股，做高净值，制造赚钱效应，引导其新发行的基金热销，募集更多的资金进一步推升其抱团的股票；随着此后股灾的爆发，一大批基金净值腰斩，甚至出现了一些三毛基金。

截止12月25日，2020年股票型基金和混合型基金发行规模累计近3万亿元，基金发行持续升温，百亿规模以上爆款基金频出，超额认购、比例配售的火爆销售场景屡现；与此相应的是，一部分被称为处于“好赛道”的大盘股大幅上涨，一些机构抱团其中，反复推升其股价，估值水平不断攀升。笔者认为，机构在一些大盘股中抱团，不断推升估值水平，与小盘股的庄股化炒作，本质上并没有什么区别，都表现为股价脱离基本面的上涨，实际上是一种击鼓传花的游戏。

2007年中国股市流行语：“黄金十年”、“死了都不卖”，2013年-2015年间股市流行语：“看基本面，你就输在起跑线上了”，在一片乐观氛围中股价脱离基本面的暴涨最终都以暴跌收场。2020年，A股市场估值越高、盈利能力越低、股息率越低，股价涨幅却越大。这种违背价值规律和投资常识的现象不可能长期持续，最终或重蹈暴涨暴跌的覆辙。